Czy model Fedu do wyceny akcji znów działa?

Model Rezerwy Federalnej do wyceny akcji może ponownie zyskiwać na znaczeniu, ponieważ rentowności obligacji skarbowych nie są już zaniżane przez luzowanie ilościowe. Tak ocenia Yardeni Research.

Model porównuje prognozowaną rentowność zysków indeksu S&P 500 z rentownością 10-letnich amerykańskich obligacji skarbowych. Prognozowana rentowność zysków to odwrotność wskaźnika ceny do prognozowanych zysków (forward P/E). Akcje uznaje się za niedowartościowane względem obligacji, gdy ich rentowność zysków przewyższa rentowność obligacji skarbowych.

Yardeni Research ocenia, że model dobrze sprawdzał się w latach 80. i 90. Później stał się mniej użyteczny, ponieważ konsekwentnie wskazywał, że akcje są niedowartościowane. W długim okresie było to zasadniczo trafne, ale model nie sprawdzał się jako narzędzie do określania momentu wejścia na rynek i nie przewidział bessy podczas globalnego kryzysu finansowego.

Jego użyteczność może teraz powracać, ponieważ rentowności amerykańskich obligacji skarbowych są bliższe historycznym normom. Przy rentowności 10-letnich obligacji wynoszącej 4,68% odwrotność tej wartości wynosiła 21,4, podczas gdy prognozowany wskaźnik ceny do zysków dla indeksu S&P 500 wynosił 19,9.

Oznacza to, że zgodnie z tym modelem indeks pozostaje nieznacznie niedowartościowany. Yardeni Research oszacował wartość godziwą indeksu S&P 500 na około 8 300 punktów przy rentowności 10-letnich obligacji wynoszącej 4,68%.

Wzrost rentowności 10-letnich obligacji powyżej 5% zwiększyłby ryzyko dla akcji, ponieważ oznaczałby niższy godziwy mnożnik zysków. Spadki mogłyby się pogłębić, gdyby wyższe koszty finansowania zwiększyły prawdopodobieństwo recesji.

Podstawowy scenariusz Yardeni Research zakłada, że rentowność 10-letnich obligacji pozostanie w przedziale od 4% do 5%. Prawdopodobieństwo realizacji scenariusza gospodarczego „Roaring 2020s” („ryczące lata 20.”) oceniono na 80%.

Do ryzyk należą utrzymująca się inflacja, rosnący deficyt federalny oraz zwiększające się zadłużenie rządu. Dług publiczny Stanów Zjednoczonych osiągnął 40 bln USD, w tym 31 bln USD w zbywalnych papierach skarbowych znajdujących się w posiadaniu inwestorów. Roczne koszty odsetek netto od długu skarbowego wzrosły natomiast do rekordowych 1,1 bln USD.

Inwestorzy zagraniczni posiadają obligacje skarbowe USA o wartości blisko rekordowych 9,3 bln USD, choć ich łączne zasoby przestały ostatnio rosnąć. Amerykańskie banki komercyjne zwiększyły z kolei na początku sierpnia wartość posiadanych obligacji skarbowych do rekordowych 4,8 bln USD.