Czy szczytowa marża Amazona zaczyna się załamywać?

Akcje Amazon.com (AMZN) kosztują 256,26 USD, czyli około 90% ich maksimum z ostatnich 52 tygodni. Kurs znajduje się powyżej średnich kroczących z 50 i 200 dni, co wskazuje na trend wzrostowy.

W ciągu ostatnich 12 miesięcy akcje Amazona przyniosły jednak 12% zwrotu, podczas gdy indeks S&P 500 wzrósł o 20,5%. Najbardziej rozciągniętym elementem nie jest obecnie wskaźnik ceny do zysku, lecz marża spółki, czyli część przychodów pozostająca po odjęciu kosztów.

### Szczyt marży opiera się na AWS i zdarzeniach jednorazowych

Na podstawie zysku z ostatnich 12 miesięcy akcje Amazona są wyceniane na 20,4-krotność zysku. Wskaźnik ten jest jednak sztucznie zaniżony. Zysk netto obejmuje około 41 mld USD zysków nieoperacyjnych, czyli niezwiązanych z podstawową działalnością, co utrudnia porównania z wcześniejszymi okresami.

Najbardziej nietypowa sytuacja dotyczy rentowności. Marża netto, obliczona przy przychodach w wysokości 775,7 mld USD z ostatnich 12 miesięcy, wynosi 17,4%. To najwyższy poziom od co najmniej pięciu lat i niemal dwukrotnie więcej niż średnia z ostatnich trzech lat, wynosząca 9,4%. Marża netto jest również wyższa od marży operacyjnej na poziomie 12,1%. Oznacza to, że część zysku uwzględnianego w wycenie powstała poniżej wyniku operacyjnego, poza podstawową działalnością firmy.

Wzrost wyniku operacyjnego jest skoncentrowany przede wszystkim w Amazon Web Services (AWS), czyli segmencie usług chmurowych. AWS wypracował 16,6 mld USD z 27,5 mld USD zysku operacyjnego odnotowanego przez Amazona w II kwartale 2026 roku. Jednak wzrost całkowitej marży był jeszcze bardziej jednostronny: nieoperacyjny zysk z wyceny Anthropic dodał ponad 53 mld USD poniżej wyniku operacyjnego, znacznie przewyższając zyski z podstawowej działalności.

Ten zysk oraz około 600 mln USD zwrotów ceł obniżyły koszty Amazona w II kwartale 2026 roku. Zarząd poinformował, że zwroty te stanowią zdecydowaną większość kwoty, którą spółka spodziewa się otrzymać.

Jednocześnie, według danych Amazona, sieć logistyczna odczuwa wzrost cen paliw i wyższe stawki za transport na dłuższych trasach. Częściowo równoważy je dodatkowa opłata za paliwo i logistykę w ramach usługi Fulfillment by Amazon (FBA), wprowadzona w kwietniu. Dyrektor finansowy dodał jednak, że po wyłączeniu tych podwyżek kosztów wydatki na wysyłkę rosły wolniej niż liczba jednostek sprzedawanych na całym świecie.

### Planowane nakłady inwestycyjne stojące za marżą nadal rosną

Szczytowa marża może z czasem wrócić do średniej, ale w przypadku Amazona towarzyszą jej również bardzo wysokie wydatki inwestycyjne. Spółka zwiększyła planowane nakłady inwestycyjne finansowane gotówką w 2026 roku do około 220 mld USD, z około 200 mld USD. Prezes Amazona wskazał, że na podwyższenie tej kwoty wpłynęły wyższe ceny pamięci.

Zarząd otwarcie przyznaje, że przepływy pieniężne pozostaną pod presją do czasu uruchomienia budowanych obecnie centrów danych. Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej pokryły w ciągu ostatnich 12 miesięcy około 119% zysku netto, wobec około 172% rok wcześniej.

### Rynek opcji nie zakłada dużych wahań

Zmienność implikowana akcji Amazona wynosi 29% i znajduje się w 21. percentylu przedziału z ostatniego roku. Oznacza to, że rynek opcji wycenia stosunkowo spokojne zachowanie kursu w porównaniu z tym, jak akcje poruszały się w minionych 12 miesiącach. Skala ruchu, którą uwzględniają ceny opcji, pokazuje bieżącą różnicę między oczekiwaniami rynku a wcześniejszą zmiennością.

Nie jest to samo w sobie argument za sprzedażą akcji. W ostatnim kwartale wzrost przychodów wyglądał na szybszy, ale zarówno to przyspieszenie, jak i niższa prognoza przychodów na III kwartał 2026 roku wynikają z tego samego przesunięcia w kalendarzu. Dzień Prime Day odbył się w tym roku w II kwartale, podczas gdy w 2025 roku przypadł na III kwartał.

Amazon prognozuje, że zysk operacyjny w III kwartale 2026 roku wyniesie od 22,5 mld USD do 26,5 mld USD. Kluczowe będzie to, czy wynik znajdzie się w tym przedziale bez wsparcia kolejnego zdarzenia jednorazowego.

### Czy takie zagrożenie może dotyczyć Twojej emerytury?

Tego rodzaju zmiany dotyczące pojedynczej spółki można kontrolować w zdywersyfikowanym portfelu, ale w przypadku inwestora posiadającego skoncentrowaną pozycję mogą powodować znaczną zmienność. Nadmierna koncentracja często narasta stopniowo, a nie w wyniku celowej decyzji.