SpaceX wydaje 18,4 mld USD kwartalnie. Czy inwestorzy powinni się martwić?

Space Exploration Technologies (NASDAQ: SPCX) osiągnęła w drugim kwartale 7,8 mld USD przychodów. Jednocześnie przeznaczyła 18,4 mld USD na nakłady inwestycyjne w majątek trwały i infrastrukturę.

To rodzi ważne pytanie: czy SpaceX wydaje zbyt dużo?

Sama kwota 18,4 mld USD nie pokazuje jednak pełnego obrazu. SpaceX nie przeznacza tych pieniędzy wyłącznie na utrzymanie obecnej działalności. Spółka agresywnie buduje nowe biznesy, które mają napędzać jej rozwój w ciągu kolejnej dekady.

### Na co SpaceX przeznacza pieniądze?

Kwota 18,4 mld USD obejmuje kwartalne nakłady inwestycyjne, czyli wydatki na budowę długoterminowej infrastruktury i zakup aktywów, a nie zwykłe koszty działalności operacyjnej. Zdecydowana większość tej sumy trafiła do jednego obszaru: sztucznej inteligencji.

SpaceX wydała w kwartale około 15,8 mld USD na infrastrukturę związaną ze sztuczną inteligencją. Na koniec kwartału spółka dysponowała mocą obliczeniową na poziomie około 1,4 gigawata, w porównaniu z około 400 megawatami rok wcześniej.

Spółka intensywnie inwestuje także w satelitarną sieć Starlink, infrastrukturę startową oraz Starship — rakietę nowej generacji.

SpaceX buduje więc nowe moce znacznie szybciej niż większość firm o podobnej wielkości. Same nakłady inwestycyjne nie są jednak z natury ani dobre, ani złe. Najważniejsze jest to, jakie efekty przyniosą w przyszłości. Jeśli inwestycja w wysokości 1 mld USD wygeneruje kilka miliardów USD dodatkowych przepływów pieniężnych, będzie opłacalna. Jeśli przyniesie niewielki wzrost zysku, jej sens ekonomiczny będzie znacznie mniejszy. To prowadzi do oczywistego pytania.

### Dlaczego SpaceX wydaje tak dużo?

Najkrótsza odpowiedź brzmi: aby zaspokoić ogromny popyt.

Firmy zajmujące się sztuczną inteligencją potrzebują dużej mocy obliczeniowej, a zapotrzebowanie na nią gwałtownie wzrosło. Przychody SpaceX związane ze sztuczną inteligencją sięgnęły w drugim kwartale 2,6 mld USD, co oznacza wzrost o 247% rok do roku.

To wyjątkowo szybki rozwój. Co więcej, zarząd uważa, że skala tej szansy uzasadnia agresywną rozbudowę mocy obliczeniowej. Dyrektor finansowy SpaceX powiedział, że okres zwrotu z niektórych nowych wdrożeń infrastruktury AI może wynosić mniej niż rok, ponieważ popyt przewyższa obecnie dostępną podaż.

Jeśli taki układ utrzyma się dłużej, opłacalność tego biznesu może być bardzo atrakcyjna. Inwestycja w wysokości 1 mld USD, która generuje wystarczająco dużo gotówki, aby zwrócić się w mniej niż rok, tworzy silną zachętę do dalszej rozbudowy. Na tej zasadzie opiera się obecna fala wydatków SpaceX.

Trzeba jednak uwzględnić istotne ryzyko. Obecne warunki ekonomiczne w branży sztucznej inteligencji nie muszą utrzymać się na zawsze. W infrastrukturę centrów danych ogromne kwoty inwestują Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta Platforms oraz wyspecjalizowani dostawcy chmury, tacy jak CoreWeave.

Gdy na rynku pojawi się więcej mocy obliczeniowej, niedobór może z czasem zniknąć. Ceny mogą spaść, wykorzystanie infrastruktury może się zmniejszyć, a okres zwrotu z inwestycji może się wydłużyć.

Dlatego inwestorzy nie powinni po prostu zakładać, że wzrost przychodów z AI o 247% utrzyma się w przyszłości. Kluczowe pytanie brzmi, czy SpaceX będzie nadal osiągać atrakcyjne stopy zwrotu w miarę rozbudowy działalności związanej z infrastrukturą AI.

### Czy SpaceX stać na takie wydatki?

Na razie wszystko wskazuje na to, że tak. SpaceX zakończyła kwartał ze 100 mld USD w gotówce i zbywalnych papierach wartościowych. Wcześniej pozyskała około 86 mld USD w ramach pierwszej oferty publicznej akcji oraz 25 mld USD z emisji obligacji. Spółka ma więc bardzo dużą poduszkę finansową.

Co ważniejsze, SpaceX nie jest całkowicie zależna od zewnętrznego finansowania. Starlink, czyli jej biznes związany z internetem satelitarnym, już generuje znaczące zyski.

W drugim kwartale działalność związana z łącznością przyniosła około 1,7 mld USD zysku operacyjnego przy 4,3 mld USD przychodów.

To istotne, ponieważ SpaceX zbudowała biznes generujący powtarzalne przychody i znaczący zysk operacyjny. Jednocześnie tworzy nowe obszary działalności, które z czasem mogą urosnąć do znacznie większych rozmiarów.

### Co to oznacza dla inwestorów?

Kwartalne nakłady inwestycyjne na poziomie 18,4 mld USD należy traktować poważnie, ale sama ta kwota nie musi być powodem do niepokoju. Wydatki tej skali pokazują, że SpaceX przez wiele lat będzie spółką wymagającą bardzo dużych inwestycji.

To jednocześnie jej szansa i ryzyko. Jeśli spółka zamieni inwestycje w sztuczną inteligencję w infrastrukturę przynoszącą wysokie stopy zwrotu, obecne wydatki mogą z czasem stworzyć dużą wartość dla akcjonariuszy SpaceX.

Możliwy jest jednak także inny scenariusz. SpaceX może nadal znajdować „ekscytujące możliwości” wymagające inwestycji liczonych w miliardach USD, ale bez równie wysokich zwrotów. Przy kapitalizacji rynkowej wynoszącej około 1,9 bln USD i wskaźniku ceny do przychodów na poziomie około 65 inwestorzy nie mogą bez końca akceptować przeciętnych zwrotów.

Ostatecznie muszą ocenić, czy ufają zdolności zarządu do skutecznego wykorzystania tak dużych nakładów.