Morgan Stanley: oczekiwania wobec Broadcom są bardzo wysokie

Broadcom (AVGO) opublikuje wyniki za III kwartał roku fiskalnego 2026 po zamknięciu sesji w środę, 2 września. Rezultaty niemal na pewno będą wyjątkowo mocne. Najważniejsze pytanie brzmi jednak, czy okażą się wystarczająco dobre przy bardzo wysoko ustawionych oczekiwaniach inwestorów.

Taki jest punkt wyjścia przed publikacją wyników za III kwartał. Pytanie nie brzmi: „Czy Broadcom dowiezie wyniki?”, lecz czy spółka zdoła przebić poprzeczkę, którą niektórzy inwestorzy po cichu ustawili na poziomie ponad 150 mld USD przychodów z AI w roku fiskalnym 2027. Morgan Stanley prognozuje 120 mld USD.

Różnica między tymi dwiema wartościami może zwiększyć zmienność kursu w najbliższym czasie. Wyniki za II kwartał pokazały, że bardzo dobre rezultaty nie zawsze wystarczają, gdy oczekiwania inwestorów są wyjątkowo wysokie.

Morgan Stanley utrzymuje dla akcji AVGO ocenę Overweight, czyli oczekuje, że spółka poradzi sobie lepiej niż szeroki rynek. W nocie analitycznej główne ryzyko przed publikacją wyników określono następująco: „Dotyczy ono raczej oczekiwań niż fundamentów”.

Prognozy Morgan Stanley na III kwartał roku fiskalnego 2026 i warunki pozytywnej niespodzianki

Szacunki Morgan Stanley dotyczące kwartału zakończonego w lipcu są szczegółowe i z grubsza zgodne z konsensusem rynkowym.

• Przychody mają wynieść 29,4 mld USD, co oznacza wzrost o 84,3% rok do roku i 32,5% kwartał do kwartału.
• Przychody związane ze sztuczną inteligencją mają sięgnąć 16,0 mld USD, czyli wzrosnąć o 48% w porównaniu z poprzednim kwartałem. Z tej kwoty 10,8 mld USD ma pochodzić z produkowanych na zamówienie układów ASIC, a 5,2 mld USD z infrastruktury sieciowej dla AI.
• Marża brutto ma wynieść 74,0%, nieco powyżej konsensusu rynkowego na poziomie 73,5%.
• Zysk na akcję ma wynieść 3,24 USD wobec 3,22 USD oczekiwanych przez rynek.

Byłby to bardzo mocny kwartał na tle historycznych wyników spółki. Warto jednak spojrzeć na inną liczbę.

Broadcom wykazał już w II kwartale roku fiskalnego 2026 przychody z półprzewodników dla AI na poziomie 10,8 mld USD, co oznaczało wzrost o 143% rok do roku. Prezes Hock Tan zapowiedział wtedy, że w III kwartale przychody z AI wzrosną o „ponad 200% rok do roku” i osiągną 16,0 mld USD.

Z tego powodu 16,0 mld USD przychodów z AI w III kwartale nie byłoby dodatkową pozytywną niespodzianką. Jest to poziom bazowy, który zarząd Broadcom wcześniej już wyznaczył.

W przypadku prognoz na kwartał kończący się w październiku Morgan Stanley zakłada przychody na poziomie 34,8 mld USD, czyli wzrost o 93,4% rok do roku. Przychody związane ze sztuczną inteligencją miałyby zwiększyć się o kolejne 32% kwartał do kwartału, do 21,2 mld USD.

To właśnie na tym poziomie może pojawić się rzeczywiście pozytywna niespodzianka.

Dyskusja o 2027 roku, która faktycznie wpływa na wycenę Broadcom

Ważniejsza dyskusja dotyczy jednak nie bieżącego kwartału, lecz roku fiskalnego 2027.

Broadcom wcześniej prognozował, że przychody z AI w roku fiskalnym 2027 będą „znacznie wyższe” niż 100 mld USD. W poprzednim kwartale zarząd brzmiał jeszcze bardziej optymistycznie i sygnalizował, że wzrost może utrzymać się „jeszcze długo w 2028 roku”.

Morgan Stanley prognozuje około 120 mld USD przychodów z AI w roku fiskalnym 2027. Oczekiwania części inwestorów przesunęły się natomiast do 150 mld USD lub wyżej.

Różnica między 120 mld USD a 150 mld USD nie jest wyłącznie sporem o prognozy. Przekłada się bezpośrednio na wycenę spółki. Przy przychodach na poziomie 120 mld USD akcje AVGO wydają się wycenione rozsądnie przy obecnych poziomach. Przy 150 mld USD mogłyby wyglądać na tanie.

Jeśli prognozy przedstawione 2 września będą wskazywać na 120 mld USD, inwestorzy oczekujący 150 mld USD mogą się rozczarować, niezależnie od tego, jak dobre okażą się same wyniki kwartalne.

Morgan Stanley zwraca uwagę, że podstawowa działalność Broadcom może nadal rozwijać się wyjątkowo dobrze, ale spółka nie musi dzięki temu przebić najbardziej agresywnych oczekiwań. To uprzejmie sformułowane ostrzeżenie przed ryzykiem związanym z bardzo wysoko ustawioną poprzeczką.

Dostawcy układów TPU i powody, dla których Morgan Stanley nie obawia się dywersyfikacji

Kolejną kwestią obciążającą wycenę Broadcom jest to, czy Google dywersyfikuje dostawców produkowanych na zamówienie układów scalonych, odchodząc od zależności od Broadcom.

Najnowsze doniesienia wskazują na udział MediaTek w programach układów Tensor Processing Unit (TPU), zaangażowanie AMD w TPU v10 oraz umowę Marvell z Google dotyczącą warrantów, czyli instrumentów dających prawo do zakupu akcji. Może to oznaczać, że Google poszerza grono dostawców.

Morgan Stanley nie zmienia jednak swojego stanowiska. Dywersyfikacja dostawców jest realna, ale Broadcom ma bardzo silną przewagę wynikającą z obecnej pozycji dostawcy. Bank oczekuje, że spółka utrzyma około 80% długoterminowego potencjału związanego z układami TPU, nawet jeśli Google doda kolejnych dostawców.

Morgan Stanley uważa, że sama liczba firm półprzewodnikowych próbujących zdobyć udział w programie TPU podkreśla skalę tej szansy. Gdy kilka dużych spółek chce zdobyć część programu produkcji specjalistycznych układów dla jednego klienta, nie musi to oznaczać kurczenia się tej szansy. Może wskazywać, że jest ona wystarczająco duża, by przyciągać wszystkich najważniejszych producentów.

Broadcom zajmuje drugie miejsce w rankingu Morgan Stanley dotyczącym spółek związanych z obliczeniami dla AI. Wyżej znajduje się tylko Nvidia (NVDA), którą bank wskazuje jako swój najlepszy wybór.

Znaczenie wyników za III kwartał roku fiskalnego 2026 dla całego sektora półprzewodników

Znaczenie wyników Broadcom wykracza poza samą spółkę. Sektor półprzewodników odnotował w II kwartale 2026 roku wzrost zysków o 142% rok do roku. Według danych FactSet z 28 sierpnia 2026 roku był on największym źródłem wzrostu zysków w sektorze technologii informacyjnych.

Po wyłączeniu producentów półprzewodników z obliczeń dla sektora technologii informacyjnych łączny wzrost zysków spadłby z 75,3% do 38,3%. Pokazuje to, jak dominujący jest obecny cykl wzrostowy na rynku układów scalonych.

Broadcom znajduje się w centrum tego cyklu. Według danych Yahoo Finance na koniec sierpnia akcje AVGO zyskały od początku roku 7,40%, podczas gdy indeks S&P 500 wzrósł o 12,28%.

W ciągu ostatniego roku akcje Broadcom przyniosły stopę zwrotu na poziomie 25,44%, a w ciągu trzech lat — 316,02%. Słabszy wynik od początku roku w porównaniu z indeksem odzwierciedla wyprzedaż po wynikach za II kwartał, mimo że spółka przebiła oczekiwania dotyczące wyników. To doskonały przykład ryzyka związanego z oczekiwaniami, na które Morgan Stanley ponownie zwraca uwagę przed publikacją rezultatów za III kwartał.

Działalność Broadcom pozostaje wyjątkowo silna, ale oczekiwania rynku są bardzo wysokie. Oba stwierdzenia mogą być jednocześnie prawdziwe. Wyniki i prognozy przedstawione 2 września pokażą, który z tych czynników będzie ważniejszy dla kursu akcji.