Sodexo: spółka wygląda na przewartościowaną w ujęciu przepływów, ale mniej wycenianą na zyski

Sodexo (SW) w ostatnich 5 latach dało łączny zwrot na poziomie 26,6%. Mimo tego kurs akcji znajduje się w „szarej strefie” – w zależności od tego, czy patrzymy na wycenę przez pryzmat przepływów pieniężnych, czy zysków.

Wycena z perspektywy przepływów pieniężnych (DCF) i z perspektywy zysków (P/E) prowadzą do różnych wniosków, dlatego pojawia się pytanie, na ile ostatni napływ informacji i oczekiwania są już w cenie akcji.

Wynik na przestrzeni 5 lat i punkt ciężkości inwestorów

Przez 5 lat Sodexo zanotowało łączny zwrot 26,6%. To wynik umiarkowany dla długoterminowego inwestora – nie wygląda na spektakularnego zwycięzcę ani na wyraźnego przegranego.

Spółka ma m.in. globalny kontrakt usług żywieniowych z Meta oraz plan rozwoju do 2030 roku. Jednocześnie inwestorzy biorą pod uwagę ryzyko realizacji: duże wdrożenia i plany inwestycyjne mogą okazać się trudniejsze, niż zakładano, co wpływa na to, jak rynek wycenia potencjał wzrostu.

W szerszej ocenie wartości Sodexo uzyskało 3 na 6 punktów – to mieszany obraz, a nie jednoznaczna okazja lub jednoznacznie droga spółka.

Czy kurs już „wbudował” wartość wynikającą z przepływów pieniężnych?

W modelu DCF (Discounted Cash Flow, czyli zdyskontowane przepływy pieniężne) szacuje się wartość firmy dzisiaj na podstawie prognozowanych przyszłych wolnych przepływów pieniężnych. Dla Sodexo najnowsze dane za ostatnie 12 miesięcy wskazują na wolne przepływy pieniężne na poziomie około 621,5 mln EUR.

W tej metodzie zakłada się rosnący profil przepływów pieniężnych, a nie agresywne skoki.

Na takich założeniach DCF wskazuje wartość wewnętrzną na poziomie około 37,93 EUR na akcję, co jest wyraźnie poniżej bieżącej ceny akcji. Oznacza to, że kurs jest mniej więcej o 38,9% przewartościowany w ujęciu tego wskaźnika. Plan Shift & Grow 2030, z naciskiem na inwestycje i ambitnymi celami wzrostowymi, pomaga wyjaśnić, dlaczego rynek akceptuje premię w porównaniu z wyceną z modelu DCF.

W tym ujęciu Sodexo wypada jako przewartościowane – kurs akcji wyprzedza wartość wewnętrzną sugerowaną przez model DCF.

Analiza DCF wskazuje, że Sodexo może być przewartościowane o 38,9%.

Czy na zyskach Sodexo wygląda korzystniej?

Wskaźnik P/E (cena do zysku) jest przydatny, gdy chce się ocenić Sodexo, ponieważ zyski pozostają kluczowe dla inwestorów w dużych, dojrzałych grupach usługowych.

Sodexo handluje na około 17,1x P/E, czyli poniżej średniej dla branży hospitality, która wynosi około 18,6x, oraz poniżej średniej dla szerszej grupy spółek porównawczych, która wynosi około 22,6x. Bardziej dopasowana estymata „uczciwego” P/E wskazuje 24,1x – uwzględnia ona m.in. wielkość spółki, sektor i profil ryzyka – dlatego aktualny mnożnik również wypada niżej.

Ta różnica sugeruje, że mimo zainteresowania wokół kontraktu z Meta oraz planu Shift & Grow 2030 akcje nie są wyceniane jako premia względem mnożników zysków, jakie można by oczekiwać dla spółki o takich cechach.

W ujęciu P/E kurs akcji Sodexo wygląda więc na niedoszacowany w porównaniu zarówno z branżą, jak i z poziomem „uczciwego” wskaźnika.

Co mogłoby uzasadnić dzisiejszą wycenę?

Narracje dla Sodexo mają łączyć ten mieszany obraz wyceny z czytelnymi, testowalnymi scenariuszami dotyczącymi przyszłego wzrostu, marż i zysków spółki – przez wskazanie, co musiałoby się wydarzyć, aby akcje były warte wyraźnie więcej albo wyraźnie mniej niż dziś. Zamiast opierać się na jednym mnożniku czy wyniku z modelu, każda narracja opisuje założenia stojące za wyceną, dzięki czemu można je porównać z rzeczywistymi wynikami Sodexo, publikowanymi w raportach.

Jedna z najpopularniejszych narracji społeczności dla Sodexo zakłada 32% przewartościowania.

Wizja „przesuwania” modeli pracy, rosnącej automatyzacji i konsolidacji po stronie klientów ma zagrażać tradycyjnemu rynkowi Sodexo, co może wywierać presję na przychody, marże zysku i długoterminowe perspektywy wzrostu...

Najważniejsze pytanie

Sodexo znajduje się pomiędzy dwiema sprzecznymi „kotwicami” wyceny: DCF sugeruje, że spółka jest notowana z premią względem wartości wewnętrznej, natomiast wskaźnik P/E wskazuje na niewygórowaną cenę w odniesieniu do zysków.

Różnica wynika głównie z tego, że ujęcie oparte o wartość wewnętrzną koncentruje się na potrzebach finansowania i czasie pojawiania się przepływów pieniężnych, podczas gdy mnożnik rynkowy opiera się na zaufaniu do planów wzrostu Sodexo i na tym, jak wyceniane są spółki z grona porównawczego. Kluczowe pytanie dla inwestora sprowadza się do tego, czy Sodexo potrafi przełożyć kontrakty i plan do 2030 roku na trwałe wyniki, nie nadwyrężając przy tym nadmiernie przepływów pieniężnych – czy też bieżąca wycena uwzględnia już większość ryzyk i efektów realizacji planu.