Apple kontra Alphabet: zakład na AI wart 5 bln USD bez własnej infrastruktury

Apple osiągnęła w ubiegłym tygodniu kapitalizację rynkową na poziomie 5 bln USD. Stało się to przed publikacją wyników za trzeci kwartał roku obrotowego, która odbyła się 30 lipca. Przez większą część poprzedniego roku akcje spółki pozostawały w tyle za firmami korzystającymi na rozwoju sztucznej inteligencji, ale ostatnio Apple zaczęła je wyprzedzać. Kluczowe znaczenie ma sposób, w jaki firma zdecydowała się rozwijać AI.

### Argumenty przemawiające za Apple

Przychody Apple w trzecim kwartale roku obrotowego wzrosły rok do roku o 16%, do 109,4 mld USD. Był to rekordowy wynik dla kwartału zakończonego w czerwcu. Zysk na akcję zwiększył się o 29%, do 2,02 USD, przy czym około 0,11 USD tego wyniku wynikało ze zwrotu ceł, a nie z podstawowej działalności operacyjnej.

Przychody ze sprzedaży iPhone’ów wyniosły rekordowe dla czerwcowego kwartału 54,3 mld USD. Oznacza to wzrost o 22%, nadal napędzany przez serię iPhone 17.

Mimo dobrych wyników akcje Apple spadły po publikacji raportu o około 10%. Inwestorzy skupili się na prognozie na kwartał zakończony we wrześniu. Zarząd przewiduje w nim wzrost przychodów o zaledwie 9–11%, podczas gdy analitycy z Wall Street zakładali 12%. Apple ostrzegła również, że ograniczenia podaży będą się pogłębiać.

Była to także ostatnia rozmowa wynikowa Tima Cooka w roli dyrektora generalnego Apple. 1 września przekaże on stanowisko Johnowi Ternusowi, a następnie obejmie funkcję prezesa wykonawczego.

Współpraca z Google przy modelu Gemini przeszła od zapowiadanego planu do działającego produktu. Apple płaci obecnie Alphabetowi około 1 mld USD rocznie za uruchamianie modelu Gemini, który działa w tle przebudowanego systemu AI Siri zaprezentowanego podczas WWDC26. Apple nie musi dzięki temu samodzielnie budować tej infrastruktury, a koszt pozostaje niewielki w porównaniu z wydatkami konkurentów.

Alphabet, Amazon (NASDAQ:AMZN), Microsoft (NASDAQ:MSFT) i Meta Platforms (NASDAQ:META) planują łącznie wydać w 2026 roku ponad 700 mld USD na inwestycje kapitałowe związane z AI. Apple przeznaczyła natomiast na inwestycje kapitałowe około 6,8 mld USD w ciągu pierwszych dziewięciu miesięcy roku obrotowego 2026.

Ograniczone wydatki inwestycyjne pomogły Apple wygenerować około 34 mld USD przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej tylko w czerwcowym kwartale.

Uruchomiony został również program leasingu Apple Upgrade, prowadzony we współpracy z Klarna. Klienci mogą płacić za nowego iPhone’a od 17,99 USD miesięcznie w ramach umowy trwającej od 12 do 24 miesięcy. Leasing komputerów Mac i tabletów iPad ma trwać od 24 do 36 miesięcy.

Znacznie przyspieszyły także doniesienia dotyczące pierwszego składanego iPhone’a. Wcześniej oczekiwano jego premiery w 2027 roku, ale obecnie urządzenie ma pojawić się już we wrześniu, razem z serią iPhone 18 Pro. Według tych informacji telefon może otrzymać nazwę iPhone Ultra, składany ekran o przekątnej około 7,8 cala oraz cenę w przedziale od 1 999 do 2 399 USD.

Program leasingowy i premiera składanego telefonu dają Apple więcej potencjalnych impulsów w najbliższym czasie niż na początku roku. Jednocześnie inwestorzy muszą uwzględnić słabsze prognozy wzrostu na kolejny kwartał.

### Ryzyka

Akcje Apple pozostają drogie. Wskaźnik ceny do prognozowanego zysku (forward P/E), który porównuje cenę akcji z oczekiwanym zyskiem spółki, wynosi około 38. To o 30% więcej niż średnia z ostatnich pięciu lat.

Własne prognozy zarządu wskazują również na ryzyko spadku marży. Marża brutto, czyli część przychodów pozostająca po odjęciu kosztów sprzedaży, ma zmniejszyć się z 50,1% do 47–48% w kolejnym kwartale. Powodem jest dalszy wzrost kosztów pamięci. Dyrektor finansowy Kevan Parekh ocenił, że koszty te w pełni, a nawet z nadwyżką, wyjaśniają oczekiwany spadek marży względem poprzedniego kwartału.

Prognozowany wzrost przychodów w kwartale wrześniowym jest niższy od oczekiwań Wall Street. Inwestorzy powinni także uwzględnić komentarze zarządu o pogarszających się ograniczeniach podaży. Wzrost przychodów Apple od 2012 roku był bardzo zmienny i obejmował kilka lat bez wzrostu lub ze spadkiem. Dwucyfrowe tempo wzrostu w tym roku nie musi się utrzymać.

### Apple a Alphabet

Alphabet (NASDAQ:GOOG) jest naturalnym punktem odniesienia dla Apple. Firma konkuruje z Apple na rynku AI, a jednocześnie dostarcza jej wynajmowaną moc obliczeniową modelu Gemini.

Alphabet jest wyceniany przy wskaźniku ceny do prognozowanego zysku na poziomie około 16. To znacznie mniej niż wartość tego wskaźnika dla Apple, wynosząca około 38.

Nastroje inwestorów instytucjonalnych wobec obu firm pozostają stabilne. W pierwszym kwartale 2026 roku akcje Alphabetu posiadało 201 funduszy, w porównaniu z 203 funduszami kwartał wcześniej. W przypadku Apple było to odpowiednio 170 i 169 funduszy.

Inwestorzy grający na spadki są obecni w niewielkim stopniu w obu spółkach. Pozycje zakładające spadek obejmują akcje odpowiadające zaledwie 0,53% akcji Alphabetu znajdujących się w wolnym obrocie, wobec 1% w przypadku Apple.

Największa różnica dotyczy wyceny. To Alphabet wygląda na spółkę wycenianą z dyskontem. Rynek obawia się, że wysokie inwestycje Alphabetu w infrastrukturę AI obniżą marże w krótkim terminie. Inwestorzy uwzględniają też ryzyko zakłócenia pozycji firmy na rynku wyszukiwarek.

Apple otrzymuje natomiast wyższą wycenę, ponieważ inwestorzy postrzegają ją jako firmę o wysokich marżach, która zarabia zarówno na sprzęcie, jak i usługach. Dzięki ogromnej bazie użytkowników może bezpiecznie czerpać korzyści z AI, nie ponosząc podstawowych kosztów obliczeniowych związanych z tą technologią.

### Kolejny test dla Apple

Kolejnym ważnym wydarzeniem będzie raport Apple za czwarty kwartał roku obrotowego, zaplanowany na koniec października. Inwestorzy sprawdzą wtedy, czy presja na koszty pamięci rzeczywiście obniży marże zgodnie z prognozami zarządu. Ocenią także, czy pierwszy kwartał, w którym rozmowy wynikowe będzie prowadził John Ternus, przyniesie zmianę tonu w komunikacji firmy.