Snap: akcje mocno przecenione, ale spółka nadal generuje gotówkę

Snap, właściciel Snapchata, znajduje się w nietypowej sytuacji. Kurs akcji jest około 57% poniżej dwuletniego maksimum, ale spółka nadal generuje gotówkę w tempie niemal dwukrotnie wyższym niż mediana firm z indeksu S&P 500.

Notowania odzwierciedlają problemy widoczne w wynikach sporządzanych zgodnie z zasadami GAAP, czyli amerykańskimi standardami rachunkowości. Marża operacyjna Snap za ostatnie 12 miesięcy wynosi -5,1%, a jej średnia z trzech lat to -13,7%. Jednocześnie przepływy pieniężne pokazują, że działalność firmy zapewnia znaczną płynność. Dla inwestorów szukających okazji wbrew większości rynku kluczowe pytanie brzmi: czy nierentowny model Snap jest trwale niesprawny, czy też rynek zbyt mocno dyskontuje zdolność spółki do generowania gotówki?

Przepływy pieniężne pokazują, że firma nabiera tempa.

Mimo zachowania kursu akcji podstawowa działalność Snap generuje znaczną ilość gotówki. W ciągu ostatnich 12 miesięcy spółka wypracowała 0,71 mld USD wolnych przepływów pieniężnych, czyli środków pozostających po wydatkach na działalność i inwestycje. Odpowiada to rentowności wolnych przepływów pieniężnych na poziomie 7,7% bieżącej wartości rynkowej Snap. Dla porównania mediana dla indeksu S&P 500 wynosi 4,2%.

Zarząd zwrócił uwagę na znaczenie tego wyniku podczas ostatniej telekonferencji poświęconej wynikom. Poinformował, że „wolne przepływy pieniężne na akcję będą odtąd naszym głównym celem finansowym”.

Przepływy pieniężne mają podstawę w rozwoju działalności. Przychody Snap wzrosły w ciągu ostatniego roku o 12,6%. W najnowszym kwartale zwiększyły się o 19% rok do roku, napędzane ożywieniem w biznesie reklamowym oraz szybkim rozwojem usługi subskrypcyjnej. Spółka zapewnia reklamodawcom lepsze wyniki: koszt jednego zakupu spadł o 18%. Segment pozostałych przychodów, którego główną częścią jest subskrypcja Snapchat+, wzrósł o 85%.

Rynek wycenia jednak kosztowny, wieloletni zakład na przyszłość.

Jeśli podstawowa działalność Snap się poprawia, głęboki spadek kursu pokazuje, że inwestorzy mocno wątpią w to, na co zostanie przeznaczona generowana gotówka. Spółka prowadzi ogromne, wieloletnie inwestycje w Specs — okulary do rzeczywistości rozszerzonej.

Ten projekt przenosi Snap, należący do sektora usług komunikacyjnych, na wyjątkowo konkurencyjny rynek sprzętu. Inwestorzy, którzy wolą inwestować w koszyk podobnych firm, mogą uzyskać ekspozycję na szerszy temat za pośrednictwem funduszu ETF, takiego jak XLC.

Obawy rynku wynikają z trudnej perspektywy biznesowej, a nie z jednej konkretnej liczby. Projekt wiąże się z wysokim ryzykiem i ceną 2 195 USD za urządzenie, co stawia Snap w bezpośredniej konkurencji z większymi rywalami. Niedawna analiza Meta omawia na przykład, jak wycena tej spółki wypada na tle innych.

Zarząd jasno wskazuje, że na efekty inwestycji trzeba będzie długo czekać. Według jego oceny do masowego przyjęcia okularów przez konsumentów prawdopodobnie dojdzie dopiero „pod koniec tej dekady”. Wycena akcji sugeruje, że inwestorzy obawiają się przeznaczenia zdrowych przepływów pieniężnych z podstawowej aplikacji na kapitałochłonny projekt o odległym terminie zwrotu.

Kluczową kwestią jest to, czy podstawowa działalność reklamowa będzie w stanie sfinansować przyszły rozwój.

Teza inwestycyjna dla inwestorów kontrariańskich opiera się przede wszystkim na trwałości podstawowej działalności Snap. Gotówka generowana przez Snapchata musi wystarczyć na finansowanie długoterminowych możliwości w obszarze rzeczywistości rozszerzonej, a jednocześnie uzasadniać obecną wycenę spółki.

Najważniejszym czynnikiem do obserwowania pozostaje dynamika platformy reklamowej. Podczas ostatniej telekonferencji zarząd poinformował, że w trzecim kwartale spółka będzie mierzyć się z „trudniejszą bazą porównawczą rok do roku”.

Sprawdzianem będzie to, czy wprowadzone przez Snap usprawnienia pozwolą utrzymać wzrost mimo coraz trudniejszych porównań z poprzednim rokiem. Usprawnienia te przyczyniły się do 56-procentowego wzrostu liczby konwersji rok do roku na całej platformie.