Wrześniowa podwyżka stóp Fed? Rynek mówi: rzut monetą

Kevin Warsh, prezes amerykańskiej Rezerwy Federalnej (Fed), podczas swojego pierwszego wystąpienia na dorocznym sympozjum ekonomicznym w Jackson Hole w stanie Wyoming wyraźnie przesunął akcenty w stronę walki z inflacją. Rynek uznał jednak, że decyzja dotycząca kolejnego ruchu stóp procentowych pozostaje nierozstrzygnięta.

Warsh wygłosił przemówienie 28 sierpnia, w setnym dniu swojej kadencji na stanowisku prezesa Fedu. Tym razem o potrzebie uważnego monitorowania inflacji mówił bardziej szczegółowo niż po lipcowym posiedzeniu decyzyjnym, kiedy wielu inwestorów określało jego wypowiedzi jako niespójne i pozbawione konkretów.

Prezes Fedu zobowiązał się do ograniczenia podwyższonej inflacji, mówiąc: „Mamy jeszcze pracę do wykonania”. Po tej wypowiedzi oczekiwania rynkowe dotyczące podwyżki stóp o 25 punktów bazowych we wrześniu wzrosły w narzędziu FedWatch firmy CME Group do niemal 60%. Dzień wcześniej wynosiły 35%.

„Z pewnością to decyzja na granicy” — powiedział CNBC Michael Gapen, główny ekonomista Morgan Stanley ds. Stanów Zjednoczonych. Dodał, że jego zdaniem inflacja zwalnia, co powinno wystarczyć, aby Fed pozostawił stopy bez zmian na kolejnym posiedzeniu. Kluczowe będzie jednak to, jak mocno i jak szybko będą obniżać się wskaźniki inflacji.

John Luke Tyner, zarządzający portfelem i szef działu instrumentów o stałym dochodzie w Aptus Capital Advisors, ocenił, że wypowiedzi Warsha dały rynkowi to, czego oczekiwali jego uczestnicy: pełniejszy obraz sytuacji gospodarczej i inflacji. Jego zdaniem mogło to zmniejszyć obawy inwestorów.

„Jego komentarze wskazywały, że podstawowe tendencje inflacyjne nie poprawiły się wyraźnie. Jeśli nie poprawią się szybko, Fed będzie miał jeszcze dużo pracy do wykonania. Uspokoiło to uczestników rynku, ponieważ Warsh i jego zespół nie zamierzają po prostu czekać jeszcze dłużej na osiągnięcie celu inflacyjnego na poziomie 2%. Cel ten nie został osiągnięty już od 65 miesięcy i ten okres nadal się wydłuża” — powiedział Tyner.

Dlaczego zakład na wrześniową podwyżkę stóp pozostaje nierozstrzygnięty?

Greg Gizzi, szef działu instrumentów o stałym dochodzie i obligacji komunalnych w Nomura Asset Management International, spodziewa się, że Federalny Komitet Otwartego Rynku (FOMC), czyli organ Fedu ustalający stopy procentowe, pozostawi krótkoterminowe stopy referencyjne bez zmian podczas posiedzenia 16–17 września.

„Jastrzębi przekaz był jednoznaczny. Prezes stwierdził, że trudno byłoby mu określić ogólne warunki finansowe jako restrykcyjne, a także zauważył, że aktywność kredytowa i liczba udzielanych pożyczek dają niewiele dowodów na ograniczenie” — powiedział Gizzi.

Jednocześnie Warsh podkreślił, że oczekiwania inflacyjne w średnim terminie „nie zmieniają się łatwo i obecnie pozostają dobrze zakotwiczone”.

„To zakotwiczenie oczekiwań ma duże znaczenie. Wskazuje na utrzymujące się zaufanie do kierunku, w którym zmierza inflacja, i stanowi ważną przeciwwagę dla ogólnie jastrzębiego tonu wypowiedzi” — dodał Gizzi.

## Warsh koncentruje się na inflacyjnej części mandatu Fedu

Kongres powierzył Fedowi podwójny mandat: dążenie do maksymalnego zatrudnienia oraz utrzymywanie stabilnych cen.

Niższe stopy procentowe wspierają zatrudnienie, ale mogą zwiększać inflację. To grozi jej dalszym przyspieszeniem i powstaniem spirali inflacyjnej. Wyższe stopy pomagają schładzać ceny, lecz mogą osłabiać rynek pracy. Podnoszą też koszt kredytów i dodatkowo ograniczają aktywność gospodarczą.

Podczas lipcowego posiedzenia FOMC stosunkiem głosów 9 do 3 pozostawił docelowy przedział stopy funduszy federalnych na poziomie 3,5–3,75%. Trzech członków komitetu opowiedziało się za podwyżką o 25 punktów bazowych z powodu obaw dotyczących inflacji.

Na trzech poprzednich posiedzeniach w 2025 roku decydenci obniżali stopy za każdym razem o 25 punktów bazowych, aby wesprzeć słabnący rynek pracy. Te „ubezpieczeniowe” obniżki zakończyły się, gdy większość członków Fedu uznała, że ryzyko związane z wyższymi cenami przewyższa oznaki stabilizowania się rynku zatrudnienia.

Tyner ocenił, że komentarze Warsha są zgodne z coraz bardziej jastrzębimi wypowiedziami innych przedstawicieli Fedu oraz z faktem, że trzech członków komitetu sprzeciwiło się lipcowej decyzji. Jego zdaniem o wyniku wrześniowego posiedzenia w dużej mierze zdecydują sierpniowe dane o zatrudnieniu i inflacji CPI, czyli wskaźniku cen konsumpcyjnych, które mają pojawić się w kolejnych tygodniach.

Stopa funduszy federalnych to oprocentowanie, po którym banki pożyczają sobie nawzajem środki zdeponowane w Fedzie na jedną noc. Jej zmiana wpływa na krótkoterminowe koszty finansowania, między innymi oprocentowanie kart kredytowych, kredytów studenckich i pożyczek pod zastaw wartości domu.

## Najważniejsze wskaźniki inflacji nadal są podwyższone

Robert Conzo, prezes i dyrektor zarządzający Wealth Alliance, zwrócił uwagę, że podwyższone pozostają zarówno zmiana wskaźnika PCE w ujęciu 12-miesięcznym, jak i odczyty indeksu CPI. PCE to miernik wydatków konsumpcyjnych.

„W ciągu ostatnich sześciu miesięcy ceny 49% składników koszyka PCE rosły w tempie przekraczającym 3%. Letnie odczyty PCE i CPI były lepsze od oczekiwań, ale nie wskazywały na wyraźną poprawę podstawowych tendencji inflacyjnych” — powiedział Conzo.

Warsh ponownie podkreślił również, że niechętnie przekazuje rynkom prognozy dotyczące przyszłych decyzji Fedu.

„Prezes ostrzegł przed problemem »sali luster«. Rynki podejmują decyzje inwestycyjne na podstawie wskazówek Fedu, podczas gdy Fed jednocześnie obserwuje ceny rynkowe. Taka zależność może sprawić, że obie strony przestaną dostrzegać nowe wydarzenia gospodarcze” — wyjaśnił Conzo.

## Wpływ sztucznej inteligencji także interesuje Fed

Gene Goldman, dyrektor inwestycyjny Cetera Financial Group, ocenił, że przemówienie Warsha w Jackson Hole nie dało jasnego sygnału dotyczącego stóp procentowych. Prezes Fedu wypowiadał się jednak optymistycznie o gospodarce i jednocześnie wyraźnie zaznaczył, że obawia się zbyt wolnego spadku inflacji.

Goldman wskazał trzy najważniejsze wnioski z przemówienia:

• Warsh nie będzie już sygnalizował przyszłych zmian stóp. Jego zdaniem dawny zwyczaj Fedu polegający na sugerowaniu przyszłych decyzji przynosi odwrotny skutek. Fed i rynki zaczynają wzajemnie śledzić swoje sygnały zamiast koncentrować się na realnej gospodarce, dlatego prezes celowo unika takich wskazówek.
• Wzrost gospodarczy jest solidny, ale inflacja pozostaje problemem. Wydatki firm, zyski i zatrudnienie wyglądają dobrze, jednak inflacja nadal wynosi około 3,7%, znacznie powyżej celu Fedu na poziomie 2%. Warsh nie widzi wyraźnych oznak, że inflacja rzeczywiście szybko się obniża.
• Sztuczna inteligencja stała się jednym z czynników obserwowanych przez Fed. Warsh uznaje wpływ AI na gospodarkę za istotną niewiadomą wymagającą analizy. Nowa grupa zadaniowa bada ten temat, ale sztuczna inteligencja nie będzie uwzględniana przy najbliższych decyzjach dotyczących stóp procentowych.