Oklo uzyska pierwsze komercyjne przychody ze sprzedaży energii dopiero w 2028 roku

Oklo (NYSE:OKLO) miało w sierpniu najlepszy miesiąc w swojej historii. Deweloper reaktorów jądrowych odnotował pierwsze przychody w dziejach spółki — około 1,2 mln USD, głównie z usług. Kilka dni wcześniej Groves, czyli testowy reaktor izotopowy spółki w Lockhart w Teksasie, po raz pierwszy przeprowadził kontrolowaną reakcję łańcuchową. Inżynierowie jądrowi określają ten etap mianem pierwszej krytyczności. Doszło do niego na początku sierpnia, około 11 miesięcy po rozpoczęciu budowy na pustym terenie. Spółka, która przez lata była kojarzona głównie z obietnicami, ma teraz działający reaktor.

Działający reaktor testowy nie oznacza jednak rozpoczęcia działalności energetycznej. Właściwy produkt Oklo — energia elektryczna sprzedawana z elektrowni Aurora na podstawie długoterminowych umów — jeszcze nie istnieje. Wycena spółki wzrostowej zależy od tego, kiedy Oklo zacznie go sprzedawać.

Prognoza oparta na opublikowanym przez Oklo harmonogramie zakłada, że spółka nie uzyska pierwszego dolara przychodów z komercyjnej sprzedaży energii przed 2028 rokiem.

### Pięć etapów, z czego dwa już zakończone

Harmonogram projektu Aurora-INL, czyli pierwszej elektrowni w Idaho National Laboratory, wygląda następująco. Budowa rozpoczęła się 22 września 2025 roku. W lipcu 2025 roku, gdy Oklo wskazało głównego wykonawcę projektu, spółka przewidywała rozpoczęcie działalności komercyjnej pod koniec 2027 roku lub na początku 2028 roku. W najnowszym kwartalnym raporcie ten termin został określony jako „ambitny cel wdrożenia pierwszej elektrowni w 2028 roku”. Słowo „ambitny” pochodzi od zarządu spółki, a wcześniejszy wariant zakładający początek 2028 roku nie jest już uwzględniany.

Pierwsza zgoda dla tego zakładu przechodzi przez Departament Energii Stanów Zjednoczonych (DOE), a nie przez Komisję Regulacji Jądrowej (NRC). To szybsza ścieżka, ale nadal obejmuje określone etapy. Oklo wymienia pięć kroków procedury DOE dotyczącej uzyskania zgody na eksploatację obiektu jądrowego. Dwa zostały już zakończone: Nuclear Safety Design Agreement, zatwierdzone na początku 2026 roku, oraz Preliminary Documented Safety Analysis, zatwierdzone 11 czerwca. Do wykonania pozostają trzy kolejne etapy.

Następnie potrzebne będzie paliwo. Pierwszy rdzeń reaktora ma wykorzystywać pięć ton metrycznych uranu nisko wzbogaconego o wysokiej zawartości izotopu rozszczepialnego (HALEU), odzyskanego z paliwa rządowych reaktorów eksploatowanych kilkadziesiąt lat temu. Oklo musi jeszcze przetworzyć ten materiał na gotowe paliwo w nowym zakładzie na terenie Idaho.

Komercyjne dostawy HALEU od Centrus Energy, przeznaczone do zasilania kolejnych elektrowni, mają rozpocząć się dopiero w 2029 roku. Tak wynika z listu intencyjnego podpisanego przez obie spółki.

Dostawy z 2029 roku mają zasilać planowany kampus w Ohio. Meta Platforms, właściciel jednej z największych platform społecznościowych, zobowiązała się wesprzeć rozwój mocy do 1,2 GW, wpłacając środki z góry na finansowanie paliwa.

Operatorzy centrów danych wykorzystujących sztuczną inteligencję zabezpieczają dostawy energii z wieloletnim wyprzedzeniem. Po stronie popytu model biznesowy Oklo wygląda więc na lepiej przygotowany. Pierwsza elektrownia będzie jednak zależeć od jednorazowego przydziału paliwa przez rząd.

Dopiero po zakończeniu budowy, uzyskaniu pozostałych zgód, wyprodukowaniu i załadowaniu paliwa oraz przeprowadzeniu testów rozruchowych model biznesowy Oklo zacznie działać. Spółka buduje, posiada i obsługuje swoje elektrownie, a następnie sprzedaje wytworzoną energię. Przychody pojawią się dopiero wtedy, gdy elektrownia zacznie dostarczać prąd. Jeśli rozruch nastąpi w 2028 roku, przychody również pojawią się najwcześniej w tym roku.

Czy mogłoby dojść do tego wcześniej? Rozruch musiałby nastąpić kilka miesięcy przed własnym celem spółki. Chodzi przy tym o pierwszy tego typu zakład, wykorzystujący paliwo przygotowywane po raz pierwszy, podczas gdy trzy etapy procedury regulacyjnej nadal pozostają otwarte. Groves pokazuje, że zespół Oklo potrafi działać szybko. Jest to jednak niskomocowy reaktor testowy zbudowany na prywatnym terenie w ramach tego samego programu pilotażowego DOE. Jego złożoność stanowi ułamek złożoności elektrowni Aurora o mocy 75 MW. To zachęcający wynik, ale nie jest jeszcze podstawą do przyjęcia takiego samego harmonogramu dla elektrowni komercyjnej.

### Najpierw przychody z izotopów

Brak przychodów z energii do 2028 roku nie oznacza, że Oklo pozostanie bez przychodów. Podczas sierpniowej rozmowy dotyczącej wyników zarząd spółki poinformował, że pierwsze przychody z działalności izotopowej prawdopodobnie pojawią się w laboratorium Idaho Radiochemistry Laboratory, posiadającym licencję NRC, a nie w Groves. Ma to nastąpić na początku 2027 roku.

Groves ma natomiast przez mniej więcej kolejny rok przygotowywać się do produkcji izotopów w ilościach przeznaczonych do badań i rozwoju. Z dotychczasowych zapowiedzi Oklo wynika więc następująca kolejność: usługi obecnie, izotopy w 2027 roku, a sprzedaż energii dopiero później. Przychody z energii nie powinny wyprzedzić tych etapów.

Oklo ma środki, aby finansować działalność do tego czasu. Na koniec czerwca spółka posiadała około 3 mld USD w gotówce i zbywalnych papierach wartościowych. Prognoza na 2026 rok zakłada wykorzystanie od 120 mln do 150 mln USD gotówki na działalność operacyjną oraz wydatki inwestycyjne na nieruchomości i wyposażenie w wysokości 400–500 mln USD. Środki potrzebne do dotarcia do 2028 roku są już w posiadaniu spółki.

### Dlaczego termin 2028 roku się utrzyma

Rozpoczęcie działalności w 2028 roku byłoby osiągnięciem, a nie rozczarowaniem. Jeśli Oklo sprzeda w tym roku pierwszą megawatogodzinę energii, przejdzie od rozpoczęcia budowy do komercyjnej energetyki jądrowej w około trzy lata. Takiego tempa branża nie osiągała od dziesięcioleci.

Obecny harmonogram wskazuje jednak, że pierwszy reaktor tego typu, który wciąż wymaga przejścia przez trzy etapy procedury przed rozpoczęciem pracy, nie zacznie generować przychodów rok przed własnym ambitnym celem. Lata 2026 i 2027 powinny przynieść przede wszystkim kolejne kamienie milowe oraz sprzedaż izotopów. Jeśli cel spółki zostanie utrzymany, przychody ze sprzedaży energii pojawią się w 2028 roku.