JPMorgan: skup obligacji USA może podważyć wiarygodność Departamentu Skarbu

Strategiści JPMorgan Chase & Co. ostrzegli, że rynki mogą uznać zaskakujące działania amerykańskiego Departamentu Skarbu za niewiarygodną próbę ograniczenia długoterminowych kosztów pożyczania. W efekcie z czasem mogłyby wzrosnąć zarówno rentowności obligacji, jak i premia terminowa, czyli dodatkowa rekompensata oczekiwana przez inwestorów za pożyczenie pieniędzy na długi okres.

W środę Departament Skarbu poinformował, że co najmniej podwoi skalę skupu własnych obligacji. Celem jest zapewnienie „większego wsparcia płynności”, czyli ułatwienie zawierania transakcji na rynku. Po ogłoszeniu tej decyzji rentowności długoterminowych obligacji USA spadły.

JPMorgan uważa jednak, że działanie to usuwa jedynie objawy problemu, a nie jego przyczynę. Stany Zjednoczone mają deficyt budżetowy sięgający 6% wartości gospodarki, która działa blisko pełnego wykorzystania swoich zasobów.

„Bez rzeczywistej konsolidacji fiskalnej obawiamy się, że rynki uznają to działanie za niewiarygodne” – napisali stratedzy JPMorgan. Ich zdaniem może to z czasem przyczynić się do wzrostu premii terminowej i rentowności, jeśli Departament Skarbu będzie prowadził bardziej uznaniową politykę zarządzania długiem i jeszcze bardziej odejdzie od zasady „regularności i przewidywalności”.

Dług publiczny USA przekroczył 40 bln USD, co zwiększa znaczenie działań podejmowanych przez polityków, którzy próbują utrzymać koszty finansowania na niskim poziomie, mimo że Waszyngton nadal emituje coraz więcej papierów wartościowych. Około 60% uczestników badania Bloomberg Markets Pulse uznało, że sytuacja zadłużenia Stanów Zjednoczonych będzie się pogarszać aż do wywołania poważnego kryzysu.

Skutki wykraczają daleko poza budżet federalny. Rentowności obligacji skarbowych USA są punktem odniesienia dla kosztów pożyczania pieniędzy na całym świecie. Wyższe rentowności mogą przełożyć się na oprocentowanie amerykańskich kredytów hipotecznych i zadłużenia firm, a także na kursy walut oraz rentowności obligacji rządowych w innych państwach.

Najnowsza decyzja Departamentu Skarbu jest kolejnym z serii działań podjętych w ostatnich tygodniach. Sygnalizują one rosnące zaniepokojenie wzrostem długoterminowych rentowności, które według jednego ze wskaźników osiągnęły niedawno najwyższy poziom od 2001 roku. Po ogłoszeniu decyzji rentowność obligacji 30-letnich spadła o 9 punktów bazowych, do 5,19%.

Citigroup Inc. zalecił klientom zakup 20-letnich obligacji skarbowych USA. Bank ocenił, że decyzja Departamentu Skarbu wygląda na próbę utrzymania rentowności w najdłuższym segmencie rynku pod kontrolą. W połączeniu z łagodniejszą inflacją daje to, zdaniem Citi, możliwość silnego wzrostu cen obligacji w nadchodzących miesiącach, któremu zwykle towarzyszy spadek ich rentowności.

JPMorgan uznał jednak termin ogłoszenia decyzji za „wysoce nietypowy”. Nastąpiło ono zaledwie dwa tygodnie po opublikowaniu przez Departament Skarbu harmonogramu skupu wcześniej wyemitowanych papierów. Zwiększa to prawdopodobieństwo, że jeśli rentowności nadal będą rosły, Departament Skarbu zmniejszy wielkość aukcji obligacji o długim terminie zapadalności.

Waszyngton nadal musi jednak pożyczyć dużo pieniędzy. JPMorgan szacuje, że w kolejnych latach budżetowych luka finansowa przekroczy 3,5 bln USD. Prawdopodobnie będzie to wymagać zwiększenia podaży obligacji długoterminowych, a nie jej ograniczenia.

„Choć w naszej ocenie zmniejszenie wielkości aukcji stało się bardziej prawdopodobne, nie sądzimy, aby miało to trwały wpływ na obniżenie długoterminowych rentowności” – napisali stratedzy JPMorgan. Ich zdaniem najnowsze działania prawdopodobnie tylko krótkotrwale wpłyną na rentowności obligacji długoterminowych, chyba że zostaną podjęte kroki zmierzające do ograniczenia deficytu.