Luria: Intel wycena „nie ma sensu”; wskazuje NVDA, AMD, MU i AVGO

Gil Luria z D.A. Davidson ostrzega, że obecna wycena Intela nie „ma sensu” w kontekście założeń co do tego, jak i kiedy skończy się cykl napędzany przez sztuczną inteligencję. Podkreśla on, że mnożniki płacone przez inwestorów w całej grupie spółek nie mogą jednocześnie prowadzić do dwóch różnych końcowych scenariuszy cyklu.

Luria argumentuje, że oba główne ETF-y na sektor półprzewodników zwyżkowały w tym roku o ponad 80%, a spółki pamięciowe wzrosły o 300% lub więcej. Mimo to, jego zdaniem, nie da się racjonalnie utrzymać naraz założeń sugerujących różne momenty szczytu cyklu AI.

Sprzeczność w założeniach dla cyklu AI

Według Lurii, kurs Intela implikuje, że cykl AI ma potrwać jeszcze do 2028–2030, natomiast Micron i NVIDIA sugerują, że cykl jest bliski szczytu.

• Intel: wycena wskazuje na domknięcie cyklu w 2028–2030
• Micron (Luria przywołuje ok. 11x zysku)
• NVIDIA (Luria przywołuje ok. 20x zysku)

Wprost ujmuje to tak: „To rozjazd. To nie ma sensu. Możesz wierzyć w jedno albo w drugie — nie w obydwa”.

Problem Intela w liczbach

Intel (NASDAQ: INTC) notuje okolice 134 USD. W modelu 24/7 Wall St. wskazano cel na 103 USD w horyzoncie 1 roku oraz rekomendację SELL. Oznacza to potencjalny spadek rzędu ok. -23% i wskaźnik C/Z (P/E) powyżej 200. Konsensus analityków pozostaje ostrożny: 2 „strong buy”, 10 „buy”, 31 „hold”, 2 „sell” i 3 „strong sell”.

Luria zwraca uwagę, że część ostatniego wzrostu kursu Intela (ok. 10%) ma uzasadnienie w realnej wartości strategicznej, m.in. dzięki produkcji w USA oraz deficytowi CPU. Jednocześnie podkreśla, że wykonanie po stronie Intela „w szczególności w ostatniej dekadzie” było bardzo nierówne.

Wskazuje też, że umowa typu foundry (odlewnia) oznacza konieczność dowiezienia harmonogramu do 2028 bez większych potknięć. Wątek ryzyka ma tu kluczowe znaczenie, bo płacenie wysokich mnożników dotyczy historii, która wymaga niemal bezbłędnej realizacji.

Wyniki i kierunek rozwoju

Za Q1 FY2026 Intel raportował przychody 13,58 mld USD, czyli o 7,2% więcej rok do roku. Segment Data Center i AI wzrósł o 22%, a Intel Foundry o 16%.

Prezes Lip-Bu Tan mówił, że to okazja dla „kolejnej fali AI”, która przesuwa ciężar w stronę inferencji (wnioskowania) oraz obciążeń agentic (zadań realizowanych przez agentów programowych). Ryzyko, zdaniem Lurii, pojawia się wtedy, gdy inwestorzy płacą „turnaround multiples” (mnożniki za potencjalny zwrot/odwrócenie trendu) dla historii wymagającej bardzo sprawnego wykonania.

Alternatywy dla ekspozycji na cykl AI

Luria sugeruje, że inwestorzy szukający ekspozycji na cykl AI mogą zrobić to poprzez spółki, które — jego zdaniem — „lepiej dowożą” wyniki, bez zakładania scenariusza poprawy.

NVIDIA (NASDAQ: NVDA) handluje w okolicach 211 USD wobec modelowego celu 257 USD. Ma to oznaczać ok. +22% potencjału wzrostu, a analitycy pozostają w zdecydowanej większości pozytywni (ok. 95% nastawienia bycze). Za Q1 FY2027 przychody wyniosły 81,62 mld USD, czyli +85,2% rok do roku. Przychody z Data Center to 75,25 mld USD (+92%). Jensen Huang określił rozwój „AI factory” jako „największą rozbudowę infrastruktury w historii ludzkości”.

AMD (NASDAQ: AMD) notuje okolice 537 USD wobec celu modelowego 570 USD i ma dawać ok. +6% potencjału wzrostu. Jako katalizator Luria wskazuje cykl MI450 oraz partnerstwo z Meta, które ma pozwolić na wdrożenie nawet do 6 GW układów AMD Instinct GPU. Za Q1 przychody wyniosły 10,25 mld USD (+37,9% r/r), a Data Center wzrosło o 57%.

Broadcom (NASDAQ: AVGO) jest wyceniany na 411 USD przy celu modelowym 498 USD. To ma oznaczać ok. +21% potencjału wzrostu. Luria zwraca uwagę, że przychody z półprzewodników pod AI osiągnęły 10,80 mld USD i były wyższe o 143% r/r. Hock Tan w prognozach na Q3 wskazał przychody z AI semis na 16,0 mld USD.

„Napięcie” w Micronie

Micron (NASDAQ: MU) jest w centrum konfliktu tezy Lurii z wyceną. Z jednej strony Luria opisuje „natchnienie wykonaniem” i wskazuje na korzystny układ: Apple wcześniej sygnalizowało, że może zaakceptować wyższe koszty pamięci, ale teraz wygląda na to, że planuje znacząco podnieść ceny telefonów. Według Lurii to sugeruje, że siła cenowa w segmencie pamięci może utrzymywać się.

Jednocześnie Micron ma zostać wyceniony drożej niż wynika to z modelu. Za fiscal Q2 przychody wyniosły 23,86 mld USD (+196,3% r/r), a marża brutto GAAP to 74,4%. Mimo to Micron notuje 1 134 USD wobec celu modelowego 713 USD, co w jego ocenie przekłada się na rekomendację SELL oraz potencjalny spadek rzędu ok. -37%. Pomimo tego Wall Street pozostaje byczo nastawiony: ok. 9 „strong buy”, 30 „buy”, 4 „hold” i 1 „sell”.

Luria zaznacza jeszcze, że Micron wygląda „taniej” w porównaniu z szacunkiem dla EPS 2026 na poziomie 84,09 USD. Wskazuje jednak, że jego model może być bardziej ostrożny. Zwraca uwagę na to, że Micron ma obecnie ok. 81% marży brutto, która jest wyraźnie wyższa niż poziomy widziane w historycznych szczytach. Jeśli cykl pamięci będzie trwał dłużej, nawet do 2030 lub dalej — co jest spójne z tym, gdzie notowania Intela sugerują horyzont cyklu — Micron mógłby okazać się dużym zwycięzcą także z tych cen.

Foundry i sprzęt jako kolejna ścieżka

Luria wskazuje również na spółki z obszaru foundry i litografii jako sposób na grę na łańcuchu dostaw dla AI. Wymienia też beneficjentów popytowych, gdzie przychody w Q2 FY26 wyniosły 111,2 mld USD (+16,6%), czyli na końcu tego łańcucha. Zarówno liderzy foundry, jak i sprzętu są notowani w USA za pośrednictwem amerykańskich certyfikatów depozytowych (depositary shares), a ASML pojawia się jako spółka warta obserwacji w tym segmencie.