Największe zagrożenie dla Nvidii: klienci tworzą własne chipy, by unikać jej cen

Kapitalizacja rynkowa Nvidii wynosi około 4,75 bln USD. Kurs w ciągu 52 tygodni poruszał się między 158,18 USD (dołek) a 236,26 USD (szczyt).

W skrócie: przychody wzrosły o około 85% do około 82 mld USD; dokładnie Q1 FY27 przychody wyniosły 81,61 mld USD (wzrost o 85,2% rok do roku). Przychody z centrów danych sięgnęły 75,25 mld USD. Około 50% tej kwoty pochodzi od hyperscalerów — wielkich dostawców chmury (Amazon, Google, Microsoft, Meta), którzy równocześnie finansują własne układy: Amazon Trainium, Google TPU, Microsoft Maia i Meta MTIA.

Zarząd prognozuje przychody na Q2 FY27 na poziomie 91,0 mld USD przy utrzymaniu marży brutto (non‑GAAP) na 75%. Przychody z segmentu sieciowego wzrosły o 199% rok do roku do 14,8 mld USD, co pokazuje, że przewaga Nvidii rozciąga się poza GPU na technologie takie jak InfiniBand, Spectrum‑X i NVLink.

Blackwell Ultra jest w fazie wdrażania, zapowiedziano też Rubin. Jensen Huang nazwał rozbudowę infrastruktury AI „największą rozbudową infrastruktury w historii ludzkości”. Dywidenda została podwyższona do 0,25 USD kwartalnie, a zarząd zatwierdził dodatkowy program skupu akcji na 80 mld USD.

Równocześnie hyperscalerzy zwiększają wolumeny własnych rozwiązań. Amazon ujawnił, że Trainium to teraz biznes warty wiele miliardów USD. Własne układy nie tylko pozwalają być tańszym od konkurentów, ale też dają hyperscalerom dźwignię negocjacyjną wobec Nvidii. Strategia NVLink Fusion pozwala dokładać własne akceleratory do struktury połączeń Nvidii, dzięki czemu interconnect pozostaje użyteczny nawet gdy część obliczeń przenosi się na niestandardowe chipy.

Ryzyka i sygnały do obserwacji są jasne. Przychody z centrów danych w Chinach są praktycznie zerowe. CFO Colette Kress ostrzegła, że utrata tego rynku, który Nvidia szacuje na „blisko 50 mld USD w przyszłości”, byłaby istotna. Zobowiązania dostaw wynoszą 119 mld USD, co zwiększa ryzyko popytowe, jeśli zamówienia hyperscalerów spowolnią. Insiderzy odnotowali ostatnio 16 transakcji, przy czym dominowała sprzedaż netto.

Spojrzenie rynku: akcje handlują się około 196 USD przy konsensusie analityków wyceniającym cel na około 301,62 USD, co implikuje około 53% potencjalnego wzrostu. Pokrycie analityczne jest mocno pozytywne: 10 ocen „Strong Buy”, 48 „Buy”, 2 „Hold” i 1 „Sell”. Forward P/E wynosi około 22x, trailing P/E 29x.

Wyniki cenowe są mieszane. NVDA zyskała 4,59% od początku roku i 24,06% w ciągu ostatnich 12 miesięcy, ale spadła 12,46% w ciągu ostatniego miesiąca. S&P 500 zanotował mniejszy wzrost za ostatni rok, więc Nvidia przewyższyła indeks, choć z większą zmiennością.

Ocena i wnioski: przy cenie około 196 USD trzymanie akcji Nvidii jest uzasadnione. Liczby przemawiają za trwałością biznesu: przychody z centrów danych rosną w tempie 92%, firma ma 75% marży brutto i kwartalny wolny przepływ pieniężny na poziomie 48,55 mld USD, co wskazuje na silną pozycję.

Jednocześnie skala ryzyk ogranicza przekonanie do agresywnego dokupowania. Około połowa przychodów z centrów danych pochodzi od sześciu firm aktywnie dążących do uniezależnienia się od oferty Nvidii. Strategia NVLink Fusion jest niejako przyznaniem, że bezpośrednia walka z niestandardowymi układami może być przegrana. Aby zwiększyć przekonanie do dużych zakupów, potrzebne są dowody, że wzrost w segmencie sieci i oprogramowania utrzyma marże nawet przy przenoszeniu obliczeń na customowe chipy, oraz jasne rozwiązanie kwestii dostępu do rynku chińskiego.

Sprzedaż wymagałaby wyraźnego resetu wydatków kapitałowych hyperscalerów albo przejawu Trainium/TPU, który przedefiniuje Nvidię z platformy w zwykłego dostawcę komponentów. Rynki predykcyjne pokazują 80,5% prawdopodobieństwo dotknięcia ceny 192 USD w lipcu i tylko 7% prawdopodobieństwa zamknięcia tygodnia powyżej 210 USD, zakres spójny z powyższymi fundamentami.

Podsumowując: posiadanie akcji Nvidii przy obecnym kursie jest uzasadnione, ale agresywne dokupy wymagają przekonania, że baza klientów nadal będzie pisać czeki, które ci klienci otwarcie próbują zmniejszyć.