Greg Abel zainwestował 23,5 mld USD w 9 spółek Berkshire Hathaway. Alphabet wygląda najlepiej

Warren Buffett na początku roku formalnie przekazał Gregowi Abelowi stery Berkshire Hathaway (NYSE: BRKA, NYSE: BRKB). Buffett nadal pozostaje prezesem rady dyrektorów i ma duży wpływ na decyzje dotyczące alokacji kapitału.

„Nie robię niczego, czego on nie akceptuje. On nie robi niczego, czego ja nie akceptuję” — powiedział Buffett w wywiadzie w ubiegłym miesiącu. „Cały czas rozmawiamy, ale to on podejmuje decyzje”.

Jako dyrektor generalny Abel nadzoruje ogromny portfel Berkshire oraz dziesiątki spółek operacyjnych. Ma opinię bardzo sprawnego menedżera, ale nie może jeszcze pochwalić się takim doświadczeniem w inwestowaniu i alokacji kapitału jak Buffett. Ma jednak możliwość korzystania z wiedzy i doświadczenia Buffetta, który jest jednym z najlepszych doradców, od których może się uczyć.

### Co Berkshire Hathaway kupiła w ostatnim kwartale?

Raport wyników Berkshire Hathaway za drugi kwartał pokazał, że konglomerat kupił akcje spółek notowanych na giełdzie za 23,5 mld USD. Dla porównania, sprzedaż akcji wyniosła tylko 3,7 mld USD. Był to pierwszy kwartał od 2022 roku, w którym Berkshire była nabywcą netto akcji, czyli kupiła ich więcej, niż sprzedała.

Część transakcji była znana wcześniej. Pełniejszy obraz zakupów Abla i Buffetta przyniósł dopiero formularz 13-F złożony przez Berkshire w amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC). Dokument ujawnił zwiększenie pozycji w następujących amerykańskich spółkach:

• Alphabet (NASDAQ: GOOG, NASDAQ: GOOGL),
• Macy’s,
• Delta Air Lines,
• Lennar (NYSE: LEN, NYSE: LEN.B),
• The New York Times,
• D.R. Horton (NYSE: DHI), gdzie Berkshire otworzyła nową pozycję.

Dodatkowe informacje ujawnione wcześniej w kwartale wskazały na zakupy akcji trzech japońskich koncernów handlowych: Mitsubishi, Marubeni i Sumitomo.

W tej grupie widać kilka wyraźnych tematów. Zakupy akcji Lennar i D.R. Horton zbiegły się w czasie z przejęciem przez Berkshire spółki Taylor Morrison. Może to oznaczać, że Berkshire nadal uważa firmy budujące domy za niedowartościowane przy obecnych wycenach rynkowych.

Budownictwo mieszkaniowe mierzy się z poważnymi problemami, między innymi z powodu rosnącego oprocentowania kredytów hipotecznych i wyższych cen domów. Mimo tych przeciwności firmy budowlane nadal mają przed sobą ogromne możliwości. W Stanach Zjednoczonych występuje poważny niedobór mieszkań, co w długim terminie powinno sprzyjać firmom budującym domy.

Wyróżniają się również trzy japońskie koncerny handlowe. Abel mówił, że Berkshire może utrzymywać inwestycje w pięciu takich firmach przez 50 lat albo nawet bezterminowo. Dostrzega też możliwość zawierania strategicznych sojuszy między Berkshire a tymi spółkami. Mogłoby to otworzyć nowe możliwości alokacji kapitału.

Japonia oferuje kilka atrakcyjnych możliwości inwestycyjnych. Wyceny tamtejszych spółek są znacznie niższe niż wyceny firm amerykańskich, a niskie oprocentowanie długu denominowanego w jenach ułatwia zabezpieczanie inwestycji.

### Alphabet największym zakupem Berkshire

Zdecydowanie największą inwestycją Abla i Buffetta w ostatnim kwartale był Alphabet. W czerwcu Berkshire kupiła akcje spółki za 10 mld USD w ramach transakcji prywatnej. W ciągu całego kwartału dokupiła również akcje o wartości około 5–7 mld USD.

Alphabet jest obecnie trzecią największą inwestycją Berkshire w akcje spółek notowanych na giełdzie. Buffett mówił, że sam rozpoczął budowanie tej pozycji od stosunkowo niewielkiego zakupu w trzecim kwartale ubiegłego roku.

Duże zaangażowanie Berkshire w Alphabet ma swoje uzasadnienie. Spośród wszystkich zakupów dokonanych w ostatnim kwartale to właśnie Alphabet może być najlepszą inwestycją.

### Dlaczego Alphabet wyróżnia się na tle pozostałych zakupów?

Akcje Alphabetu znajdowały się ostatnio pod presją z powodu ogromnych wydatków spółki na moc obliczeniową potrzebną do rozwoju sztucznej inteligencji. Wydatki były na tyle wysokie, że w ostatnim kwartale Alphabet odnotował ujemny przepływ wolnych środków pieniężnych, czyli sytuację, w której po wydatkach inwestycyjnych spółce nie pozostaje nadwyżka gotówki.

W pierwszej połowie roku Alphabet pozyskał 85 mld USD w ramach emisji akcji, w której uczestniczyła również Berkshire, a jego długoterminowe zadłużenie wzrosło o ponad 50 mld USD.

Buffett postrzega te wydatki jako siłę, a nie słabość. Uważa, że Alphabet może przeznaczać duże kwoty na działalność zapewniającą bardzo wysoki i przewidywalny zwrot z inwestycji. Spółka ma obecnie portfel zakontraktowanych przychodów o wartości 514 mld USD. Oznacza to długą perspektywę rozwoju i wyraźny powód, aby już teraz budować możliwie duże moce obliczeniowe.

Bardzo dobrze rozwija się również działalność Alphabetu w chmurze obliczeniowej. Marża operacyjna tego segmentu wzrosła w ostatnim kwartale do 35,6%, w porównaniu z 20,7% rok wcześniej. Marża może jednak w najbliższym czasie spaść, ponieważ Alphabet wynajmuje moce obliczeniowe od zewnętrznych dostawców. Ma to zapewnić spółce możliwość obsługi dużych klientów w długim terminie.

W dalszej perspektywie marża może się poprawiać. Alphabet odnotowuje rosnące wykorzystanie własnych akceleratorów sztucznej inteligencji TPU oraz rodziny modeli Gemini. Pełny zestaw usług związanych ze sztuczną inteligencją sprawia, że Alphabet jest jednym z ciekawszych sposobów inwestowania w rozwój infrastruktury potrzebnej do obsługi obliczeń związanych ze sztuczną inteligencją.

Najważniejszym argumentem za zakupem akcji Alphabetu pozostaje jednak wycena. Obecnie są one notowane przy 16,5-krotności prognozowanych zysków. Tak niska wycena sugeruje dużą niepewność analityków dotyczącą przyszłości działalności związanej ze sztuczną inteligencją.

Zyski Alphabetu mogą ucierpieć, gdy rosnące nakłady inwestycyjne zaczną być ujmowane w rachunku wyników jako koszty działalności. Jeśli jednak przychody będą nadal szybko rosły, zyski powinny się zwiększać. Przy obecnej wycenie ryzyko może być już uwzględnione w cenie akcji, a spółka nadal ma znaczną przestrzeń do wzrostu.