CME Group (CME) traci, rosną pytania o wycenę

Akcje CME Group (CME) cofają się po mocniejszym okresie wieloletnim, co uruchomiło nowe pytania o to, czy spółka jest właściwie wyceniana. Kurs jest niżej o 8,6% w ujęciu tygodniowym i o 14,8% w skali miesiąca. W perspektywie 1 roku spadek wynosi 6,6%, choć w dłuższym horyzoncie CME odnotowało wzrosty: +54,2% w 3 lata i +39,4% w 5 lat.

W ostatnim czasie uwagę skupiono na tym, jak CME Group wypada w szerzej rozumianym sektorze rynków kapitałowych oraz na możliwy wpływ zmian wolumenów obrotu i sposobu, w jaki uczestnicy rynku pozycjonują się na instrumentach pochodnych. To tłumaczy, dlaczego w krótkim terminie notowania mogły się cofnąć, mimo relatywnie lepszej historii wyników i wzrostu w dłuższej perspektywie.

Model 1: analiza excess returns (nadwyżkowych stóp zwrotu)

W podejściu opartym o excess returns szacuje się, jaką wartość spółka powinna generować ponad koszt kapitału oczekiwany przez akcjonariuszy. Model konstruuje wstępnie wartość wewnętrzną na akcję, zaczynając od bazy kapitałowej i oczekiwanej rentowności, a nie od samego przepływu pieniężnego.

Dla CME Group model wykorzystuje:

• wartość księgową na akcję (Book Value) 73,57 USD,
• stały EPS (Stable EPS) 13,69 USD, wyliczony na podstawie ważonych prognoz ROE z 5 analityków,
• średni zwrot z kapitału (Average Return on Equity) 16,63%,
• koszt kapitału (Cost of Equity) odpowiadający wycenie 6,46 USD na akcję,
• nadwyżkę stopy zwrotu (Excess Return) 7,24 USD na akcję.

W kolejnym kroku model prognozuje w przyszłość stałą wartość księgową (Stable Book Value) 82,32 USD na akcję, opartą na danych z 4 analityków.

Na tej podstawie wycena wewnętrzna wychodzi na poziomie około 250,47 USD za akcję. W porównaniu z kursem rzędu 246 USD oznacza to, że papier jest ok. 1,6% poniżej wartości oszacowanej przez model, czyli w przybliżeniu handluje blisko „wartości godziwej”.

Model 2: cena do zysku (P/E)

Drugie podejście dotyczy prostego porównania tego, jak rynek wycenia zysk spółki. Dla zyskownych firm wskaźnik P/E (cena do zysku) pomaga powiązać, ile płaci się za akcję, z tym, jak wysokie są zyski wspierające tę wycenę. Wyższe P/E zwykle oznacza oczekiwanie szybszego wzrostu lub postrzeganie zysków jako bardziej odpornych na ryzyko. Niższe P/E często idzie w parze ze słabszym wzrostem lub większym postrzeganiem ryzyka.

Obecnie CME Group notuje P/E 21,03x. To poniżej średniej P/E dla całej branży Capital Markets (40,55x) oraz poniżej średniej dla grona spółek porównywalnych (25,16x). Na pierwszy rzut oka wygląda więc na to, że CME ma niższy mnożnik zysków niż część innych spółek z tego samego sektora.

Równocześnie wyliczana przez model „Fair Ratio” (relacja uznawana za bardziej adekwatną do cech spółki) wynosi 16,37x. Ponieważ bieżące P/E jest wyższe niż ta wartość, obraz z perspektywy mnożnika sugeruje, że rynek wycenia CME na „bogatszym” poziomie niż wynikałoby z dopasowanego do spółki benchmarku.

Skąd rozbieżność i dlaczego pojawia się pytanie o wycenę

W praktyce te dwa wątki prowadzą do różnych wniosków. Analiza excess returns wskazuje, że kurs jest blisko wartości godziwej, a nawet lekko poniżej oszacowania. Z kolei model oparty o P/E i dopasowany fair ratio może sugerować nadwyżkę względem mnożnika zysków.

Dodatkowo pojawia się koncepcja, że ocena wyceny zależy od przyjętej „historii” dotyczącej tego, jak rynek ma się zmieniać: jedna strona rynku może uzasadniać wyższą wartość godziwą, powołując się na większą wiarygodność scenariuszy związanych z kryptografią i AI, z celem analityków w okolicach 353 USD. Inni preferują bardziej ostrożne założenia, kładąc nacisk na konkurencję, regulacje i ryzyko słabszych wolumenów obrotu, co prowadzi do niższego poziomu w okolicach 230 USD.

W efekcie spadki kursu w krótkim terminie oraz sygnały dotyczące sentymentu na rynku pochodnych sprawiły, że wycena CME Group stała się tematem intensywniejszej dyskusji, a inwestorzy zestawiają wyniki i oczekiwania z różnymi sposobami liczenia wartości wewnętrznej i mnożników rynkowych.