AMD zdobywa klientów Nvidii, ale koszty umów mogą umykać inwestorom

Advanced Micro Devices, Inc. (NASDAQ: AMD) pozyskała klientów z sektora sztucznej inteligencji, na których inwestorzy czekali od lat. OpenAI i Meta zobowiązały się do wdrożeń na dużą skalę procesorów graficznych AMD Instinct. Umowy te wzmacniają pozycję AMD jako najbardziej wyraźnej alternatywy dla Nvidia Corporation (NASDAQ: NVDA). Morgan Stanley uważa jednak, że jeden z mniej omawianych elementów tych porozumień może znacząco pogorszyć ich wpływ na zyski.

Chodzi o warranty, czyli instrumenty dające ich posiadaczom prawo do zakupu akcji po ustalonej cenie. AMD wyemitowała dla OpenAI i Mety warranty obejmujące do 160 mln akcji dla każdej z tych firm, z ceną wykonania wynoszącą 0,01 USD. Łącznie daje to 320 mln potencjalnych nowych akcji, czyli niemal 20% z około 1,63 mld akcji AMD pozostających w obrocie. W dokumencie AMD dotyczącym umowy z OpenAI spółka określiła warrant jako „istotną zachętę” do zawarcia porozumienia dostawczego.

Analityk Morgan Stanley Joseph Moore skupił się na tym koszcie w nocie z 5 sierpnia. Szacuje, że AMD faktycznie przyznaje warranty o wartości przekraczającej 15 mld USD za każde 15–20 mld USD przychodów związanych z OpenAI i Metą. Zdaniem Moore’a, gdyby ekonomiczną wartość tych warrantów potraktować jak wydatek gotówkowy, zyskowność działalności związanej z procesorami graficznymi mogłaby zniknąć. Analityk nadal uznaje tę strategię za rozsądną, ponieważ może przyspieszyć wdrażanie produktów AMD. Jednocześnie podkreśla, że warranty stawiają znak zapytania przy postępach spółki w dziedzinie sztucznej inteligencji.

To sprzeczność, którą inwestorzy muszą uwzględnić w wycenie AMD. W drugim kwartale Advanced Micro Devices, Inc. odnotowała 11,5 mld USD przychodów, o 50% więcej niż rok wcześniej. Przychody segmentu centrów danych wzrosły ponad dwukrotnie, do 6,7 mld USD. Pozyskanie dużych klientów może nie mówić o organicznej pozycji konkurencyjnej AMD na rynku tak wiele, jak sugerują nagłówki, jeśli do ich zdobycia przyczyniły się wyjątkowo hojne zachęty w postaci akcji.

Istnieje jednak ważny argument po drugiej stronie. Do 27 czerwca żadne z 320 mln akcji objętych warrantami nie uzyskało jeszcze prawa do realizacji. Spełnienie warunków wymaga osiągnięcia bardzo wysokich progów zakupów procesorów graficznych oraz spełnienia innych wymogów. Warrant przyznany OpenAI obejmuje także progi cenowe dla akcji AMD, sięgające nawet 600 USD. Jeżeli warunki zostaną spełnione, akcjonariusze AMD mogą jednocześnie uzyskać bardzo duży wzrost przychodów i ponieść koszt rozwodnienia udziałów.

Baza danych Insider Monkey wykazała, że na koniec drugiego kwartału 2026 roku 165 funduszy hedgingowych posiadało długie pozycje w AMD, czyli akcje kupione z oczekiwaniem na wzrost ich ceny. To o 23% więcej niż 134 fundusze w pierwszym kwartale. Marshall Wace posiadał około 3,90 mln akcji po zwiększeniu swojej pozycji o 3% w ciągu kwartału. Dane te pochodzą sprzed sierpniowej noty Morgan Stanley.

Na 31 lipca liczba akcji AMD sprzedanych krótko wynosiła 37,75 mln, czyli około 2,3% akcji w wolnym obrocie. Wskaźnik pokrycia pozycji krótkich, pokazujący teoretyczną liczbę dni potrzebnych do zamknięcia takich pozycji przy średnim dziennym obrocie, wynosił 1,3 dnia.

Przy wycenie odpowiadającej około 42-krotności prognozowanych zysków AMD jest już wyceniana tak, jakby miała odnieść duży sukces w dziedzinie sztucznej inteligencji. Umowy z OpenAI i Metą wzmacniają ten argument, ale ich ekonomika pokazuje, że inwestorzy powinni odróżniać wzrost udziału w rynku od wzrostu udziału w rynku, który przynosi zyski.