Microsoft jako najlepszy wybór na 10 lat w erze AI

Microsoft (NASDAQ: MSFT) stawia na długoterminowy wzrost napędzany przez chmurę i rosnącym wykorzystaniem sztucznej inteligencji. Zamiast ścigać się wyłącznie tempem wzrostu w krótkim horyzoncie, spółka korzysta z tego, że klienci są „wpięci” w jej ekosystem oprogramowania oraz infrastrukturę chmurową.

W praktyce oznacza to, że jej przewaga konkurencyjna opiera się na „zakorzenieniu” u klientów. Microsoft dostarcza narzędzia do pracy w dużych przedsiębiorstwach, w tym pakiet Office, system Windows, Teams oraz narzędzia dla programistów i bezpieczeństwa. Do tego dochodzi Azure – platforma chmurowa, na której wiele z tych samych firm przechowuje dane i uruchamia aplikacje. Przełączenie się na innego dostawcę jest kosztowne i zwykle powoduje duże zakłócenia w funkcjonowaniu firmy, dlatego klienci rzadko decydują się na zmianę.

Co ważne, to zakorzenienie przekłada się również na popyt związany z AI. W fiskalnym trzecim kwartale Microsoftu (okres zakończony 31 marca 2026 r.) przychody z kategorii „Azure i inne usługi w chmurze” wzrosły o 40% rok do roku.

To nie był jednorazowy skok. Azure rósł w podobnym tempie w kolejnych kwartałach: 40% w fiskalnym Q1 i 39% w fiskalnym Q2. W efekcie spółka utrzymuje wzrost na poziomie około 40% już przez trzy kolejne kwartały, co – biorąc pod uwagę skalę biznesu – jest bardzo stabilnym wynikiem.

Microsoft podkreśla też „sygnał wyprzedzający” w postaci kontraktów, które jeszcze nie zostały ujęte w przychodach. Jej komercyjne pozostałe zobowiązania o charakterze wynikającym z realizacji (commercial remaining performance obligations) zwiększyły się około dwa razy rok do roku i w fiskalnym Q3 wyniosły 627 mld USD.

Ważnym elementem jest także tempo rozwoju części AI. W trakcie konferencji po wynikach za fiskalny trzeci kwartał dyrektor generalny Satya Nadella powiedział, że biznes AI Microsoftu przekroczył roczną dynamikę przychodów (run rate) 37 mld USD, co oznacza wzrost o 123% rok do roku.

Do tego dochodzi „silnik generowania gotówki”, który finansuje duże inwestycje. W fiskalnym trzecim kwartale przychody wzrosły o 18% rok do roku do 82,9 mld USD, zysk netto zwiększył się o 23% do 31,8 mld USD, a zysk na akcję (EPS) wzrósł o 23% do 4,27 USD.

Dlaczego kurs jest niżej mimo dobrych wyników? Jednym z głównych powodów jest poziom planowanych nakładów inwestycyjnych. Dyrektor finansowy Amy Hood powiedziała, że Microsoft oczekuje inwestycji rzędu około 190 mld USD na wydatki kapitałowe (capex) w kalendarzowym 2026 r., w tym około 25 mld USD związanych z wpływem wyższych kosztów komponentów.

Rynek chce zobaczyć, że zwrot z tych inwestycji uzasadni ich skalę. Ponadto większe nakłady w przyszłości przełożą się na koszty w rachunku zysków i strat poprzez amortyzację, co może obciążać marże.

Mimo to wycena zaczyna wyglądać na bardziej uzasadnioną. Kurs Microsoftu jest ok. 30% niżej niż jego 52-tygodniowe maksimum wynoszące 555,45 USD. Przy cenie około 385 USD spółka handluje mniej więcej na 23 razy zyski (P/E) oraz około 20 razy prognozowane zyski (forward P/E).

Jako punkt odniesienia Nvidia – często wskazywana jako alternatywa dla graczy na trendzie AI – jest wyceniana na około 23 razy prognozowane zyski, podczas gdy Microsoft na ok. 20. Różnica nie jest duża, ale argumentem jest to, że wyniki Nvidii mocniej zależą od wahań popytu na układy scalone. W przypadku Microsoftu kluczowa jest relacja z klientem oraz model, w którym spółka „kupuje” zasoby obliczeniowe, udostępnia je w Azure i w ten sposób utrzymuje współpracę z przedsiębiorstwami.

Ostatecznie Microsoft może oczywiście natrafić na trudniejsze momenty. Konkurencja w chmurze jest bardzo silna – Amazon i Alphabet inwestują równie agresywnie. Jeśli popyt na AI wyraźnie wyhamuje, seria inwestycji o skali 190 mld USD może wyglądać na kosztowną przez kilka lat. Jest też ryzyko, że wraz ze wzrostem skali firmy dynamika będzie spowalniać.

Mimo to długoterminowe podejście nie opiera się na pojedynczych kwartałach. To zakład, że za 10 lat Microsoft wciąż będzie po stronie relacji z klientami oraz infrastruktury stojącej za rozwojem AI.