Pershing Square Holdings: wyniki za II kwartał 2026 roku i plany zwiększenia dźwigni

Pershing Square Holdings Ltd (LSE:PSH) oczekuje, że spółki znajdujące się w jej portfelu będą zwiększać zyski w szybkim tempie. Powinno to z czasem podnosić wartość aktywów netto (NAV), czyli wartość majątku przypadającą na akcję po odjęciu zobowiązań.

Wraz ze wzrostem NAV powinny rosnąć przychody z opłat za zarządzanie oraz opłat za wyniki. Portfel obejmuje wysokiej jakości firmy, w tym Amazon, Meta, Microsoft, Alcon i Netflix. Pershing Square Holdings planuje również wykorzystać dług o ratingu inwestycyjnym, aby zwiększyć długoterminowe stopy zwrotu.

Data publikacji: 13 sierpnia 2026 roku.

Spółka korzysta ze stałego kapitału, dzięki czemu może reinwestować zyski generowane przez wysokiej jakości firmy bez konieczności pozyskiwania nowych środków od inwestorów. Portfel obejmuje co najmniej kilkanaście przedsiębiorstw, które mogą zwiększać zyski w szybkim tempie. Ich wyceny mogą również wzrosnąć, co podniosłoby NAV i przychody z opłat.

Pershing Square Holdings widzi wiele możliwości inwestycyjnych. Jedną z nich są Fannie Mae i Freddie Mac. Korzystne działania administracji mogłyby zwiększyć aktywa pod zarządzaniem (AUM) o 8–9 mld USD.

Spółka korzysta z relatywnie taniej dźwigni finansowej, czyli wykorzystania długu do zwiększania potencjalnych stóp zwrotu. Zadłużenie stanowi około 18% aktywów ogółem, a jego średni koszt wynosi mniej niż 4%.

Zarząd pracuje także nad zmniejszeniem dyskonta, z jakim Pershing Square US (PSUS) jest wyceniany wobec NAV. W planach są intensywniejszy marketing i szersze kontakty z inwestorami. Ma to poprawić postrzeganie PSUS, a pośrednio może również wpłynąć na postrzeganie Pershing Square Holdings.

Pershing Square Holdings jest notowany z większym dyskontem do NAV niż PSUS. Oznacza to, że rynek może mieć mniejsze zaufanie do spółki lub mniejsze zapotrzebowanie na jej akcje. PSH pobiera także opłatę za wyniki, podczas gdy PSUS nie stosuje takiej opłaty.

Dla inwestorów ze Stanów Zjednoczonych PSH ma niekorzystny status podatkowy PFIC (pasywnej zagranicznej spółki inwestycyjnej). Może to ograniczać bazę inwestorów i obniżać atrakcyjność akcji. Wyniki spółki są również narażone na dużą zmienność cen akcji, co w krótkim terminie może powodować znaczne wahania NAV.

Zarząd uznał, że notowania PSUS są „absurdalne” i słabe. Ma to odzwierciedlać szersze problemy z popytem inwestorów i postrzeganiem spółki, które mogą wpływać także na PSH.

Plany dotyczące nowych funduszy

Bill Ackman, dyrektor generalny i przewodniczący zarządu, poinformował, że nowe fundusze będą uruchamiane okresowo, zależnie od warunków rynkowych i potrzeb biznesowych. Pierwszym nowym projektem ma być Pershing Square Ventures, którego start zaplanowano na jesień lub koniec 2026 roku.

Głównym źródłem wzrostu mają być wyniki już działających podmiotów. Ackman wskazał Fannie Mae i Freddie Mac: korzystny rozwój sytuacji mógłby z dnia na dzień zwiększyć aktywa generujące opłaty o 30%.

Nowy wehikuł venture capital ma początkowo niewielki rozmiar, ale strategicznie ma pomagać w identyfikowaniu przełomowych trendów. Ma również dać inwestorom indywidualnym dostęp do spółek przed debiutem giełdowym, takich jak SpaceX, po niższych wycenach.

Dług o ratingu inwestycyjnym dla PSUS

Plan zakłada zwiększenie zadłużenia PSUS do poziomu 15–20% aktywów ogółem. Jest to bardzo ostrożne podejście w porównaniu ze standardowym poziomem zadłużenia funduszy hedgingowych.

Proces pozyskiwania finansowania ma przyspieszyć. Spotkania z agencjami ratingowymi rozpoczną się na początku września, a następnie ma dojść do emisji obligacji. Zarząd zaznaczył, że gdyby dodatkowy kapitał był dostępny już teraz, spółka miałaby możliwości jego wykorzystania.

Podejście do ryzyka rynkowego

Bill Ackman i Ryan Israel, dyrektor inwestycyjny, podkreślili, że koncentrują się na poszczególnych akcjach, a nie na szerokich wskaźnikach rynku. Israel ocenił, że wyliczenia premii za ryzyko akcji, czyli dodatkowej oczekiwanej stopy zwrotu z akcji względem bezpiecznych aktywów, często pomijają tempo wzrostu spółek.

Portfel Pershing Square ma wyższą rentowność zysków, czyli relację prognozowanego zysku do ceny akcji, oraz niemal dwukrotnie wyższe tempo wzrostu zysku na akcję niż cały rynek.

Ackman podał przykład: posiadanie akcji firm, które zwiększają zyski w tempie od kilkunastu do wysokich kilkunastu procent rocznie i oferują 5-procentową rentowność zysków, jest jego zdaniem bardziej atrakcyjne niż obligacja ze stałym kuponem wynoszącym 5%.

Strategia Pershing Square Ventures

Pershing Square Ventures ma inwestować w szerokie spektrum spółek — od firm o kapitalizacji rynkowej wynoszącej kilkaset milionów USD po tak zwane decacorny, czyli prywatne spółki wyceniane na co najmniej 10 mld USD.

W przeciwieństwie do tradycyjnych funduszy venture capital, które często blokują kapitał na wiele lat i pobierają wysokie opłaty, nowy wehikuł ma korzystać ze stałego kapitału. Zarządzający zamierzają wspierać spółki na całej drodze rozwoju, także po ich debiucie giełdowym, i zachować możliwość długoterminowego utrzymywania ich akcji.

Fundusz zostanie początkowo zasilony konkretnymi inwestycjami, aby inwestorzy wiedzieli, co kupują. Zarząd oczekuje dobrych notowań tego wehikułu, ponieważ podobne możliwości są rzadko dostępne na rynkach publicznych.

Działania na rzecz zmniejszenia dyskonta PSUS

Bill Ackman określił dyskonto PSUS do NAV jako „absurdalne” i możliwe do rozwiązania. Jego zdaniem wynika ono z błędów przy przydziale akcji podczas debiutu oraz z niewystarczających działań zwiększających popyt.

Plany zakładają bardziej aktywny marketing skierowany do doradców finansowych. Zarząd chce podkreślać, że PSUS jest najtańszym funduszem hedgingowym na świecie, notowanym w płynnej formie na giełdzie NYSE, a obecnie jego akcje można kupić z 20-procentowym dyskontem.

Przyszłe wehikuły mają wyraźnie różnić się od siebie. Przykładem ma być Pershing Square Ventures, którego portfela inwestorzy nie będą mogli łatwo odtworzyć samodzielnie. Powinno to wspierać wyższe wyceny rynkowe.

Zabezpieczenia przed skrajnymi zdarzeniami

Ryan Israel wyjaśnił, że strategia asymetrycznych zabezpieczeń jest z założenia uruchamiana okresowo. Ma chronić przed tak zwanymi czarnymi łabędziami, czyli rzadkimi i bardzo silnymi zdarzeniami, a nie przed krótkoterminowymi spadkami rynku.

Zespół poświęca kilka godzin dziennie na monitorowanie potencjalnych zagrożeń i korzysta z bazy obejmującej kilkadziesiąt instrumentów zabezpieczających. Obecnie nie ma aktywnych zabezpieczeń, ale zarządzający obserwują wybrane ryzyka.

Ackman zaznaczył, że spółka nie próbuje chronić portfela przed zwykłym 10-procentowym spadkiem rynku. Szuka raczej zabezpieczeń przed fundamentalnymi zagrożeniami, takimi jak pandemia COVID-19 lub kryzys finansowy. Preferowane instrumenty powinny mieć potencjał zwrotu na poziomie od 5 do 10 razy zainwestowanego kapitału, a najlepiej od 20 do 100 razy.

Dywidendy i zwrot kapitału

Polityka dywidendowa zakłada wypłatę zdecydowanej większości wolnych przepływów pieniężnych co kwartał. Działalność wymaga niewielkich nakładów inwestycyjnych. Największego kapitału wymagają nowe fundusze.

Pershing Square zamierza finansować te zobowiązania długiem o ratingu inwestycyjnym, zamiast gromadzić gotówkę. Ryan Israel dodał, że w przewidywalnej przyszłości dywidenda będzie najprawdopodobniej główną formą zwrotu kapitału, biorąc pod uwagę obecną sytuację rynkową.

Ackman ocenił, że skup akcji własnych nie jest praktyczny przy obecnej skali działalności. Dodał jednak, że spółka nie wykluczyłaby go, gdyby był najlepszym sposobem wykorzystania kapitału.

Vantage i Howard Hughes

Bill Ackman wyraził zadowolenie z zespołu zatrudnionego do projektu Vantage, w tym Marka i Davida Gansbergów. Najważniejszym zadaniem jest spieniężenie aktywów nieruchomościowych Howard Hughes, aby przeznaczyć więcej kapitału na ubezpieczenia. Celem jest przekształcenie spółki w „współczesny odpowiednik Berkshire Hathaway”.

Zarządzający analizują transakcje, które mogłyby przyspieszyć transfer kapitału. Ryan Israel poinformował, że w poprzednim kwartale przygotowano uzupełnienie analizy wartości poszczególnych części spółki. Wykazała ona wartość wewnętrzną przekraczającą 100 USD na akcję, która do 2030 roku może wzrosnąć powyżej 200 USD na akcję.

Pershing Square zamierza publikować co kwartał informacje dotyczące Vantage, podobne do informacji publikowanych przez ubezpieczycieli notowanych na giełdzie. Raz w roku ma również aktualizować informacje o zmianach w modelu biznesowym.

Różnice między Pershing Square US a Pershing Square Holdings

Dla inwestorów ze Stanów Zjednoczonych PSH ma niekorzystne cechy podatkowe wynikające ze statusu PFIC, dlatego może być dla nich nieodpowiedni. PSUS jest notowany w USA, ma niższe opłaty i nie pobiera opłaty za wyniki.

PSH jest wyceniany z większym dyskontem, pobiera opłatę za wyniki, ale ma niższą opłatę za zarządzanie. Spółka korzysta również z taniej dźwigni finansowej — zadłużenie wynosi około 18% aktywów, a średni koszt finansowania pozostaje poniżej 4%.

Inwestorzy powinni skonsultować kwestie podatkowe z doradcami i samodzielnie przeanalizować oba rozwiązania. Zarząd ocenia, że zarówno PSH, jak i PSUS mogą z czasem osiągać dobre wyniki.

Status SPARC

SPARC to spółka specjalnego przeznaczenia oferująca prawa do przeprowadzenia przejęcia (Special Purpose Acquisition Rights Company). Ma umożliwiać prywatnym firmom wejście na giełdę bez niektórych negatywnych cech tradycyjnych spółek SPAC, czyli podmiotów tworzonych w celu połączenia z prywatną firmą i wprowadzenia jej na giełdę.

Pershing Square zabezpiecza SPARC, gwarantując ustaloną cenę i minimalny poziom kapitału. Zarządzający regularnie rozmawiają z potencjalnymi prywatnymi spółkami i obserwują rosnącą liczbę możliwych transakcji.

Ekonomiczne korzyści ze SPARC należą do funduszy Pershing Square. Warrant, czyli prawo do zakupu akcji w przyszłości po określonej cenie, może zapewnić do 5% udziału w spółce będącej celem transakcji. Udana transakcja zwiększyłaby aktywa pod zarządzaniem oraz przychody z opłat Pershing Square Inc.