onsemi: TD Cowen obniża rekomendację po umowie z Synaptics

TD Cowen obniżył rekomendację dla onsemi do Hold z Buy, argumentując, że planowane przejęcie Synaptics utrudnia obronę dotychczasowej tezy inwestycyjnej. Mimo to dom maklerski utrzymuje zaufanie do długoterminowych perspektyw wzrostu w segmentach motoryzacyjnym i centrów danych.

Jednocześnie TD Cowen obniżył cenę docelową do 110 USD z 115 USD, uznając, że dynamiczny wzrost kursu w tym roku ogranicza przestrzeń do dalszych wzrostów.

onsemi pod koniec czwartku ogłosiła bezgotówkową transakcję (all-stock) mającą rozszerzyć obecność producenta chipów w inteligentnych systemach napędzanych sztuczną inteligencją oraz wzmocnić pozycję w rozwijających się zastosowaniach Physical AI. Firma podkreślała, że połączenie ma zwiększyć adresowalny rynek dla Physical AI.

TD Cowen uważa jednak, że przejęcie all-stock poszerza zakres strategiczny, ale jednocześnie rozmywa narrację onsemi jako spółki „czysto” korzystającej na elektryfikacji motoryzacji i rosnącym zapotrzebowaniu centrów danych na zasilanie. Zdaniem analityków transakcja zwiększa ekspozycję na rynki konsumenckie i bezprzewodowe poprzez Synaptics, co komplikuje obraz dla inwestorów.

Dom maklerski wskazał, że przejęcie wnosi komplementarne produkty oraz klientów, ale ma wątpliwości, czy przewaga Synaptics w procesorach edge AI jest na tyle istotna, by onsemi mogło stać się znaczącym konkurentem wobec większych, zdywersyfikowanych producentów półprzewodników. TD Cowen zwrócił też uwagę, że kierownictwo dostarczyło ograniczonych informacji na temat synergii przychodowych, poza możliwościami cross-sellingu.

Analyst ocenił, że transakcja ma celować w 200 mln USD rocznych synergii, głównie poprzez redukcje kosztów operacyjnych. Jednocześnie wskazał, że wolałby wyraźniejsze oszczędności kosztów powiązane z produkcją, które mogłyby w sposób strukturalny poprawić marże brutto. TD Cowen oczekuje zauważalnego przyrostu zysku na poziomie earnings accretion dopiero w 2028 lub 2029 roku, szacując przy tym około 12% rozwodnienia kapitału dla dotychczasowych akcjonariuszy (equity dilution).

Poza samym przejęciem TD Cowen podkreślił, że podstawowa działalność onsemi w krótkim terminie nadal mierzy się z problemami, w tym podwyższonymi poziomami zapasów, trwającymi wyjściami z części biznesów obciążającymi wzrost oraz potrzebą poprawy marż, która zależy od wyższych wolumenów produkcji ograniczających koszty niewykorzystanej mocy. Dodatkowo zwrócił uwagę na presję cenową w portfelu zasilaczy typu power discrete, który stanowi około połowę sprzedaży.

25 czerwca onsemi poinformowała o podpisaniu wiążącej umowy przejęcia Synaptics w transakcji all-stock. Wartość celu, liczona jako enterprise value, ma wynieść około 7 mld USD. Zakończenie transakcji planowane jest w połowie 2027 roku, z zastrzeżeniem zgód akcjonariuszy i regulacyjnych. Firma ponownie przedstawiła też prognozę wyników finansowych na II kwartał 2026 przy okazji ogłoszenia transakcji.