Micron (MU) stracił 7%. Czy pamięci dla AI są już za drogie?

Akcje Micron Technology, Inc. (NASDAQ: MU) spadły 19 sierpnia o 7%, do 940,76 USD, podczas wyprzedaży na rynku półprzewodników. Rosnące rentowności obligacji zwiększyły presję na wysoko wyceniane spółki związane ze sztuczną inteligencją. Philadelphia Semiconductor Index stracił 5%.

Spadek akcji Micron nastąpił po wzroście kursu o prawie 18% w poprzednich pięciu sesjach. Mimo tej korekty akcje spółki wzrosły w 2026 roku ponad trzykrotnie. Kondycja działalności operacyjnej pozostaje wyjątkowo dobra. Micron ma około 22 mld USD prognozowanych depozytów gotówkowych i powiązanych zobowiązań finansowych wynikających z wieloletnich umów dostaw. Około 18 mld USD z tej kwoty stanowić będą depozyty gotówkowe.

Kluczowe pytanie dotyczy tego, czy zawarte umowy uczynią cykl na rynku pamięci na tyle trwałym, aby uzasadnić wycenę, której utrzymanie w dużej mierze zależy od stałego popytu na rozwiązania związane ze sztuczną inteligencją.

Micron twierdzi, że umowy zapewniają branży pamięci wyjątkowo dobrą widoczność przyszłego popytu i przychodów. Wszystkie 16 strategicznych umów z klientami zawiera zobowiązania typu take-or-pay. Oznacza to, że klient musi zapłacić za uzgodnioną minimalną ilość produktów, nawet jeśli jej nie odbierze.

Większość umów określa stałe ceny albo przedziały cenowe. Mniejsza część nie zawiera takich przedziałów, a zasady dotyczące depozytów nie są we wszystkich umowach takie same. Największe kontrakty zazwyczaj przewidują maksymalne poziomy cen. Klienci rezygnują w ten sposób z części potencjalnych korzyści ze wzrostu cen, ale zyskują większą przewidywalność kosztów.

W trzecim kwartale roku obrotowego wartość pozostałych zobowiązań do realizacji przekroczyła 5 mld USD. Kwota około 100 mld USD obejmuje również kwalifikujące się umowy podpisane po zakończeniu kwartału. Odzwierciedla ona 14 z 16 umów, przy uwzględnieniu minimalnych uzgodnionych wolumenów i cen.

Najnowsze wyniki wyjaśniają, dlaczego inwestorzy zwracają uwagę na Micron. Przychody w trzecim kwartale roku obrotowego wyniosły 41,46 mld USD. Rozwodniony zysk na akcję według standardu non-GAAP, czyli po wyłączeniu wybranych pozycji jednorazowych lub niegotówkowych, wyniósł 25,11 USD. Zarząd prognozuje, że w czwartym kwartale rozwodniony zysk na akcję non-GAAP wyniesie 31 USD, z odchyleniem o 1 USD w górę lub w dół.

Deutsche Bank podnosi prognozę ceny akcji Micron (MU) w związku z gwałtownym wzrostem przychodów i marż

Argumenty przemawiające za dalszym wzrostem

Optymistyczny scenariusz zakłada, że pięcioletnie umowy take-or-pay, określane przez zarząd jako bezprecedensowe w tej branży, uczynią obecne ożywienie bardziej trwałym. Zarząd oczekuje, że podaż pamięci DRAM i NAND pozostanie ograniczona także po 2027 roku, ponieważ popyt związany ze sztuczną inteligencją rośnie szybciej niż możliwości produkcyjne.

Budowa nowych zakładów produkcyjnych trwa kilka lat. Jednocześnie pamięci o wysokiej przepustowości zużywają moce produkcyjne, które mogłyby zostać przeznaczone na standardowe produkty. Minimalne wolumeny ograniczają niepewność dotyczącą popytu, a stałe ceny i przedziały cenowe ułatwiają przewidywanie przychodów. Tam, gdzie przewidziano depozyty, wzmacniają one zobowiązania klientów.

Połączenie tych warunków może poprawić przewidywalność przychodów i pomóc w ochronie marż, czyli różnicy między przychodami a kosztami działalności.

Moce produkcyjne i zamienniki nadal stanowią zagrożenie

Ponadtrzykrotny wzrost kursu akcji Micron w 2026 roku nasilił dyskusję o tym, jaka część obecnego ożywienia została już uwzględniona w cenie akcji. Umowy poprawiają widoczność przyszłych wyników, ale kwota 100 mld USD rozkłada się na kilka lat. Kontrakty nie eliminują ryzyka związanego z podażą, realizacją planów ani strukturą sprzedawanych produktów.

Micron prognozuje, że nakłady inwestycyjne w czwartym kwartale wyniosą około 10 mld USD, po uwzględnieniu oczekiwanych zachęt rządowych. Inwestycje są konieczne, aby zaspokoić popyt. Jednak szybszy wzrost mocy produkcyjnych w całej branży może w przyszłości doprowadzić do nadpodaży. W przeszłości wielokrotnie osłabiała ona ceny pamięci.

Qualcomm mówił również o układach sztucznej inteligencji zaprojektowanych do korzystania z tańszych rodzajów pamięci. Pokazuje to, że klienci mają motywację, aby ograniczać koszty pamięci klasy premium. Rosnące rentowności obligacji są kolejnym obciążeniem dla akcji wycenianych na podstawie zysków oczekiwanych dopiero w odległej przyszłości.

Dane Insider Monkey o funduszach hedgingowych

Baza danych funduszy hedgingowych Insider Monkey pokazuje, że na koniec pierwszego kwartału 154 fundusze hedgingowe posiadały akcje Micron Technology, Inc. (NASDAQ: MU). Na koniec poprzedniego kwartału takich funduszy było 137. Dane dotyczą pozycji z 31 marca 2026 roku i nie uwzględniają transakcji zawartych później ani reakcji inwestorów na umowy z kluczowymi klientami lub wtorkową wyprzedaż.

Podsumowanie

Micron przedstawił mocniejsze argumenty za tym, że obecne ożywienie na rynku pamięci może potrwać dłużej. Zobowiązania take-or-pay, minimalne wolumeny oraz uzgodnione zasady ustalania cen zapewniają większą przewidywalność niż cykl oparty głównie na krótkoterminowych zamówieniach.

Bardziej stabilny popyt nie usuwa jednak ryzyka cyklicznego. Spadek kursu pokazał, jak wrażliwe są akcje na wysokie oczekiwania inwestorów. Osłabienie wydatków na sztuczną inteligencję, tańsze zamienniki i szybszy wzrost podaży pozostają odrębnymi zagrożeniami. Zakontraktowany popyt wzmacnia perspektywy działalności, ale po wyjątkowym wzroście kursu głównym ryzykiem stała się wycena spółki.