Microsoft, Amazon i Apple — ocena trzech mega-capów przy obecnych wycenach

Fundusz Citadel Advisors Kena Griffina ma w swoich największych zgłoszonych pozycjach akcje Microsoftu (NASDAQ:MSFT), Amazonu (NASDAQ:AMZN) i Apple (NASDAQ:AAPL). Każda z tych spółek znajduje się na innym etapie cyklu wydatków na infrastrukturę sztucznej inteligencji (AI).

Microsoft — 399,11 USD: wzrost AI, wycena z dyskontem Microsoft notowany jest po 399,11 USD za akcję. Kurs spadł 17,83% od początku roku i 21,16% w ciągu ostatnich 12 miesięcy. Azure, chmurowy biznes Microsoftu, urósł 40% w ostatnim kwartale. Dział AI osiągnął roczną skalę przychodów (annual run rate — szacunkowy roczny przychód) na poziomie 37 mld USD, co oznacza wzrost 123% rok do roku. Commercial RPO (przychody z zamówień do rozliczenia) wyniosło 627 mld USD.

Wycena poprawiła się w wyniku obsunięcia kursu. Cena do prognozowanego zysku (forward P/E) wynosi 20, a cena do historycznego zysku (trailing P/E) 23. Konsensus analityków wycenia kurs na 559,86 USD, co sugeruje znaczący potencjał wzrostu. Z 57 śledzonych analityków 54 rekomendują Kupuj lub Silnie kupuj, nikt nie rekomenduje Sprzedaj.

CapEx (wydatki inwestycyjne) skoczyły 84% do 30,88 mld USD w pojedynczym kwartale, co obciążyło wolne przepływy pieniężne. Przy marżach operacyjnych 45,62% i pokryciu odsetek na poziomie 53,9x Microsoft ma jednak bufor do absorpcji tych wydatków. Oceniamy Microsoft jako najbardziej konstruktywny z trzech omawianych mega-capów. Teza inwestycyjna załamie się, jeśli wzrost Azure spadnie do poziomów około 20% lub jeśli CapEx zacznie znacząco uciskać marże.

Amazon — 255,66 USD: silne AWS, słabe wolne przepływy Amazon jest notowany po 255,66 USD za akcję. AWS zanotował wzrost 28%, najszybszy od 15 kwartałów. Dedykowane układy scalone (custom chips) osiągnęły skalę przychodów ponad 20 mld USD rocznie, a przychody z reklamy przekroczyły 70 mld USD w ujęciu trailing (ostatnich 12 miesięcy). EPS za pierwszy kwartał wyniósł 2,78 USD, powyżej szacowanych 1,73 USD, choć przebicie zostało wzmocnione jednorazowym przedopodatkowym zapisem związanym z Anthropic w wysokości 16,8 mld USD.

Koszty są istotne. Zarząd prognozuje około 200 mld USD CapEx na 2026 rok. Trailing wolne przepływy pieniężne skurczyły się o 95% do 1,2 mld USD, co podniosło wskaźnik P/FCF powyżej 356. Akcje zyskały 10,46% od początku roku, zbliżając się do wyniku S&P 500. Konsensus analityków wycenia kurs na 314,27 USD, a z 66 analityków 62 rekomendują Kupuj lub Silnie kupuj.

Oceniamy Amazon jako neutralny. AWS przyspiesza wzrost, ale skala wydatków inwestycyjnych i chwilowy brak gotówkowej konwersji zysków wymagają cierpliwości. Warto obserwować trzeci kwartał pod kątem dźwigni zysku operacyjnego względem poziomu wydatków.

Apple — 331,31 USD: wycena na granicy oczekiwań Apple notowane jest po 331,31 USD za akcję. Kurs wzrósł 57,24% w ciągu roku i 20,69% od początku roku, znacznie wyprzedzając S&P 500 (odpowiednio 21,32% i 10,69%). Konsensus analityków na poziomie 316,76 USD leży poniżej bieżącej ceny, co sugeruje ryzyko korekty.

Mnożniki to trailing P/E 38, forward P/E 33 oraz cena do wartości księgowej (price-to-book) 43. iPhone 17 przyniósł 56,99 mld USD przychodów z iPhone'ów, a segment Services osiągnął rekordowe 30,98 mld USD. Kwartalny wzrost przychodów wyniósł 16,6%, co jednak trudno uznać za wystarczające, by komfortowo uzasadnić tak wysokie mnożniki przy tak dużej spółce.

Analitycy są tutaj najbardziej ostrożni: 28 rekomendacji Kupuj, 16 Trzymaj i 3 Sprzedaj. Oceniamy Apple jako najbardziej ostrożny wybór z trzech omawianych spółek. Scenariusz bazowy to przeszacowanie w kierunku około 30x prognozowanego zysku (forward P/E).

Wnioski

• Microsoft przy 399,11 USD wydaje się mieć najlepszy stosunek potencjału do ryzyka dzięki silnemu wzrostowi Azure i dużemu backlogowi AI; ryzyko pojawi się przy spowolnieniu wzrostu Azure lub znacznym pogorszeniu marż z powodu CapEx.
• Amazon przy 255,66 USD wygląda na zrównoważony: AWS przyspiesza, ale znaczące wydatki i drastyczne załamanie wolnych przepływów pieniężnych wymagają cierpliwości.
• Apple przy 331,31 USD jest relatywnie najdroższe względem konsensusu analityków i wymaga, aby wzrost przychodów utrzymał wysokie tempo, by uzasadnić obecne mnożniki.