Fundusz NVIDIA o wartości 500 mld USD: strategiczny ruch czy sygnał ryzyka?

NVIDIA ogranicza swoją ekspozycję na fundusz finansowania mocy obliczeniowej o wartości 500 mld USD do około 125 mld USD dzięki 25-procentowemu zabezpieczeniu pierwszej straty. Pozostała część ekspozycji ma znajdować się w specjalnych strukturach prawnych, czyli SPV (podmiotach powołanych do konkretnego celu). Fundusz ma być skierowany między innymi do operatorów NeoCloud, takich jak Nebius, którego przychody wzrosły w ostatnim kwartale o 454% rok do roku.

SPV to odrębny podmiot prawny utworzony do przechowywania konkretnych aktywów i zobowiązań, oddzielonych od bilansu spółki macierzystej. W tym modelu kredytodawcy finansują SPV, SPV posiada procesory graficzne oraz przepustowość centrów danych, a operatorzy NeoCloud wynajmują tę moc obliczeniową. 25-procentowe zabezpieczenie NVIDIA działa jak bufor pierwszej straty i ma zachęcić kredytodawców do sfinansowania pozostałej części projektu.

Celem strategicznym jest dywersyfikacja źródeł przychodów. Wielcy dostawcy chmury, określani jako hyperscalerzy, odpowiadają obecnie za około połowę działalności NVIDIA. W I kwartale roku fiskalnego 2027 przychody NVIDIA z centrów danych wyniosły 75,25 mld USD, co oznacza wzrost o 92% rok do roku. Hyperscalerzy wygenerowali około 50% przychodów segmentu centrów danych.

Finansowanie drugiego szczebla odbiorców, czyli mniejszych operatorów chmury AI określanych jako NeoCloud, może pozwolić NVIDIA utrzymać wzrost popytu nawet wtedy, gdy wydatki inwestycyjne hyperscalerów się ustabilizują.

### Argumenty za funduszem

Nowe mechanizmy finansowania mogą pomóc branży AI zwiększyć wydatki powyżej poziomu 1,5–2 bln USD i utrzymać wzrost do lat 2028–2030. Taki kierunek jest zgodny z wypowiedziami dyrektora generalnego NVIDIA, Jensena Huanga. Podczas ostatniej prezentacji wyników określił on budowę „fabryk AI” jako „największą ekspansję infrastruktury w historii ludzkości”. Wskazał też, że wydatki inwestycyjne hyperscalerów mogą sięgnąć 1 bln USD w 2027 roku, a roczne wydatki na infrastrukturę AI mogą pod koniec dekady wynosić 3–4 bln USD.

Huang przekonywał również, że architektura NVIDIA jest „najłatwiejszą do wynajęcia spośród wszystkich platform obliczeniowych na świecie” oraz „najłatwiejszą do sfinansowania”. Fundusz o wartości 500 mld USD ma przełożyć te założenia na konkretną infrastrukturę.

### Pytania o ryzyko struktur SPV

Austin Smith zaakceptował strategiczne uzasadnienie funduszu, ale zakwestionował sposób, w jaki jego powstanie przedstawiono na Wall Street. Dyrektor generalny Goldman Sachs porównał obecną sytuację do narodzin papierów wartościowych zabezpieczonych hipotekami w latach 70. XX wieku. Zdaniem Smitha był to niefortunny dobór słów, biorąc pod uwagę, jak zakończyła się historia tych papierów w 2008 roku.

Problem dotyczy koncentracji ryzyka. Finansowanie oparte w dużej mierze na SPV, które sekurytyzują przepływy pieniężne z jednej klasy aktywów, może mieć strukturalne słabości. Inwestorzy powinni rozumieć te zagrożenia, zanim taki model zostanie zastosowany na dużą skalę.

Goldman Sachs jest jednocześnie bezpośrednim beneficjentem boomu na finansowanie sztucznej inteligencji. W ostatnich kwartałach bank odnotował dobre wyniki w segmentach Global Banking & Markets oraz bankowości inwestycyjnej. Dyrektor generalny David Solomon oceniał, że otoczenie sprzyja dalszemu wzrostowi liczby transakcji. Akcje Goldman Sachs (NYSE:GS) były notowane po 1 039,42 USD na dzień 14 sierpnia 2026 roku, co oznacza wzrost o 19,38% od początku roku.

### Nebius jako sprawdzian popytu na moc obliczeniową

To właśnie do operatorów NeoCloud ma najprawdopodobniej trafić finansowanie z funduszu. Najczytelniejszym giełdowym przykładem tego segmentu jest Nebius Group (NASDAQ:NBIS).

Notowania spółek z sektora NeoCloud w ostatnim tygodniu pokazały dużą zmienność. Zapowiedź planowanej przez SpaceX rozbudowy infrastruktury w 2027 roku wywołała wyprzedaż akcji. Później notowania odbiły po ogłoszeniu funduszu NVIDIA oraz po publikacji wyników Nebius, które pokazały wzrost stawek za moc obliczeniową.

W II kwartale 2026 roku przychody grupy Nebius wyniosły 582 mln USD, co oznacza wzrost o 454% rok do roku. Przychody działalności Nebius AI sięgnęły 575 mln USD, czyli były o 514% wyższe niż rok wcześniej.

Zarząd poinformował także o aukcji mocy obliczeniowej, na której cena przekroczyła o 15% najwyższą stawkę pobieraną wcześniej za układy generacji Blackwell. Krótkoterminowe ceny za moc obliczeniową o ograniczonej dostępności wynosiły od 40 do 50 mln USD za megawat.

NVIDIA zainwestowała już bezpośrednio w Nebius w ramach strategicznej inwestycji kapitałowej, wykorzystując warranty opłacone z góry. Popyt na usługi Nebius wspiera również wieloletnia umowa z Meta.

Reakcja rynku była zdecydowana. Akcje Nebius były notowane po 277,68 USD na dzień 14 sierpnia 2026 roku. W ciągu tygodnia wzrosły o 47,73%, od początku roku zyskały 231,74%, a w ciągu ostatnich 12 miesięcy — 305,61%. Konsensus analityków wskazywał cenę docelową na poziomie 250,75 USD. W ostatnim zestawieniu spółka miała 10 ocen „kupuj” i 5 ocen „trzymaj”.

### Dwie możliwe interpretacje

Obie interpretacje funduszu pozostają możliwe. Z jednej strony NVIDIA może tworzyć kanał finansowania, który zamieni moc obliczeniową w klasę aktywów dostępną dla inwestorów. Pozwoliłoby to zwiększyć popyt poza grupę hyperscalerów i podnieść poziom wydatków na infrastrukturę AI w drugiej połowie dekady.

Z drugiej strony porównanie do rynku papierów wartościowych zabezpieczonych hipotekami zwraca uwagę na ryzyko ukryte w konstrukcji finansowania. Szczególnej uwagi wymagają struktury SPV, jeśli będą koncentrować aktywa i przepływy pieniężne w jednym segmencie rynku. Inwestorzy powinni dokładnie przeanalizować strukturę finansowania, zanim kapitał zostanie zaangażowany na dużą skalę.

W rozmowie omówiono trzy spółki, które inwestorzy powinni obserwować: NVIDIA (NASDAQ:NVDA), Nebius Group (NASDAQ:NBIS) oraz Goldman Sachs (NYSE:GS). Kluczowe pytanie brzmi, czy Jensen Huang buduje trwały mechanizm finansowania rozwoju sztucznej inteligencji, czy też tworzy zalążek problemu związanego ze strukturyzowanym kredytem, przypominającego wcześniejszą epokę inżynierii finansowej na Wall Street.