Goldman analizuje, jak boom inwestycji w AI może wpłynąć na ROE S&P 500

Goldman Sachs ocenił, że rekordowa rentowność przedsiębiorstw pomaga utrzymać podwyższone wyceny amerykańskich akcji, jednak boom wydatków na sztuczną inteligencję może ograniczać zwroty z kapitału w nadchodzących latach w przypadku spółek technologicznych z tzw. mega-cap.

Bank zaznaczył, że S&P 500 zyskał 9% od początku 2026 roku (year-to-date). Wzrost ten wynika głównie z wyższych oczekiwań dotyczących zysków, a nie z poszerzania mnożników wycen. Indeks handluje obecnie na poziomie 21 razy zyski w ujęciu forward (do przodu), czyli wyraźnie powyżej historycznej średniej.

W raporcie wskazano, że zwrot z kapitału (ROE) dla S&P 500 osiągnął w I kwartale 2026 roku poziom 22% — rekordowy i jednocześnie wyższy od poprzedniego maksimum z 2021 roku.

Za wzrost odpowiadają przede wszystkim rosnące marże zysku. Goldman podkreślił też, że rośnie znaczenie spółek technologicznych z segmentu mega-cap, których łączny ROE wynosi 44%.

Siedem największych spółek technologicznych — w tym Nvidia, Apple, Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta Platforms i Broadcom — zwiększyło łączny ROE o dziewięć punktów procentowych na przestrzeni ostatnich trzech lat.

Mimo tej siły raport zaznacza, że rozwój infrastruktury pod AI prawdopodobnie wygeneruje nowe presje na poziom zysków.

Analitycy szacują, że ROE wśród największych spółek technologicznych spadnie w przyszłym roku średnio o 7 punktów procentowych. Powodem ma być przyspieszenie wydatków na centra danych, infrastrukturę obliczeniową oraz aktywa związane z AI.

Raport zwraca również uwagę, że firmy technologiczne o globalnej skali (hyperscale) stają się coraz bardziej kapitałochłonne w miarę zwiększania mocy w celu obsługi obciążeń związanych z AI.

Według prognoz koszty amortyzacji i deprecjacji wzrosną z 7% przychodów w 2022 roku do około 12% do 2027 roku. Spółki mają też coraz częściej finansować plany inwestycyjne poprzez emisje długu i kapitału (debt i equity).

Konsensusowe szacunki wskazują, że główni operatorzy hyperscale mają przeznaczyć na wydatki inwestycyjne około 770 mld USD w 2026 roku, co odpowiada mniej więcej 100% ich operacyjnego przepływu gotówki.

Goldman utrzymał jednak pozytywną perspektywę długoterminową dla wpływu AI na rentowność przedsiębiorstw. Raport zakłada, że wzrost produktywności wynikający z wdrożeń AI może w przyszłości poprawić sprzedaż, zyski na pracownika oraz marże zysku w szerokim spektrum branż.

Analitycy dodali, że spółki półprzewodnikowe pozostają jednymi z największych beneficjentów cyklu wydatków na AI, wspierane przez silną siłę cenową oraz podwyższone marże.