SAP może być niedowartościowany o 39% mimo pilnej poprawki zabezpieczeń

Akcje SAP (XTRA:SAP) przyniosły w ciągu pięciu lat stopę zwrotu na poziomie 60,2%. Obecna cena nadal może jednak znajdować się poniżej szacowanej wartości wewnętrznej spółki, obliczonej za pomocą modelu zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) oraz wskaźników rynkowych.

Pięcioletni wynik oznacza solidny wzrost wartości dla akcjonariuszy. Teraz trzeba go zestawić z tym, co obecna cena zakłada w odniesieniu do przyszłych przepływów pieniężnych. Ostatnie działania związane ze sztuczną inteligencją dla przemysłu (Industry AI), autonomicznymi łańcuchami dostaw i rozwiązaniami do zarządzania zamówieniami mogą wspierać oczekiwania dotyczące wzrostu. Z drugiej strony aktywne wykorzystywanie krytycznych luk w zabezpieczeniach może wpływać na to, jak inwestorzy uwzględniają ryzyko i odporność spółki w jej wycenie. SAP wypada jako niedowartościowany w kilku analizach, ale tylko 3 z 6 testów wyceny dały pozytywny wynik. Obraz spółki pozostaje więc mieszany — nie wskazuje ani na jednoznaczną okazję, ani na wyraźne przewartościowanie.

Kluczowe pytanie brzmi, czy cena akcji SAP wynosząca około 187,20 EUR uwzględnia już zarówno perspektywy wzrostu, jak i ryzyka, czy też nadal pozostawia istotne dyskonto względem wartości wewnętrznej.

W ciągu ostatniego roku akcje SAP przyniosły stopę zwrotu na poziomie -18,3%. Wynik ten można porównać z rezultatami całej branży oprogramowania.

Czy SAP jest niedowartościowany na podstawie przepływów pieniężnych?

Model zdyskontowanych przepływów pieniężnych prognozuje, ile wolnej gotówki spółka może wygenerować w kolejnych latach, a następnie przelicza te przepływy na jedną wartość obecną przypadającą na akcję. W przypadku SAP wolne przepływy pieniężne z ostatnich 12 miesięcy wyniosły około 8,7 mld EUR. Model zakłada ich dalszy wzrost, aby uwzględnić oczekiwania dotyczące rozwoju działalności.

Dwuetapowy model wolnych przepływów pieniężnych dla kapitału własnego wskazuje na szacowaną wartość wewnętrzną w wysokości około 309 EUR na akcję, w porównaniu z obecną ceną akcji SAP wynoszącą około 187 EUR. Oznacza to, że według tej metody akcje są niedowartościowane o około 39,5%. Informacje o krytycznych lukach w zabezpieczeniach SAP Commerce Cloud, które są aktywnie wykorzystywane, mogą wyjaśniać, dlaczego rynek stosuje wobec spółki wyższe dyskonto za ryzyko, niż wynikałoby to z samego modelu przepływów pieniężnych.

Ogólnie rzecz biorąc, wycena metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych wskazuje, że akcje SAP są obecnie niedowartościowane względem modelowanej zdolności spółki do generowania gotówki.

Wycena SAP metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych była prezentowana jako stan na sierpień 2026 roku.

Czy SAP jest niedowartościowany na podstawie zysków?

Wskaźnik ceny do zysku (P/E) jest użyteczny przy analizie SAP, ponieważ zyski pozostają jednym z najważniejszych punktów odniesienia przy wycenie dużych, dojrzałych platform programistycznych.

SAP jest obecnie wyceniany przy wskaźniku P/E na poziomie 27,7x. To więcej niż średnia dla branży oprogramowania, wynosząca 22,9x, oraz średnia dla szerszej grupy porównawczej, która wynosi 21,4x. Przy prostym porównaniu akcje SAP są więc droższe od wielu konkurentów z sektora. Oznacza to, że inwestorzy płacą więcej za każde euro zysku SAP niż średnio za euro zysku spółek z tej branży.

Indywidualnie dopasowany godziwy poziom wskaźnika P/E dla SAP wynosi 31,9x. Uwzględnia on wielkość spółki, jej marże oraz profil ryzyka, zamiast opierać się wyłącznie na średniej branżowej. Na tle tego poziomu obecny wskaźnik 27,7x sugeruje, że akcje są notowane z dyskontem względem wyceny wynikającej z modelu.

Na podstawie wskaźnika P/E akcje SAP wyglądają więc na niedowartościowane w porównaniu z godziwym poziomem dopasowanym do charakterystyki działalności spółki. Wskaźnik P/E SAP był prezentowany jako stan na sierpień 2026 roku.

Jakie założenia mogą uzasadniać obecną cenę SAP?

Narracje dotyczące SAP łączą przeprowadzoną analizę wyceny z założeniami dotyczącymi rzeczywistej działalności spółki, które musiałyby się sprawdzić, aby jej akcje były warte istotnie więcej lub mniej niż obecnie. Są one dostępne na stronie społecznościowej spółki.

Zamiast opierać się na jednym wskaźniku lub wyniku modelu, każda narracja przedstawia najważniejsze założenia dotyczące przyszłego wzrostu, marż i zysków SAP. Pozwala to porównywać te oczekiwania z rzeczywistymi wynikami publikowanymi przez spółkę.

Opinie inwestorów na temat SAP są mocno podzielone. Część z nich koncentruje się na długoterminowej transformacji spółki, a inni zwracają uwagę na ryzyko związane z tworzeniem wartości.

Scenariusz pozytywny: akcje niedowartościowane o 24%

„Pod powierzchnią rynkowego szumu fundamenty spółki są solidne: przychody z chmury wzrosły o 23%, przychody z Cloud ERP Suite o 28%, zysk operacyjny non-IFRS o 28%, a wolne przepływy pieniężne niemal się podwoiły i wyniosły 8,2 mld EUR…”

Scenariusz negatywny: akcje mniej więcej wycenione na poziomie wartości godziwej

„Jednak fakt, że średni zwrot z zainwestowanego kapitału (ROIC) z pięciu lat jest niższy od szacowanego kosztu kapitału, powinien być sygnałem ostrzegawczym. Może to oznaczać, że spółka niszczy wartość, a przy obecnym wzroście przychodów — w coraz szybszym tempie…”

Podsumowanie

W przypadku SAP zarówno szacowana wartość wewnętrzna wynikająca z modelu zdyskontowanych przepływów pieniężnych, jak i wycena na podstawie wskaźników rynkowych wskazują, że akcje spółki są niedowartościowane, mimo że szersza analiza wyceny daje mieszany obraz. Sugeruje to, że różnica między ceną a wartością wynikającą z modeli jest realna, ale niepozbawiona wątpliwości.

Kluczową kwestią jest to, czy SAP zdoła przełożyć obecne ukierunkowanie produktowe — obejmujące Industry AI oraz rozwiązania dla łańcuchów dostaw — na trwałe przepływy pieniężne, bez uszczerbku dla tego potencjału wskutek ryzyk związanych z bezpieczeństwem i realizacją planów. Sedno dyskusji sprowadza się do tego, czy obecne dyskonto odzwierciedla rzeczywistą okazję, czy też jest sposobem, w jaki rynek prawidłowo wycenia te ryzyka.