Miliarder David Tepper sprzedał wszystkie akcje UnitedHealth. Czy popełnił kosztowny błąd?

David Tepper, miliarder zarządzający funduszem hedgingowym i założyciel Appaloosa Management, sprzedał w drugim kwartale wszystkie posiadane akcje UnitedHealth Group (NYSE: UNH). Chodziło o około 90 tys. akcji. Kapitał skierował między innymi do Amazon (NASDAQ: AMZN), Micron (NASDAQ: MU) i Taiwan Semiconductor (NYSE: TSM), które odpowiadają obecnie za niemal 40% jego funduszu.

Decyzja wygląda raczej na koncentrację portfela na węższym temacie, czyli sztucznej inteligencji (AI), niż na ocenę, że UnitedHealth traci przewagę konkurencyjną. We wcześniejszych raportach UnitedHealth należało do największych pozycji Teppera i stanowiło ponad 10% portfela. Oznacza to, że wcześniej traktował spółkę jako jeden z podstawowych składników swoich inwestycji.

### Czy UnitedHealth należy sprzedawać?

Największym problemem są rosnące koszty leczenia. Dotyczy to szczególnie leków GLP-1 stosowanych między innymi w odchudzaniu oraz ogólnego wzrostu cen opieki medycznej.

W drugim kwartale 2026 roku koszty medyczne UnitedHealth wyniosły 75,36 mld USD. Wskaźnik kosztów opieki medycznej, pokazujący, jaka część składek jest przeznaczana na leczenie, wyniósł 86,7%. To spadek z 89,4% rok wcześniej, ale nadal wynik powyżej przedziału w połowie lat 80. procentowych, który spółka określała wcześniej jako docelowy. W tym przypadku niższy wskaźnik oznacza lepszą rentowność.

Część inwestorów uważa, że marże pozostaną pod presją, a ubezpieczyciele nie zdołają w pełni nadążyć za wzrostem kosztów leczenia. Tepper mógł uznać, że związane z tym ryzyko nie jest warte dalszego zaangażowania.

UnitedHealth nie czeka jednak biernie na spadek kosztów. Spółka zmienia sposób organizacji opieki medycznej w ramach segmentu ubezpieczeniowego UnitedHealthcare oraz usług zarządzania lekami i aptekami Optum.

W przypadku leków GLP-1 UnitedHealth pokrywa koszty terapii cukrzycy i ograniczania ryzyka chorób układu krążenia, stosując rygorystyczne zasady konieczności medycznej. Jednocześnie ogranicza finansowanie tych leków, gdy są wykorzystywane wyłącznie do odchudzania.

Spółka uruchomiła między innymi program Total Weight Support, który łączy leczenie farmakologiczne z coachingiem i narzędziami cyfrowymi. Dzięki temu może monitorować efekty terapii, zamiast finansować same leki bez dodatkowego planu leczenia. Ma to znaczenie, ponieważ koszt leków może przekraczać 1 000 USD miesięcznie na jednego ubezpieczonego.

UnitedHealth ogranicza także koszty administracyjne, które mają duży wpływ na marże. Zarząd planuje przeznaczyć w 2026 roku około 1,5–1,6 mld USD na sztuczną inteligencję. Inwestycje obejmują platformę generatywnej AI, która ma automatyzować obsługę roszczeń oraz pracę administracyjną na zapleczu firmy.

Optum Rx wykorzystuje już AI do zmniejszenia liczby połączeń z centrum obsługi o 25%. Technologia skróciła także czas uzyskiwania wcześniejszej zgody na leczenie z kilku godzin do mniej niż 30 sekund. Liczba odrzuceń wniosków i odwołań spadła natomiast o wysokie, dwucyfrowe wartości procentowe.

Optum Health wdraża systemy, które analizują rozmowy lekarzy z pacjentami i automatycznie pomagają tworzyć dokumentację medyczną. W tym roku rozwiązanie ma objąć 70% zatrudnionych świadczeniodawców, a do końca roku — 90%. Ma to oszczędzać czas personelu medycznego i ograniczać wypalenie zawodowe.

Efekty tych zmian nie muszą być widoczne w wynikach jednego kwartału. Z czasem mogą jednak poprawić opłacalność poszczególnych usług i całej działalności.

Najnowsze wyniki UnitedHealth wskazują na poprawę. Marża operacyjna wzrosła rok do roku z 4,6% do 7,1%. Pomogły w tym niższy wskaźnik kosztów opieki medycznej i lepsza kontrola wydatków, choć podstawowe trendy kosztowe nadal pozostają podwyższone.

Liczba ubezpieczonych pozostaje wysoka. Struktura działalności przesuwa się też w stronę usług Optum, które mają wyższe marże niż działalność oparta wyłącznie na ubezpieczeniach.

Prognozy spółki nadal zakładają w 2026 roku dwucyfrowy procentowy wzrost skorygowanego zysku. Ma go wspierać połączenie podwyżek cen, lepszego zarządzania opieką medyczną i wzrostu produktywności.

### UnitedHealth dostosowuje się do zmian

Rosnące wykorzystanie leków GLP-1 pozostanie wyzwaniem, ale może też ograniczyć powikłania cukrzycy i chorób układu krążenia. W dłuższym okresie może to zmniejszyć koszty hospitalizacji ponoszone przez ubezpieczycieli.

Sztuczna inteligencja i zmiany w organizacji pracy mogą uprościć obsługę roszczeń oraz uzyskiwanie zgód na leczenie. To z kolei może częściowo zrównoważyć wzrost wydatków na opiekę medyczną. UnitedHealth działa na styku obu tych trendów i ma skalę oraz zasoby danych, których mniejsze firmy nie są w stanie łatwo odtworzyć.

Inwestorzy, którzy chcą skoncentrować się wyłącznie na producentach układów do AI lub spółkach o bardzo wysokim wzroście, nie znajdą w UnitedHealth takiego profilu. Firma obsługuje jednak dziesiątki milionów pacjentów, prowadzi jedną z najbardziej rozwiniętych platform usług zdrowotnych w Stanach Zjednoczonych i ma plan wykorzystania technologii do kontrolowania kosztów oraz poprawy jakości obsługi. Z tego powodu sprzedaż akcji przez Teppera nie musi oznaczać, że inni inwestorzy powinni wychodzić z UnitedHealth.