Berkshire Hathaway (BRK.A) nadal niedowartościowana względem wartości wewnętrznej

Berkshire Hathaway wypracowała w ciągu ostatnich pięciu lat łączną stopę zwrotu na poziomie 72,5%. Oznacza to znaczący wzrost wartości dla inwestorów długoterminowych, choć notowania w krótszym terminie zmieniały się stosunkowo niewiele.

Na przyszłe przepływy pieniężne spółki mogą wpływać nowe inwestycje w takie firmy jak Alphabet i Delta Air Lines oraz w spółki związane z rynkiem mieszkaniowym. Jednocześnie obawy o to, czy Berkshire Hathaway będzie w stanie nadal dorównywać indeksowi S&P 500, mogą osłabiać nastawienie inwestorów i ograniczać poziom wyceny.

W szerszej ocenie spółka uzyskała wynik 5 na 6 możliwych punktów. Poszczególne wskaźniki wskazują więc na relatywnie niską wycenę. Zgadza się to z szacunkiem wartości wewnętrznej opartym na modelu nadwyżkowych stóp zwrotu, według którego akcje Berkshire Hathaway mogą być niedowartościowane o około 37,0%.

Kluczowe pytanie brzmi, czy obecna cena akcji już uwzględnia te sygnały dotyczące wartości wewnętrznej, czy też między wyceną rynkową Berkshire Hathaway a jej wartością oszacowaną w modelu nadwyżkowych stóp zwrotu pozostaje jeszcze znacząca różnica.

W ciągu ostatniego roku Berkshire Hathaway przyniosła inwestorom stopę zwrotu na poziomie 1,2%. Wynik ten można porównać z rezultatami całego sektora zdywersyfikowanych usług finansowych.

Czy Berkshire Hathaway jest niedowartościowana według modelu nadwyżkowych stóp zwrotu?

Model nadwyżkowych stóp zwrotu ocenia, jaką wartość Berkshire Hathaway tworzy ponad zwrot wymagany przez akcjonariuszy za udostępnienie spółce kapitału własnego. W tym celu porównuje rentowność kapitału własnego z jego kosztem, a następnie przelicza wypracowane nadwyżkowe zyski na wartość wewnętrzną jednej akcji.

W przypadku Berkshire Hathaway model wykorzystuje wartość księgową wynoszącą 522 225,90 USD na akcję oraz stabilny zysk na akcję (EPS) w wysokości 65 244,04 USD na akcję. Założenie dotyczące zysku opiera się na medianie rentowności kapitału własnego z ostatnich pięciu lat.

Średnia rentowność kapitału własnego wynosi 11,91%, a koszt kapitału własnego został określony na 41 127,01 USD na akcję. Daje to nadwyżkowy zwrot w wysokości 24 117,04 USD na akcję. Po zastosowaniu tej wartości do stabilnej wartości księgowej wynoszącej 547 710,90 USD na akcję, wspieranej szacunkami analityków, model wskazuje na wartość wewnętrzną około 1 180 889 USD na akcję.

To około 37,0% powyżej obecnej ceny akcji. Według tego modelu Berkshire Hathaway jest więc niedowartościowana.

Spółka niedawno zwiększyła pozycje w Alphabet, Delta Air Lines oraz w akcjach firm związanych z rynkiem mieszkaniowym. Wątpliwości dotyczące tego, czy Berkshire Hathaway będzie w stanie dorównać indeksowi S&P 500, pomagają wyjaśnić, dlaczego cena rynkowa nadal pozostaje poniżej oszacowanej wartości wewnętrznej.

Przy powyższych założeniach akcje Berkshire Hathaway wyglądają obecnie na niedowartościowane względem wartości wewnętrznej oszacowanej przez model nadwyżkowych stóp zwrotu.

Czy Berkshire Hathaway nadal jest tania pod względem zysków?

Wskaźnik ceny do zysku (P/E) pokazuje, ile inwestorzy płacą za jednostkę zysku spółki. Jest przydatny przy porównywaniu Berkshire Hathaway z innymi firmami finansowymi o zdywersyfikowanej działalności, które regularnie wypracowują zyski.

Berkshire Hathaway jest obecnie wyceniana przy wskaźniku P/E na poziomie około 12,4x. To mniej niż średnia dla sektora zdywersyfikowanych usług finansowych, wynosząca 17,4x, oraz średnia dla szerszej grupy porównawczej, która sięga 23,7x.

Modelowa, godziwa wartość wskaźnika P/E dla Berkshire Hathaway wynosi 16,5x. Uwzględnia ona wielkość spółki, jej marże oraz profil ryzyka. Oznacza to, że akcje są wyceniane z dyskontem względem tego indywidualnie dopasowanego poziomu.

Rynek wycenia Berkshire Hathaway taniej zarówno w porównaniu z sektorem, jak i względem poziomu P/E uznawanego przez model za godziwy. Na podstawie tego wskaźnika akcje spółki wyglądają więc na niedowartościowane.

Co mogłoby uzasadnić obecną cenę akcji Berkshire Hathaway?

Narracje dotyczące Berkshire Hathaway rozwijają temat różnicy między wyceną rynkową a wartością spółki, wskazując, jakie założenia dotyczące przyszłego wzrostu, marż i zysków musiałyby się sprawdzić, aby akcje były warte wyraźnie więcej lub mniej niż obecnie. Są one dostępne na stronie społecznościowej spółki.

W przeciwieństwie do oceny opartej wyłącznie na jednym wskaźniku P/E lub jednym modelu każda z tych narracji przedstawia założenia stojące za godziwą wartością spółki. Pozwala to porównywać je z przyszłymi wynikami w miarę ich publikowania.

Berkshire Hathaway wygląda na niedowartościowaną zarówno według oszacowania wartości wewnętrznej opartego na nadwyżkowych stopach zwrotu, jak i na podstawie wskaźnika P/E w porównaniu z innymi spółkami. Dyskonto może odzwierciedlać przejściową ostrożność inwestorów albo trwałą zmianę oczekiwań dotyczących tego, jak blisko Berkshire Hathaway będzie podążać za szerokimi indeksami.

Dla wyceny spółki istotne pozostaje to, czy będzie ona nadal skutecznie inwestować duży kapitał i wspierać w ten sposób swoją wartość wewnętrzną. Znaczenie będzie miało również to, czy nastawienie inwestorów pozwoli z czasem zbliżyć wskaźnik P/E do poziomu uznawanego przez model za godziwy.