Microsoft płaci gotówką, Amazon pożycza. Jak giganci technologiczni finansują boom na AI

Pięciu największych operatorów chmurowych inwestuje w rozwój sztucznej inteligencji na podobną skalę. Różnice widać jednak w sposobie finansowania tych projektów. Microsoft korzysta przede wszystkim z przepływów pieniężnych, Amazon emituje obligacje, Meta dzieli koszty z partnerem, a Oracle łączy wysoki poziom zadłużenia z przedpłatami od klientów.

### Microsoft finansuje rozwój AI gotówką

Microsoft (NASDAQ: MSFT) wyróżnia się tym, że nadal finansuje inwestycje głównie z gotówki.

W ubiegłym kwartale spółka wypracowała 55,4 mld USD przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej. Po odjęciu 35,8 mld USD wydatków inwestycyjnych netto pozostało jej 19,6 mld USD wolnych przepływów pieniężnych, czyli gotówki pozostającej po sfinansowaniu inwestycji.

Microsoft przeznaczył w tym kwartale 4,06 mld USD na skup akcji własnych, w porównaniu z 4,00 mld USD rok wcześniej. Wypłaty dywidend wzrosły o 9,5%, do 6,76 mld USD. Spółka nie ma więc problemu z bieżącą płynnością.

Całkowite zadłużenie Microsoftu wynosi około 40,3 mld USD, co jest niewielką kwotą jak na firmę tej wielkości. Środki pieniężne i krótkoterminowe inwestycje spółki sięgają 76,8 mld USD. Do tej pory Microsoft finansuje rozwój infrastruktury AI dzięki generowanej gotówce. Ma też duże rezerwy, które może wykorzystać, gdyby przepływy pieniężne stały się ujemne.

### Alphabet pożycza mimo ogromnych rezerw

Alphabet (NASDAQ: GOOG, NASDAQ: GOOGL), właściciel Google, obecnie wydaje na inwestycje więcej, niż generuje w ramach bieżącej działalności. W drugim kwartale 2026 r. spółka wypracowała 39,1 mld USD przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej, ale przeznaczyła 44,9 mld USD na nieruchomości i wyposażenie.

Wolne przepływy pieniężne były ujemne po raz pierwszy od debiutu giełdowego Alphabetu w 2004 r. i wyniosły -5,9 mld USD.

Przepływy pieniężne z ostatnich 12 miesięcy nadal były solidne i sięgnęły 53,3 mld USD. Bilans Alphabetu może bez większych problemów wytrzymać kilka lat ujemnych przepływów. Na koniec pierwszego kwartału spółka miała 126,8 mld USD płynnych rezerw oraz 77,5 mld USD długu długoterminowego.

Alphabet podejmuje jednak działania, aby zabezpieczyć środki potrzebne na inwestycje. Na koniec drugiego kwartału miał 242,5 mld USD w gotówce, jej ekwiwalentach i płynnych inwestycjach, a jego zadłużenie wynosiło 98,2 mld USD.

Oznacza to zaciągnięcie 20,7 mld USD nowego długu długoterminowego, w tym emisję obligacji stuletniej. Zadłużenie wyraźnie wzrosło z 23,6 mld USD w drugim kwartale 2025 r. Alphabet po raz pierwszy od lat wstrzymał także skup akcji własnych.

Spółka sprzedała ponadto 49,6 mld USD nowych akcji. W tej kwocie mieściła się bezpośrednia inwestycja Berkshire Hathaway (NYSE: BRKA, NYSE: BRKB) o wartości 10 mld USD.

Największe rezerwy gotówkowe wśród największych operatorów chmurowych nie wystarczą Alphabetowi do sfinansowania długoterminowych planów. Spółka wykorzystuje kilka sposobów na zwiększenie możliwości inwestycyjnych w 2027 r. i kolejnych latach.

### Amazon finansuje inwestycje długiem

Amazon (NASDAQ: AMZN) w największym stopniu korzysta z pożyczonych pieniędzy. W lipcu spółka sprzedała obligacje o wartości 25 mld USD, a wcześniej w tym roku przeprowadziła kolejne emisje warte dziesiątki miliardów dolarów. Całkowite zadłużenie Amazonu sięga około 133 mld USD.

Amazon nie wypłaca dywidendy i przeznacza niewielkie kwoty na skup akcji własnych. W efekcie niemal cały rozwój infrastruktury finansuje z przepływów pieniężnych oraz emisji obligacji.

### Meta dzieli koszty z partnerem

Meta Platforms (NASDAQ: META) podzieliła koszty rozwoju infrastruktury AI z partnerem. Spółka mocniej korzysta z długu, zwiększając zadłużenie do 83,7 mld USD.

Meta zaangażowała BlackRock (NYSE: BLK) do projektu centrum danych w El Paso w Teksasie. W zamian oddała partnerowi 80% udziałów w projekcie, a wraz z nimi 80% ryzyka i kosztów.

Większość inwestycji o wartości około 14 mld USD nie zostanie ujęta w bilansie samej Mety. BlackRock będzie jednak uczestniczyć w zyskach finansowych generowanych przez to teksańskie centrum danych.

Jednocześnie dywidenda Mety kosztuje obecnie więcej niż wolne przepływy pieniężne generowane przez spółkę.

### Oracle pobiera pieniądze od klientów z wyprzedzeniem

Oracle (NYSE: ORCL) stosuje najbardziej nietypowe podejście do rozwoju infrastruktury AI, ale jednocześnie jest najbardziej obciążony finansowo.

W roku obrotowym 2026 spółka pozyskała 43 mld USD długu. W tym roku planuje zaciągnąć około 40 mld USD więcej. Oracle jest obecnie największym niefinansowym pożyczkobiorcą na amerykańskim rynku obligacji o ratingu inwestycyjnym.

Spółka korzysta także z przedpłat klientów. Podpisuje wieloletnie umowy na obliczenia AI, w ramach których otrzymuje duże kwoty z wyprzedzeniem. Zmienia to sposób finansowania całego projektu.

W czwartym kwartale roku obrotowego 2026 przedpłaty klientów w wysokości 4,6 mld USD zwiększyły przepływy pieniężne Oracle z działalności operacyjnej. Z kolei prognozowane wydatki netto na rok obrotowy 2027 są o 20–25 mld USD niższe niż wydatki brutto. Wynika to z faktu, że klienci wcześniej sfinansowali tę część budowy infrastruktury.

Oracle przerzuca więc znaczną część kosztów na klientów, jednocześnie zaciągając duże zadłużenie. Gdy spółka mówi, że jej inwestycje netto wyniosą około 70 mld USD, słowo „netto” ma istotne znaczenie, ponieważ uwzględnia środki wpłacone wcześniej przez klientów.