Plan Bessenta ogranicza zakłady Morgan Stanley na wzrost rentowności obligacji USA

Vishal Khanduja, jeden z najlepiej radzących sobie inwestorów na rynku obligacji, ograniczył zakłady przeciwko długoterminowym obligacjom USA. Zarządzający Morgan Stanley Investment Management uważa, że sekretarz skarbu Scott Bessent jest gotów zrobić „cokolwiek będzie konieczne”, aby powstrzymać wzrost rentowności amerykańskich obligacji skarbowych.

Khanduja kieruje zespołem inwestującym na szerokim rynku obligacji w Morgan Stanley Investment Management. Powiedział, że zmniejszył zaangażowanie w strategię zakładającą stromienie krzywej rentowności. Jest to zakład, że różnica między rentownością obligacji 30-letnich i 5-letnich będzie się zwiększać. Jego zdaniem potencjał tej transakcji jest obecnie mniejszy.

„Trudno będzie utrzymywać w portfelu dużą pozycję na stromienie krzywej, ponieważ na jej długim końcu pojawił się kupujący, który nie kieruje się względami ekonomicznymi” – powiedział Khanduja. Tym kupującym jest Departament Skarbu USA.

W ubiegłym tygodniu Departament Skarbu ogłosił plany co najmniej podwojenia zakupów znajdujących się już w obiegu obligacji o terminie zapadalności od 10 do 30 lat. Celem jest ograniczenie dalszego wzrostu kosztów finansowania. Od ogłoszenia planu różnica między rentownością obligacji 5- i 30-letnich zmniejszyła się o około 10 punktów bazowych, czyli 0,10 punktu procentowego.

„Scott Bessent dosłownie pokazuje swoje karty” – powiedział Khanduja. Jego działania oznaczają moment typu „cokolwiek będzie konieczne”. To nawiązanie do deklaracji byłego prezesa Europejskiego Banku Centralnego Mario Draghiego z 2012 roku, który zobowiązał się zrobić wszystko, aby ochronić euro. Interwencja Draghiego ostatecznie pomogła zakończyć europejski kryzys zadłużeniowy.

Fundusz Eaton Vance Total Return Bond Fund, którym Khanduja zarządza wraz z Brianem Ellisem, o aktywach w wysokości 4,4 mld USD przynosił w ciągu ostatniej dekady średnio 3,2% rocznie. To około dwa razy więcej niż stopa zwrotu indeksu Bloomberg US Aggregate Bond Index. Według Morningstar fundusz wyprzedził w tym okresie około 97% konkurencyjnych funduszy. Od początku tego roku do poniedziałku zyskał około 0,3%, podczas gdy jego indeks odniesienia stracił 0,2%.

Niespodziewany plan Bessenta został ogłoszony zaledwie dwa tygodnie po przedstawieniu przez Departament Skarbu harmonogramu odkupu starszych obligacji. Ograniczenie podaży długoterminowych papierów wsparło rynek. Strategowie Barclays szacują, że zwiększenie skali odkupu może sięgnąć 64 mld USD rocznie. Odpowiadałoby to około 15% obecnej rocznej podaży obligacji 20- i 30-letnich.

Khanduja określił działania Departamentu Skarbu jako „quasi-luzowanie ilościowe”, czyli interwencję przypominającą skup obligacji przez bank centralny. Jego zdaniem może ona również wspierać bardziej ryzykowne aktywa, ponieważ Departament Skarbu usuwa z rynku część ryzyka stopy procentowej związanego z długoterminowymi obligacjami.

W efekcie Khanduja zwiększył udział obligacji korporacyjnych o ratingu inwestycyjnym, czyli ocenianych jako relatywnie wiarygodne kredytowo. Jednocześnie ograniczył zaangażowanie w mniej ryzykowne papiery wartościowe zabezpieczone hipotekami. Postawił także na osłabienie dolara wobec walut rynków wschodzących oferujących wyższe oprocentowanie.

Działania Bessenta spotkały się z krytyką i są uznawane za rozwiązanie, którego wpływ może nie utrzymać się długo. Nadal istnieją podstawowe problemy, takie jak inflacja i deficyt budżetowy. Rynek obligacji już mierzy się także z nadpodażą długu emitowanego przez spółki technologiczne finansujące infrastrukturę sztucznej inteligencji. Stanley Druckenmiller, były mentor Bessenta, nazwał tę interwencję błędem w swoim komentarzu.

Strategowie Deutsche Bank, JPMorgan Chase & Co. oraz Goldman Sachs Group Inc. również oczekują, że krzywa rentowności się stromi. Ich zdaniem rentowność obligacji z jej długiego końca ostatecznie wzrośnie.

Khanduja uważa, że interwencja Departamentu Skarbu ograniczy potencjalne zyski ze strategii zakładających stromienie krzywej. Zarządzający funduszami masowo zwiększali takie pozycje.

Poza skupem obligacji Bessent zasugerował możliwość ograniczenia emisji długu długoterminowego. Podjął również kroki postrzegane jako zmniejszające presję na Japonię, aby sprzedawała amerykańskie obligacje skarbowe.

„To seria nadzwyczajnych działań” – powiedział Khanduja. „Sygnał wysyłany przez te działania jest niezwykle silny”.

Dodał, że Departament Skarbu może także przesunąć finansowanie w kierunku krótszych terminów zapadalności lub zachęcić banki do zwiększenia zakupów długu rządowego. „Trzeba zrobić cokolwiek będzie konieczne, aby powstrzymać ten proces” – powiedział.