Banki wracają do Shopify po spadku kursu: podnoszą wyceny dzięki AI

Wall Street wraca do Shopify Inc. (NASDAQ: SHOP). 13 lipca Jefferies podniosło rekomendację akcji z Hold na Buy i zwiększyło cenę docelową do 160 USD z 140 USD.

Trzy dni wcześniej Stifel zrobił podobny ruch: zmienił rekomendację z Hold na Buy i podniósł cel do 150 USD z 110 USD.

Powodem są szanse, które analitycy widzą po tym, jak kurs Shopify spadł w ujęciu „year-to-date” o ok. 23%. Kluczowa obawa z początku tej historii dotyczyła AI. Inwestorzy obawiali się, że sztuczna inteligencja sprawi, iż Shopify stanie się mniej potrzebne, ponieważ zakupy miałyby „omijać” strony sklepowe. Teraz coraz częściej pojawia się inny scenariusz: AI może działać jako nowy kanał dystrybucji, a Shopify ma pełnić rolę warstwy transakcyjnej.

W wynikach za pierwszy kwartał Shopify nie widać wyraźnych oznak pogorszenia. Wolumen brutto towarów (GMV, czyli wartości transakcji) wzrósł o 35% do 100,74 mld USD. Przychody zwiększyły się o 34% do 3,17 mld USD. Dochód operacyjny wzrósł o 88%, a wolne przepływy pieniężne wyniosły 476 mln USD przy marży 15%.

Mimo mocnych wyników akcje spadły niemal 16% 5 maja. Powodem był prognozowany wyhamowany wzrost: Shopify zapowiedziało, że w drugim kwartale przychody mają rosnąć w „high twenties” (w wysokich dwudziestych procentach), wzrost zysku brutto („gross profit”) ma wynieść „mid-twenties” (około połowy dwudziestych procent), a koszty operacyjne mają sięgnąć 35%–36% przychodów. Inwestorzy ukarali spółkę za wycenę, która nie „zdejmuje” ryzyka mimo solidnych wyników biznesu bazowego.

Analitycy podkreślają, że Shopify to coś więcej niż wygląd sklepu internetowego. Nawet jeśli zakupy zaczną się na poziomie asystenta AI, nadal potrzebne są m.in.: uporządkowane dane o produktach, magazyn (inwentarz), płatności, ochrona przed oszustwami, podatki, zasady realizacji zamówień oraz obsługa zamówień.

Shopify rozwija ten model „w zapleczu”. Spółka strukturyzuje w swoich rozwiązaniach miliony produktów wystawianych przez miliony sprzedawców, aby ułatwiać odkrywanie oferty przez systemy AI. Ważnym elementem jest też Universal Commerce Protocol opracowany wspólnie z Google i poparty przez szeroką grupę firm z sektora technologii i handlu. Ma to zapewniać wspólną ścieżkę od wyszukiwania produktów aż po checkout, czyli finalizację zamówienia.

Dodatkowo Shopify ma plan dla firm korzystających z innych platform. „Agentic plan” pozwala umieszczać produkty z konkurencyjnych systemów w katalogu Shopify i realizować transakcje za pomocą checkoutu zasilanego przez Shopify. Analitycy oceniają, że nawet jeśli AI osłabi znaczenie klasycznych stron sklepowych, Shopify może nadal przejmować część wolumenu płatności — bez konieczności pełnej migracji całej platformy.

Wczesne sygnały mają wspierać tę hipotezę, choć na razie są niewielkie. W pierwszym kwartale ruch generowany przez AI do sklepów Shopify wzrósł ośmiokrotnie. Zamówienia pochodzące z wyszukiwań AI wzrosły „prawie trzynastokrotnie”. Liczba sklepów aktywnych co tydzień, korzystających z Sidekick, wzrosła ponad czterokrotnie.

Jefferies widzi w tym kierunek, w którym Shopify staje się infrastrukturą dla „agentic commerce”, czyli handlu prowadzonego przez agentów AI. W takim modelu spółka może zwiększać GMV i jednocześnie mocniej wbudowywać się w procesy operacyjne sprzedawców.

Spokojniejszą, ale równolegle ważną katalizującą zmianą ma być przeprojektowany program partnerski Shopify. Od 10 sierpnia partnerzy, którzy sprowadzą sprzedawców do Shopify, będą otrzymywać 20% przychodów z subskrypcji oraz 0,1% kwalifikowanego online GMV przez cztery lata, wraz z zachętami za sprzedaż dodatkowych produktów. Wyższe, wcześniejsze wypłaty mają nagradzać agencje za pozyskiwanie większych klientów, co pomaga im rosnąć i jednocześnie zwiększać sprzedaż krzyżową usług Shopify. Ograniczenie do czterech lat ma zapobiegać stałym prowizjom. Shopify w praktyce zamienia zewnętrzny ekosystem w zespół sprzedaży nastawiony na wyniki — z zachowaniem lepszej ekonomii po tym, jak relacja z kupującymi dojrzeje.

Jefferies wskazał też, że dane zewnętrzne sugerują, iż GMV w drugim kwartale jest wyższe niż konsensus. To może oznaczać potencjalne „earnings beat”, czyli wynik lepszy od oczekiwań, przy publikacji 5 sierpnia. Spółka ma też mieć przestrzeń do podnoszenia przyszłych cen, co może wspierać prognozy na 2027.

Stifel z kolei zakłada wzrost przychodów powyżej 30% w 2026 roku oraz w „mid-twenties” później. Wsparciem mają być: segment enterprise, B2B, ekspansja międzynarodowa, rozwój sprzedaży stacjonarnej oraz płatności. Shopify rozszerzyło też upoważnienie do skupu akcji do 5 mld USD.

Przeciwstawieniem jest wycena. Przy ok. 125 USD Shopify jest wyceniane na ok. 163 mld USD i handluje blisko 13 razy w odniesieniu do bieżących przychodów („trailing revenue”) oraz ponad 120 razy do raportowanych zysków. Analitycy przypominają również, że Merchant Solutions ma niższe marże brutto niż oprogramowanie oparte na subskrypcjach. Dodatkowo twierdzą, że „agentic commerce” w ujęciu komercyjnym pozostaje wciąż na wczesnym etapie, a konsumenckie platformy AI mogą w przyszłości wymagać większej części tej ekonomii.

Wall Street nie wraca do Shopify dlatego, że spółka stała się tania. Wraca dlatego, że była wyceniana jak oprogramowanie możliwe do zastąpienia, podczas gdy w praktyce ewoluuje w coś trudniejszego do wyeliminowania: warstwę danych o produktach, checkoutu i płatności łączących sprzedawców z tym, gdzie konsumenci będą kupować dalej.

Sedno przekazu jest więc takie: ryzyko i potencjał akcji SHOP pozostają, ale banki widzą w AI większą obietnicę dla części spółek, które mogą dostarczyć wyższe zwroty w krótszym czasie.