JEPI wciąż przyciąga kapitał mimo słabszych wyników. Co to za ETF z opcjami na S&P 500?

JPMorgan Equity Premium Income ETF (NYSEAMKT: JEPI) wciąż cieszy się ogromnym zainteresowaniem inwestorów. Fundusz osiągnął skalę 44 mld USD aktywów i stał się największym ETF-em w kategorii covered call. To jeden z najbardziej rozpoznawalnych produktów nastawionych na dochód, wypłacający go co miesiąc, a jego stopa dywidendy „z mediów” sięga ok. 8%.

JEPI zyskał wyjątkową popularność w czasie bessy w 2022 r. Wtedy fundusz pobił indeks S&P 500 o 15 punktów procentowych, a oferowane wówczas wypłaty często utrzymywały się na poziomach dwucyfrowych. Od 2023 r. sytuacja wygląda gorzej na tle rynku: w ujęciu od początku 2023 r. JEPI wypracował 34% zwrotu, podczas gdy Vanguard S&P 500 ETF (NYSEAMKT: VOO) zyskał 99% w tym samym okresie.

Dlaczego inwestorzy dalej napędzają popyt na JEPI mimo takiego rozjazdu między wynikiem a oczekiwaniami? Sama konstrukcja produktu tłumaczy, czemu fundusz może zachowywać się inaczej niż typowy ETF śledzący akcje.

Co tak naprawdę kupują inwestorzy w JEPI

JEPI nie jest ETF-em dywidendowym w stylu produktów opartych o spółki wypłacające dywidendy. Fundusz inwestuje w akcje o niskiej zmienności (niekoniecznie takie, które same w sobie mają wysokie dywidendy), wybierane w oparciu o proces badań fundamentalnych.

Aby generować dochód, JEPI sprzedaje (pisze) opcje kupna na indeks S&P 500 i następnie dystrybuuje wpływy z tych strategii do uczestników. W efekcie w rachunkach inwestorów trafiają głównie premie z opcji, a nie dywidendy z działalności spółek.

To ważne rozróżnienie, bo poziom dochodu w covered call ETF zależy przede wszystkim od poziomu zmienności na rynku. Gdy zmienność rośnie, premie z opcji zwykle rosną; gdy rynek uspokaja się, premie spadają. Dlatego stopa dochodu dostępna z JEPI dziś bywa niższa niż w okresie, gdy giełda w 2022 r. wyraźnie „pracowała” zmiennością.

Ryzyko i profil stóp zwrotu covered call ETF

Covered call ETF z definicji oddaje część potencjału wzrostowego w zamian za stabilniejszy strumień wypłat. W trendzie wzrostowym kurs jednostek jest często „hamowany” przez sprzedawane opcje, a niektóre gorsze zachowanie cenowe może być częściowo równoważone wyższą w takim okresie relacją wypłat. Z kolei w trendzie spadkowym fundusz zazwyczaj ponosi całe ryzyko spadków cen, ale może relatywnie wypadać lepiej niż leżący u podstaw benchmark dzięki temu, że wyższe (lub przynajmniej dodatnie) premie z opcji pomagają buforować wynik.

Dla kogo jest JEPI

Ten ETF jest dla inwestorów konserwatywnych, którzy stawiają przede wszystkim na dochód. Struktura covered call może mieć sens wtedy, gdy ktoś akceptuje, że nadrzędnym celem jest czerpanie wypłat z portfela kosztem potencjału wzrostu wartości jednostek.

W praktyce JEPI wykorzystuje relatywnie „łagodniejszą” wersję konstrukcji: bazę stanowią akcje o niskiej zmienności, a ekspozycja na premie z opcji jest realizowana przez strategie oparte na S&P 500. W różnych warunkach rynkowych zachowanie funduszu może jednak znacząco się różnić.

Dla kogo JEPI raczej nie będzie dobrym wyborem

JEPI nie jest przeznaczony dla tych, którzy celują w pokonanie S&P 500. Rok 2022 był dla takiej strategii scenariuszem korzystnym: spadki były dość uporządkowane, a zmienność nie wymykała się spod kontroli, co przełożyło się na dobre wyniki.

Rynek jednak częściej rośnie niż spada, a w takich realiach covered call ETF zwykle wypada gorzej od szerokiego benchmarku. Porównywanie JEPI do S&P 500 bywa zresztą nie w pełni fair, bo celem covered call ETF nie jest długoterminowe przebijanie akcji.

W efekcie wielu inwestorów może zbyt mocno odnosić swoje oczekiwania do tego, jak JEPI zachował się w 2022 r., a nie do tego, jak strategia działa w kolejnych, bardziej zróżnicowanych fazach rynku. JEPI nadal może radzić sobie bardzo dobrze w „właściwym” otoczeniu, ale powtarzalność tamtego wyniku w kolejnych latach nie jest czymś, na co można liczyć.

Czy kupować JEPI „teraz”

Przed zakupem inwestorzy zwykle powinni dopasować produkt do własnych założeń: jeśli priorytetem jest regularny dochód i akceptacja, że potencjał wzrostu może być ograniczony, JEPI wpisuje się w taki profil. Jeśli celem jest natomiast maksymalizacja zwrotu w stylu szerokiego rynku akcji, fundusz z covered call najpewniej nie jest właściwym instrumentem.