Dwie strategie serwerów AI: Dell Technologies kontra Super Micro Computer

Dell zamknął pierwszy kwartał roku fiskalnego 2027 przychodami w wysokości 43,84 mld USD, czyli wzrostem 87,54% r/r. Z tego serwery zoptymalizowane pod AI przyniosły 16,13 mld USD, co oznacza wzrost 757% r/r. Zysk na akcję (non-GAAP) wyniósł 4,86 USD wobec estymatu 2,96 USD.

Segment pamięci masowej urósł tylko o 8%, ale marża operacyjna w ISG wzrosła do 10,5%. Dyrektor generalny Jeff Clarke opisał wdrożenia AI, wskazując, że jeden stojak GB200 NVL72 zawiera 1,2 mln części, przedstawiając złożoność jako przewagę konkurencyjną wynikającą z doświadczenia w integracji systemów.

Super Micro Computer w trzecim kwartale roku fiskalnego 2026 osiągnął przychody 10,24 mld USD, co daje wzrost 122,7% r/r, ale to wynik o 17,75% niższy od szacowanych 12,45 mld USD. Marża brutto według GAAP poprawiła się do 9,9% z 6,3%, co jest krokiem naprzód, choć dane pozostają wstępne i nieaudytowane.

Dyrektor generalny Charles Liang podkreślił transformację firmy w dostawcę pełnej infrastruktury centrów danych. Jednocześnie 6,6 mld USD gotówki wykorzystane w działalności operacyjnej podważa część optymizmu wynikającego z tej narracji.

Porównanie kluczowych elementów działania obu firm pokazuje kontrast:

• Model Dell: integracja pełnego stosu (ISG i CSG); prognoza przychodów na rok fiskalny: 165–169 mld USD; kluczowa wrażliwość — spadek marży brutto do 17,8% z 21,1%.
• Model Supermicro: szybkie wprowadzanie produktów na platformach NVIDIA i DCBBS; prognoza przychodów na rok fiskalny: 38,9–40,4 mld USD; kluczowa wrażliwość — przegląd zgodności z regulacjami eksportowymi oraz 8,8 mld USD zadłużenia i papierów zamiennych.

Dell zgłosił zamówienia na serwery AI w wysokości 24,4 mld USD w jednym kwartale, a cel na FY27 dla serwerów AI plasuje się blisko 60 mld USD. Supermicro wskazuje ponad 13 mld USD zamówień na platformę Blackwell Ultra, co nadal jest istotne, ale 29 czerwca nalot na Tajwanie powiązany ze śledztwem w sprawie przemytu chipów NVIDIA zmienił profil ryzyka. Nastroje na Reddicie spadły wtedy do poziomu 22–27, co wskazuje na głęboką niedźwiedzią reakcję.

Następny test dla Supermicro to umiejętność konwersji zamówień w dostawy. Pytania są proste i jednocześnie trudne: czy rada firmy zakończy przegląd związany z kontrolą eksportu, czy marże DCBBS utrzymają się w okolicach 10% oraz czy nowe zakłady produkcyjne w Dolinie Krzemowej przyspieszą dostawy.

Dla Della warto obserwować wskaźnik sprzedaży produktów dodatkowych do serwera (tzw. storage attach rate), bo tam leży potencjalne zwiększenie marż. Dell wygenerował 3,118 mld USD wolnych przepływów pieniężnych w tym kwartale, co świadczy o skali i dyscyplinie operacyjnej, choć insiderzy byli ostatnio netto sprzedawcami.

Na podstawie dostępnych danych Dell wygląda na firmę wykonującą plan na wyższym poziomie skali i stabilności. Profil Supermicro odpowiada inwestorom akceptującym ryzyko ładu korporacyjnego i zmienne marże, a wycena odzwierciedla sceptycyzm po spadku kursu o 43,83% w ciągu roku. Kluczowe sygnały poprawy dla Supermicro to czysty audyt oraz utrzymanie marż brutto powyżej 10%.