Oracle zdobyła kontrakty AI za 30 mld USD. Co to oznacza dla Nvidii

Oracle Corporation (NYSE:ORCL) i NVIDIA Corporation (NASDAQ:NVDA) dostarczyły inwestorom kolejnego silnego sygnału dotyczącego popytu na rozwiązania związane ze sztuczną inteligencją. Ważniejsze od samej wartości nowych umów są jednak szczegóły ekonomiczne tych kontraktów.

10 września agencja Reuters poinformowała, że Oracle zawarła w pierwszym kwartale fiskalnym nowe kontrakty na usługi chmurowe związane z AI o wartości przekraczającej 30 mld USD. Dzięki temu wartość zobowiązań z tytułu pozostałych świadczeń umownych, czyli zakontraktowanych, ale jeszcze nierozpoznanych przychodów, wzrosła do 664 mld USD. Przychody kwartalne zwiększyły się o 30% rok do roku, do 19,3 mld USD. Skorygowany zysk wyniósł 1,92 USD na akcję i również przewyższył oczekiwania.

Wolne przepływy pieniężne Oracle były ujemne i wyniosły 5,4 mld USD. Był to bolesny wynik, ale jednocześnie wyraźnie lepszy od prognoz analityków, którzy oczekiwali ujemnych przepływów na poziomie 9,56 mld USD.

Kto finansuje rozbudowę infrastruktury?

Najważniejszą informacją dla inwestorów jest sposób finansowania ekspansji Oracle. Wydatki inwestycyjne sięgnęły w kwartale 28,5 mld USD, ale Oracle otrzymała od klientów 11,36 mld USD przedpłat.

Reuters poinformował również, że większość nowych kontraktów AI nie będzie wymagać proporcjonalnego zwiększenia wydatków inwestycyjnych, ponieważ klienci korzystają między innymi z przedpłat oraz modeli, w których dostarczają własny sprzęt.

Oracle może potencjalnie przekształcić ogromny portfel zamówień w przychody z usług chmurowych bez samodzielnego finansowania każdego układu graficznego i elementu centrum danych. Jednocześnie Oracle Cloud Infrastructure (OCI), czyli platforma chmurowa spółki, pozostaje działalnością wymagającą wyjątkowo dużych nakładów kapitałowych. Oracle musi jeszcze udowodnić, że jej ogromne zobowiązania związane z AI przełożą się na trwałe dodatnie przepływy pieniężne, a nie tylko na wyższe koszty amortyzacji.

Dobre informacje dla Nvidii mają istotne zastrzeżenie

Dane Oracle są korzystne dla Nvidii, ale ich interpretacja nie jest jednoznaczna. Portfel zamówień Oracle potwierdza, że popyt na przyspieszone obliczenia, czyli wykorzystanie specjalistycznych układów do obsługi AI, pozostaje ogromny.

Nvidia korzysta z tego popytu, jeśli przedsiębiorstwa i laboratoria AI wykorzystujące moc obliczeniową Oracle nadal wybierają jej układy graficzne. Nie ma przy tym znaczenia, czy sprzęt finansuje ostatecznie Oracle, czy jej klienci. Informacje Oracle podważają jednak proste założenie, że każdy dolar zakontraktowanych usług OCI automatycznie oznacza równowartość dodatkowych wydatków Oracle na układy Nvidii.

Obie spółki cieszą się zainteresowaniem inwestorów instytucjonalnych. Baza funduszy hedgingowych Insider Monkey wskazuje, że na koniec drugiego kwartału akcje Oracle posiadało 119 takich funduszy, w porównaniu ze 115 w pierwszym kwartale. W przypadku Nvidii liczba funduszy wzrosła z 275 do 285.

Inwestorzy zajmujący krótkie pozycje są mniej skłonni do obstawiania spadków obu spółek. Na 14 sierpnia odsetek akcji Oracle znajdujących się w wolnym obrocie, które były przedmiotem krótkiej sprzedaży, wynosił około 2,8%. W przypadku Nvidii było to około 1,2%.

Wycena pozostaje głównym źródłem presji. Oracle jest coraz częściej wyceniana jako spółka wzrostowa rozwijająca infrastrukturę AI, a nie jako dojrzały dostawca baz danych. Nvidia ma już natomiast w cenie akcji uwzględnione oczekiwania dotyczące wielu lat dominacji na rynku układów przyspieszających obliczenia.

Kluczowa różnica dotyczy ryzyka związanego z realizacją planów. Oracle musi przełożyć zakontraktowany popyt na akceptowalny zwrot z zainwestowanego kapitału, podczas gdy Nvidia musi przede wszystkim utrzymać marże i przewagę swojego ekosystemu.

Dla inwestorów wybierających między obiema spółkami Nvidia pozostaje bardziej bezpośrednią ekspozycją na rozwój infrastruktury AI. Struktury kontraktów Oracle, w których część finansowania zapewniają klienci, sprawiają jednak, że relacja potencjalnego zysku do ryzyka może być dla Oracle wyraźnie korzystniejsza, niż sugerowałaby sama wartość jej wydatków inwestycyjnych. Utrzymywałbym akcje Nvidii i selektywnie dokupował akcje Oracle podczas spadków, zamiast kupować akcje którejkolwiek z tych spółek wyłącznie z powodu nagłówkowej wartości portfela zamówień.