Pershing Square podsumowuje wyniki za pierwsze półrocze

Pershing Square po raz pierwszy przeprowadziło konferencję wynikową jako Pershing Square Inc. Dyrektor generalny i prezes Bill Ackman przedstawił strategię skoncentrowaną na długoterminowym wzroście wartości obecnych wehikułów inwestycyjnych, możliwym uruchamianiu nowych funduszy oraz poprawie płynności i wyceny akcji Pershing Square USA Ltd. (PSUS).

Ackman powiedział, że najważniejszym celem firmy pozostają wyniki inwestycyjne, a nie częste pozyskiwanie kapitału. Pershing Square oczekuje, że zyski spółek z portfela będą z czasem rosnąć w sposób składany, czyli będą generować dalszy wzrost wartości. Firma uważa również, że obecne wyceny jej inwestycji są zaniżone. Wzrost wartości aktywów netto powinien przełożyć się na wyższe opłaty za zarządzanie i opłaty za wyniki inwestycyjne pobierane przez spółkę.

„Naszym najważniejszym celem zawsze będzie generowanie zysków dla inwestorów” — powiedział Ackman. Dodał, że przyszłe uruchamianie funduszy będzie odbywać się „epizodycznie”, zależnie od warunków rynkowych i potrzeb biznesowych firmy.

Fundusz venture capital planowany na jesień lub koniec roku

Pierwszym planowanym nowym wehikułem inwestycyjnym Pershing Square ma być Pershing Square Ventures. Firma celuje w jego uruchomienie jesienią lub pod koniec roku. Fundusz ma inwestować w szeroki zakres prywatnych przedsiębiorstw — od firm wycenianych na kilkaset milionów USD po spółki warte dziesiątki miliardów USD.

Jak powiedział Ackman, wehikuł ma obejmować zarówno przedsiębiorstwa na wcześniejszym etapie rozwoju, jak i firmy zbliżające się do debiutu giełdowego. W przeciwieństwie do tradycyjnych funduszy venture capital Pershing Square Ventures ma być wehikułem z kapitałem permanentnym. Oznacza to, że będzie mógł utrzymywać inwestycje także po wejściu spółek na giełdę.

Pershing Square uważa inwestowanie w młode, prywatne firmy za strategicznie przydatne, ponieważ może ono pomóc w monitorowaniu potencjalnych zmian technologicznych wpływających na spółki z portfela giełdowego. Firma chce również zapewnić inwestorom indywidualnym dostęp do możliwości inwestowania w prywatne przedsiębiorstwa, które często są niedostępne poza dużymi funduszami venture capital.

Pershing Square planuje najpierw zasilić wehikuł własnymi inwestycjami, a dopiero później pozyskać kapitał od inwestorów zewnętrznych. Ackman zaznaczył jednak, że przed złożeniem odpowiednich dokumentów w amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) spółka ma ograniczone możliwości ujawniania szczegółów.

Inwestycje PSUS i planowane zadłużenie

Ackman poinformował, że Pershing Square USA Ltd. było zainwestowane w około 95% po pozyskaniu 5 mld USD w okresie dużej zmienności na rynku. Spadki cen akcji w okolicach pierwszej oferty publicznej stworzyły — zdaniem firmy — okazje do kupna udziałów w takich spółkach jak Microsoft, Meta Platforms, Alcon, Netflix, Intercontinental Exchange, Visa i Mastercard po wyraźnie obniżonych cenach.

Dyrektor inwestycyjny Ryan Israel powiedział, że Pershing Square prowadzi „bibliotekę” obejmującą setki firm spełniających standardy jakości biznesowej. Firma stale porównuje ich ceny z szacowaną wartością. Zmienność rynkowa może tworzyć okazje do przenoszenia kapitału z inwestycji o dobrych oczekiwanych stopach zwrotu do aktywów uznawanych za jeszcze atrakcyjniejsze.

Spółka zamierza dodać do PSUS dług o ratingu inwestycyjnym, czyli zadłużenie oceniane przez agencje jako relatywnie wiarygodne. Docelowa struktura kapitału ma zakładać zadłużenie na poziomie około 15–20% aktywów ogółem. Ackman określił ten poziom jako ostrożny w porównaniu ze standardowym wykorzystaniem dźwigni finansowej przez fundusze hedgingowe.

Pershing Square spodziewa się rozpocząć rozmowy z agencjami ratingowymi na początku września. Po uzyskaniu ratingu firma chce przeprowadzić emisję długu.

„Gdybyśmy mieli dziś dodatkowy kapitał, mielibyśmy gdzie go zainwestować” — powiedział Ackman.

W kwestii szerokiej wyceny rynku akcji Ackman stwierdził, że Pershing Square nie opiera decyzji inwestycyjnych przede wszystkim na wskaźnikach takich jak premia za ryzyko akcji. Firma koncentruje się na fundamentach poszczególnych przedsiębiorstw, ich wycenie i długoterminowym potencjale zwrotu. Israel dodał, że portfel firmy ma wyższą rentowność zysków niż szeroki rynek, a wzrost zysku na akcję jest w nim niemal dwukrotnie wyższy.

Działania na rzecz zmniejszenia dyskonta PSUS i zwrotów dla akcjonariuszy

Ackman przyznał, że akcje PSUS były notowane z dużym dyskontem wobec wartości aktywów netto, która wynosiła około 50 USD na akcję. Określił sposób notowania akcji jako „absurdalny” i zapowiedział działania mające zwiększyć rozpoznawalność wehikułu oraz popyt na jego akcje.

Część początkowej słabości notowań przypisał procesowi przydziału akcji w ofercie publicznej. Inwestorzy detaliczni otrzymali pełne przydziały, podczas gdy przydziały dla instytucji zostały ograniczone. Ackman powiedział, że po ofercie firma nie zrobiła wystarczająco dużo, aby stworzyć popyt na akcje. Pershing Square planuje szersze działania marketingowe skierowane do doradców finansowych i innych inwestorów.

W przeciwieństwie do wcześniejszego publicznego wehikułu Pershing Square, PSUS może być szerzej promowane w Stanach Zjednoczonych, między innymi w mediach, podcastach i innych kanałach promocyjnych.

Polityka spółki zakłada wypłatę akcjonariuszom zdecydowanej większości kwartalnych wolnych przepływów pieniężnych, czyli środków pozostających po wydatkach inwestycyjnych. Israel powiedział, że zyski możliwe do wypłaty są traktowane jako przybliżenie wolnych przepływów pieniężnych. W przewidywalnej przyszłości najbardziej prawdopodobną formą zwrotu kapitału będą dywidendy.

Ackman dodał, że skup akcji własnych mógłby zostać rozważony, gdyby stał się najlepszym sposobem wykorzystania kapitału i nie pogorszył płynności obrotu akcjami.

Ackman porównał również PSUS z Pershing Square Holdings (PSH). Ze względu na zasady opodatkowania PSH jest mniej odpowiedni dla inwestorów z USA, ponieważ jest uznawany za pasywną zagraniczną spółkę inwestycyjną. PSH ma niższą opłatę za zarządzanie i korzysta z taniego finansowania dłużnego, ale pobiera również opłatę za wyniki. PSUS nie pobiera takiej opłaty i w przyszłości ma zwiększyć wykorzystanie długu.

Przekształcenie Howard Hughes i inwestycje związane ze sztuczną inteligencją

Ackman omówił także sytuację Howard Hughes. Pershing Square dąży do przekształcenia tej spółki w firmę opartą przede wszystkim na działalności ubezpieczeniowej poprzez Vantage, jej spółkę zależną z sektora ubezpieczeń.

Powiedział, że Mark, którego wskazał jako przewodniczącego rady Vantage, oraz dyrektor generalny David Gansberg tworzą silny zespół zarządzający razem z Lucy Fato, byłą wiceprezes i radcą prawnym AIG.

Firma analizuje sposoby przyspieszenia przepływu kapitału z działalności nieruchomościowej Howard Hughes do Vantage. Ackman określił cel tych działań jako przekształcenie Howard Hughes w „nowoczesny odpowiednik Berkshire Hathaway”.

Israel powiedział, że Pershing Square oczekuje, iż Howard Hughes wygeneruje 2,5–3 mld USD wolnych przepływów pieniężnych w ciągu najbliższych 3–5 lat. Vantage ma z czasem stawać się coraz ważniejszym źródłem wartości dla całej grupy. Firma planuje publikować informacje, które pomogą inwestorom oceniać działalność ubezpieczeniową w sposób podobny do analizy publicznie notowanego ubezpieczyciela.

Odnosząc się do wydatków dostawców chmury na rozwój infrastruktury związanej ze sztuczną inteligencją, Israel powiedział, że Pershing Square postrzega inwestycje firm takich jak Amazon i Microsoft jako potencjalnie bardzo rentowne, choć ich efekty finansowe mogą pojawić się z opóźnieniem. Budowa centrów danych może trwać od dwóch do trzech lat, zanim zaczną one generować przychody. Następnie potrzebny jest dodatkowy czas na instalację sprzętu obliczeniowego.

Pershing Square oczekuje poprawy przychodów i marż, gdy klienci zaczną korzystać z nowo wybudowanych mocy. Z czasem może to obniżyć relację nakładów inwestycyjnych do sprzedaży. Firma uważa, że inwestorzy wcześniej oceniali wyższe wydatki zbyt negatywnie, ponieważ związane z nimi przychody nie były jeszcze widoczne w krótkoterminowych wynikach.

SPARC nadal analizuje możliwe transakcje

Pershing Square nadal ocenia potencjalne transakcje dla SPARC — spółki specjalnego przeznaczenia oferującej prawa do przeprowadzenia transakcji przejęcia. Ackman opisał SPARC jako strukturę przejęcia bez akcji założycielskich, warrantów dla akcjonariuszy i opłat za przeprowadzenie emisji. Ma ona oferować prywatnym firmom możliwość wejścia na giełdę przy zapewnionym kapitale od Pershing Square.

Dotychczas nie sfinalizowano żadnej transakcji, choć Ackman powiedział, że w ostatnim czasie firma otrzymuje więcej propozycji. W przypadku zawarcia umowy korzyści finansowe przypadłyby funduszom Pershing Square. Mogłoby to zwiększyć aktywa pod zarządzaniem, wyniki inwestycyjne i przychody spółki zarządzającej z opłat.

Pershing Square Holdings

Pershing Square Holdings (LON:PSHD) jest spółką inwestycyjną działającą w formie funduszu zamkniętego. Inwestuje skoncentrowany kapitał w spółki giełdowe, przede wszystkim mające siedzibę w Ameryce Północnej. Celem inwestycyjnym jest maksymalizacja długoterminowego, składanego rocznego wzrostu wartości wewnętrznej przypadającej na akcję.