Qualcomm traci biznes modemów Apple. Amazon oferuje szansę na 60 mld USD

Apple (NASDAQ:AAPL) zastępuje modemy Qualcomm (NASDAQ:QCOM) własnymi układami. Zagraża to jednemu z najbardziej wartościowych segmentów działalności Qualcomm. Podczas rozmowy dotyczącej wyników za trzeci kwartał roku obrotowego zarząd poinformował, że udział Qualcomm w przyszłych premierach iPhone’a będzie „znacząco niższy” od wcześniej szacowanych 20%. Przychody ze sprzedaży produktów Apple mają spaść o około 50% w porównaniu z kwartałem obejmującym okres od września do grudnia.

W tę lukę chce wejść Amazon (NASDAQ:AMZN). Qualcomm ogłosił 8 września 2026 roku współpracę produktową z Amazonem obejmującą kilka generacji produktów, której celem jest budowa infrastruktury centrów danych dla sztucznej inteligencji. Warranty przyznane Amazonowi — czyli instrumenty dające prawo do zakupu akcji po ustalonej cenie — mogą być warte około 4 mld USD, jeśli spółki osiągną uzgodnione cele komercyjne. Jest to maksymalna wartość zależna od realizacji celów, a nie kwota zapłacona z góry ani już zaksięgowany przychód.

Akcje Qualcomm kosztują około 176,40 USD, a kapitalizacja rynkowa spółki wynosi około 188,4 mld USD. Kluczowe pytanie dotyczy tego, czy współpraca z Amazonem rzeczywiście zdoła wypełnić lukę po biznesie Apple.

Co sprzedaje Qualcomm

Qualcomm wchodzi na rynek centrów danych z niestandardowymi układami projektowanymi do wykonywania modeli sztucznej inteligencji, akceleratorami obliczeniowymi AI o dużej przepustowości, procesorami oraz rozwiązaniami do komunikacji optycznej. Spółka nie koncentruje się na akceleratorach do trenowania modeli, które konkurowałyby bezpośrednio z ofertą NVIDII.

Wnioskowanie polega na uruchamianiu wytrenowanych modeli w codziennej pracy. Jest to inny segment rynku niż trenowanie modeli, z odmiennymi kryteriami zakupowymi i poziomami marż.

Dyrektor generalny Cristiano Amon powiedział podczas rozmowy dotyczącej wyników za trzeci kwartał, że Qualcomm ma dwa kontrakty na niestandardowe układy dla „operatorów hiperskalowych centrów danych o globalnym zasięgu”. W obu przypadkach spółka ma już zamówienia, a produkcja na waflach krzemowych została rozpoczęta.

Pierwsze przychody związane z Amazonem mają pojawić się w kwartale kończącym się w grudniu. Qualcomm zakłada osiągnięcie 5 mld USD przychodów z centrów danych w roku obrotowym 2027, a następnie zwiększenie ich do 15 mld USD w roku obrotowym 2029.

Szerszy plan dywersyfikacji zakłada osiągnięcie 40 mld USD przychodów spoza segmentu telefonów w roku obrotowym 2029. Tempo wzrostu ma przyspieszyć z 24% w roku obrotowym 2026 do ponad 60% w roku obrotowym 2027. Zarząd oczekuje, że wzrost przychodów spoza segmentu telefonów w roku obrotowym 2027 „zastąpi w ciągu tego roku całość przychodów Qualcomm ze sprzedaży produktów Apple”.

Marże, konkurenci i ryzyko rozwodnienia akcji

Problemem może być struktura przychodów. Cristiano Amon powiedział analitykom, że początkowa faza rozwoju działalności centrów danych będzie miała „znacząco niższą” marżę niż obecna działalność Qualcomm. W efekcie średnia ważona marża brutto segmentu QCT może spaść o 1,5–2%. Skonsolidowana marża brutto Qualcomm wynosi obecnie około 55,4%.

Konkurencja na tym rynku jest silna. NVIDIA dominuje w obszarze trenowania modeli, natomiast Broadcom i Marvell już dostarczają wielkim dostawcom chmury niestandardowe układy ASIC oraz rozwiązania optyczne na dużą skalę. AMD zwiększa produkcję akceleratorów z serii MI.

Przewagami Qualcomm mają być efektywność energetyczna odziedziczona po rozwiązaniach mobilnych, otwarty stos oprogramowania oparty na zakończonym przejęciu Modular oraz pochodząca z Alphawave technologia SerDes służąca do szybkiej komunikacji między układami.

Warranty mogą rozwodnić udziały obecnych akcjonariuszy tylko wtedy, gdy Amazon osiągnie określone cele. Amazon zachowuje więc możliwość skorzystania z tego instrumentu, a Qualcomm ponosi ryzyko związane z realizacją planu. Zmiany prognoz analityków pokazują krótkoterminowe obawy: w ciągu ostatnich 30 dni pojawiło się 27 obniżek prognoz zysku na akcję Qualcomm na rok obrotowy 2027, wobec zaledwie trzech podwyżek.

Czy akcje QCOM są warte zakupu?

Kurs QCOM wzrósł o 13,52% w ciągu roku. Spółka jest wyceniana przy prognozowanym wskaźniku ceny do zysku (forward P/E) na poziomie 17-krotności. Cel analityków wynosi 193,90 USD.

Perspektywa współpracy z Amazonem jest realna, ale przychody z tego projektu nie zostały jeszcze ujęte w wynikach. Dodatkowo ich niższa marża pogorszy strukturę marż całej spółki.

W porównaniu z Broadcom (NASDAQ:AVGO) i Marvell (NASDAQ:MRVL) Qualcomm wchodzi na ten rynek późno. Klienci korzystający z jego układów chcą najpierw zobaczyć je w działającej produkcji.

Pewnym oparciem pozostaje segment motoryzacyjny. Przychody w tej działalności wzrosły o 61% rok do roku, a Qualcomm podniósł prognozowany roczny poziom przychodów na koniec okresu do 7 mld USD.

Sytuacja jest zrównoważona. Spadek przychodów związany z Apple oraz presja na marże są już widoczne. Zastąpienie tych przychodów przez Amazon zależy natomiast od celów, których realizacji na poziomie produkcji układów jeszcze nie potwierdzono. Przed podjęciem decyzji inwestorzy powinni obserwować przychody z centrów danych w kwartale kończącym się w grudniu, dane dotyczące wydajności HBC Gen 1 oraz wpływ zmian cen na marżę brutto.