CCIF utrzymuje dywidendę 0,06 USD do listopada 2026 i planuje kolejne resety CLO

Carlyle Credit Income Fund (CCIF) ocenił drugi kwartał 2026 roku jako stabilniejszy dla udziałów kapitałowych w transakcjach CLO. CLO to sekurytyzowane portfele kredytów, a udział kapitałowy jest ich najbardziej ryzykowną, ale potencjalnie najbardziej dochodową częścią.

Dyrektor zarządzający i zarządzający portfelem Nishil Mehta powiedział, że „rynek udziałów kapitałowych w CLO był w drugim kwartale dość stabilny, po znacznej zmienności w pierwszym kwartale”. Dodał, że wartość aktywów netto (NAV), czyli wartość aktywów funduszu pomniejszona o zobowiązania, pozostała w tym okresie zasadniczo bez zmian, a podstawowe fundamenty kredytowe nadal są ogólnie stabilne.

Mehta wskazał również na pierwsze oznaki możliwej zmiany sytuacji na rynku. Jego zdaniem tempo kompresji spreadów, czyli zmniejszania premii oprocentowania kredytów względem stopy bazowej, może zacząć słabnąć, ponieważ aktywność związana ze zmianami warunków oprocentowania kredytów spadła z podwyższonych poziomów obserwowanych w ciągu ostatnich dwóch lat.

CCIF utrzymał miesięczną dywidendę na poziomie 0,06 USD na akcję, co przy cenie akcji z 17 sierpnia 2026 roku odpowiadało rocznej rentowności dywidendy na poziomie 24,9%. Wypłata została zadeklarowana do listopada 2026 roku.

W kwartale fundusz zainwestował 11,9 mln USD w nowe transakcje CLO i uzyskał 12,5 mln USD ze sprzedaży aktywów. W portfelu przeprowadzono trzy refinansowania i resety. Łączna liczba takich operacji w roku obrotowym wzrosła tym samym do 10. Refinansowanie oznacza zastąpienie dotychczasowego finansowania nowym, a reset polega na zmianie warunków transakcji CLO, często w celu dostosowania jej do aktualnych warunków rynkowych.

Nelson Joseph, członek kadry zarządzającej funduszu, podał, że całkowity dochód z inwestycji w trzecim kwartale wyniósł 4,3 mln USD, czyli 0,20 USD na akcję. Całkowity dochód netto z inwestycji wyniósł 1,5 mln USD, czyli 0,07 USD na akcję. Wartość aktywów netto na 30 czerwca wynosiła 3,32 USD na akcję.

Fundusz nadal posiadał w portfelu jeden starszy składnik związany z nieruchomościami. Wartość godziwa pożyczki wynosiła 2,2 mln USD.

### Perspektywy dla portfela

Mehta oczekuje dalszych transakcji typu amend and extend. Są to uzgodnienia, w których termin spłaty kredytu zostaje wydłużony, a pozostałe warunki odpowiednio zmienione. Takie operacje mają pomóc w rozwiązaniu problemu dużej liczby kredytów zapadających w podobnym czasie. Zdaniem zarządzającego mogą one prowadzić do wzrostu spreadów i wprowadzenia dodatkowych zabezpieczeń korzystnych dla kredytodawców, co z czasem może wspierać posiadaczy udziałów w CLO.

CCIF zamierza koncentrować się na jakości zarządzających CLO oraz długości okresu reinwestycji. Mehta powiedział, że fundusz jest pozycjonowany defensywnie, czyli ostrożnie, poprzez współpracę z doświadczonymi zarządzającymi CLO i wybór transakcji z dłuższymi okresami reinwestowania środków.

Prezes i powierniczka funduszu Lauren Basmadjian stwierdziła, że na rynku pojawia się więcej transakcji amend and extend dotyczących kredytów zapadających w 2028, a nawet w 2029 roku. Dodała, że jeśli dotyczą one sektorów oprogramowania lub branż powiązanych ze sztuczną inteligencją, oprocentowanie tych kredytów jest wyraźnie podwyższane.

Basmadjian oceniła, że sytuacja jest na wczesnym etapie, ale może przynieść stabilizację spreadów, a nawet lekkie odwrócenie tendencji obserwowanych w ciągu ostatnich dwóch–dwóch i pół roku.

### Wyniki finansowe i pokrycie dywidendy

Całkowite koszty funduszu w kwartale wyniosły 2,8 mln USD. Skorygowany dochód netto z inwestycji sięgnął 1,9 mln USD, czyli 0,09 USD na akcję.

Skorygowany dochód netto z inwestycji uwzględnia wpływ w wysokości 0,02 USD na akcję związany z amortyzacją dyskonta emisyjnego (OID), czyli różnicy między wartością nominalną a ceną emisji instrumentu, oraz kosztów emisji akcji uprzywilejowanych i kredytu funduszu.

Inwestycje bazowe CCIF wygenerowały w kwartale około 20% rocznej stopy zwrotu gotówkowego względem zainwestowanego kapitału. Według Mehty przełożyło się to na 0,37 USD powtarzalnych przepływów pieniężnych oraz 0,25 USD podstawowego dochodu netto z inwestycji na poziomie funduszu.

Podstawowy dochód netto z inwestycji na akcję wyniósł 0,25 USD. Oznaczało to pokrycie dywidendy na poziomie 139% przy miesięcznej wypłacie 0,06 USD na akcję. Pokrycie powyżej 100% oznacza, że dochód netto z inwestycji przewyższał wartość wypłacanej dywidendy.

### Pytania analityków

Gaurav Mehta z działu analiz Alliance Global Partners zapytał, czy spowolnienie kompresji spreadów może utrzymać się w drugiej połowie 2026 roku. Lauren Basmadjian odpowiedziała, że widoczne są oznaki stabilizacji, które wydają się trwałe. Wskazała również na rosnącą liczbę transakcji zwiększających spready kredytowe.

Gaurav Mehta zapytał także o liczbę kredytów związanych z rozbudową infrastruktury sztucznej inteligencji, w tym centrów danych i procesorów graficznych (GPU), oraz o to, czy CCIF zamierza w nie inwestować. Basmadjian stwierdziła, że rynek jest na wczesnym etapie. W ciągu ostatnich czterech miesięcy na rynku kredytowym pojawiło się od pięciu do 10 takich transakcji, a jej zdaniem ten trend będzie się utrzymywał.

Erik Zwick z działu analiz Lucid Capital Markets zapytał o spadek wielkości portfela, możliwość jego odwrócenia oraz przewagę transakcji na rynku pierwotnym lub wtórnym. Mehta wyjaśnił, że spadek był przede wszystkim odzwierciedleniem obniżenia wycen, wynikającego głównie z kompresji spreadów. Dodał, że obecnie bardziej atrakcyjne możliwości fundusz widzi na rynku wtórnym niż pierwotnym. CCIF nie pozyskuje kapitału i znajduje się przy górnej granicy docelowego poziomu dźwigni finansowej.

Zwick zapytał, czy transakcje CLO zbliżające się do końca okresu reinwestycji mogą być kandydatami do resetów lub refinansowań. Mehta powiedział, że zarządzający analizują każdą pozycję, aby przeprowadzać refinansowania i resety możliwie wcześnie. Transakcje, w których okres reinwestycji kończy się w tym roku, znajdują się wysoko na liście priorytetów.

Pytano również o możliwości zwiększenia dochodu netto z inwestycji, tak aby lepiej pokrywał dywidendę i koszty. Mehta wyjaśnił, że podstawowy dochód netto z inwestycji to powtarzalne kwartalne przepływy pieniężne pomniejszone o wszystkie koszty. Dodał, że fundusz może znajdować się w punkcie zwrotnym, ponieważ przesuwa kapitał w stronę wysokiej jakości portfeli z rentownością księgową według standardów GAAP na poziomie od niskich do średnich kilkunastu procent. GAAP to amerykańskie standardy rachunkowości.

Timothy D’Agostino z B. Riley Securities zapytał, czy CCIF może rozszerzyć działalność poza udziały w CLO. Mehta odpowiedział, że fundusz rozważa taką możliwość, ale ostatecznie zachowa koncentrację na udziałach w CLO.

D’Agostino poprosił także o aktualizację dotyczącą starszego składnika portfela związanego z nieruchomościami. Mehta powiedział, że fundusz nadal współpracuje z partnerem przy zagospodarowaniu tego gruntu, dążąc do maksymalizacji jego wartości, a jednocześnie koncentruje się na wyjściu z tej inwestycji.

### Nastroje i ocena sytuacji

Analitycy byli nieco sceptyczni. Dopytywali o trwałość stabilizacji rynku, dalszy kierunek wyników, kurczenie się portfela oraz zakres strategiczny funduszu, w tym możliwość dywersyfikacji działalności. Pytali między innymi, czy obserwowane tendencje będą „trwałe w drugiej połowie 2026 roku” oraz czy CCIF zbliża się do punktu zwrotnego w wielkości portfela.

Ton zarządu w przygotowanych wypowiedziach był umiarkowanie pozytywny, a podczas pytań i odpowiedzi pozostał wyważony. Przedstawiciele zarządu podkreślali pewność co do pozycji i procesu inwestycyjnego, mówiąc między innymi, że pozostają przekonani o odporności portfela oraz że widoczne oznaki stabilizacji wydają się trwałe. Jednocześnie wielokrotnie zaznaczali, że nowe tendencje są dopiero na wczesnym etapie.

W porównaniu z poprzednim kwartałem zarząd przeszedł od opisu okresu, który „nadal znajdował się pod presją” i charakteryzował się „zmiennością”, do wskazywania na dość stabilny rynek oraz pierwsze oznaki spowolnienia kompresji spreadów. Pytania analityków przesunęły się natomiast z mechanizmów związanych ze skoncentrowaną ekspozycją na sektor oprogramowania w drugim kwartale w stronę wielkości portfela, sposobów zwiększania dochodu oraz podaży kredytów powiązanych ze sztuczną inteligencją w trzecim kwartale.

### Zmiana sytuacji względem poprzedniego kwartału

CCIF utrzymał miesięczną dywidendę na poziomie 0,06 USD w obu kwartałach. Mehta podał jednak za trzeci kwartał wyższą roczną rentowność dywidendy — 24,9% wobec 21,5% w drugim kwartale. Obliczenia oparto na cenach akcji z odpowiednich okresów.

Podstawowy dochód netto z inwestycji na akcję spadł z 0,29 USD w drugim kwartale do 0,25 USD w trzecim kwartale. Pokrycie dywidendy zmniejszyło się natomiast ze 161% do 139%.

W drugim kwartale fundusz koncentrował się na zmniejszaniu dźwigni finansowej. Wykorzystał wtedy 21,7 mln USD z wpływów ze sprzedaży aktywów, aby wykupić akcje uprzywilejowane o wartości 20 mln USD. W trzecim kwartale nacisk przesunął się na zmianę struktury portfela — nowe inwestycje wyniosły 11,9 mln USD, a wpływy ze sprzedaży 12,5 mln USD. Fundusz kontynuował również resety i refinansowania: w drugim kwartale przeprowadził cztery resety, a w trzecim trzy refinansowania i resety, zwiększając ich łączną liczbę w roku obrotowym do 10.

Komentarz rynkowy zmienił się z koncentracji na falach zmian oprocentowania kredytów i problemach w poszczególnych sektorach, w tym słabości wybranych kredytów powiązanych z oprogramowaniem, na analizę obu kierunków zmian spreadów. Zarząd zwrócił uwagę na możliwość zawierania transakcji amend and extend podnoszących spready, w tym z kredytobiorcami powiązanymi ze sztuczną inteligencją, oraz na pojawianie się nowych kredytów na budowę centrów danych i zakup procesorów GPU.

### Ryzyka dla funduszu

Mehta podkreślił, że CCIF nadal monitoruje kredyty zapadające w ciągu najbliższych kilku lat. Jego zdaniem istotnym elementem sytuacji rynkowej pozostanie możliwość zawierania transakcji amend and extend.

Basmadjian wskazała na różnice między poszczególnymi kredytobiorcami oraz ryzyka makroekonomiczne i sektorowe. Powiedziała, że w związku z utrzymującymi się ryzykami dotyczącymi sztucznej inteligencji, geopolityki i inflacji druga połowa 2026 roku nadal będzie okresem dużego zróżnicowania wyników. Najlepiej radzące sobie podmioty i te słabsze mogą osiągać bardzo odmienne rezultaty.

Zarząd nadal szczegółowo analizuje kredyty powiązane z oprogramowaniem i sztuczną inteligencją. Mehta poinformował, że zespół prowadzi analizę oddolną, obejmującą ekspozycję na spółki z sektora oprogramowania oraz zmieniające się ryzyko związane z AI. Dodał, że dzięki wyborowi zarządzających i transakcji z dłuższymi okresami reinwestycji portfel pozostaje pozycjonowany defensywnie.

### Podsumowanie

Zarząd CCIF opisał kwartał jako okres względnie stabilniejszych warunków na rynku udziałów kapitałowych w CLO. Utrzymał miesięczną dywidendę w wysokości 0,06 USD, zadeklarowaną do listopada 2026 roku, oraz podkreślił aktywną optymalizację portfela poprzez jego przebudowę, a także dalsze refinansowania i resety mające wspierać przepływy pieniężne z części kapitałowej.

Przedstawiciele funduszu wskazali na pierwsze oznaki spowolnienia kompresji spreadów, potencjalne transakcje amend and extend zwiększające spready oraz pojawiającą się podaż kredytów związanych ze sztuczną inteligencją. Jednocześnie podkreślili ryzyko utrzymującego się zróżnicowania wyników oraz dalszą koncentrację na analizie kredytów powiązanych z oprogramowaniem i sztuczną inteligencją.