Amazon i Alphabet: prognozowane zyski wyceniane wyżej niż wyniki z ostatniego roku

Na pierwszy rzut oka wyceny Amazon (NASDAQ: AMZN) i Alphabet (NASDAQ: GOOG, NASDAQ: GOOGL) wyglądają nietypowo. Amazon jest notowany przy około 22-krotności zysku z ostatnich 12 miesięcy i około 30-krotności prognozowanego zysku na kolejny rok. W przypadku Alphabetu jest to odpowiednio około 18 i 27 razy.

Zwykle sytuacja, w której przyszłoroczny wskaźnik cena/zysk jest wyższy od obecnego, oznacza oczekiwany spadek zysków. Obie spółki należą jednak do największych przedsiębiorstw na świecie i nie mają problemu z podstawową działalnością. Różnica wynika głównie z tego, że wyniki z ostatnich 12 miesięcy zawierają jednorazowe dochody, które prawdopodobnie się nie powtórzą.

Amazon i dodatkowe 53,4 mld USD

Amazon wykazał w drugim kwartale zysk w wysokości 62,6 mld USD wobec 18,2 mld USD rok wcześniej. Spółka wskazała, że wynik obejmował 53,4 mld USD przed opodatkowaniem w pozycji pozostałych przychodów poza działalnością operacyjną. Kwota ta pochodziła przede wszystkim z inwestycji w Anthropic.

Ten jednorazowy dochód był niemal dwukrotnie większy od zysku operacyjnego Amazonu wypracowanego w tym samym kwartale. Wpływa on także na wynik za ostatnie 12 miesięcy, który jest podstawą wskaźnika cena/zysk wynoszącego około 22. Po wyłączeniu tego dochodu akcje Amazonu nie wyglądają już na tanie.

Podstawowa działalność spółki rozwijała się bardzo dobrze. Zysk operacyjny wzrósł o 43% rok do roku, do 27,5 mld USD. Jednocześnie wolne przepływy pieniężne z ostatnich 12 miesięcy zmieniły się w odpływ środków w wysokości 7,6 mld USD. Stało się tak między innymi za sprawą zakupów rzeczowych aktywów trwałych, których wartość była o 66,1 mld USD wyższa niż rok wcześniej.

Przychody Amazon Web Services (AWS) wzrosły o 37%, do 42,2 mld USD. Było to najszybsze tempo wzrostu tej jednostki od 18 kwartałów.

Najważniejszym elementem perspektyw Amazonu są rosnące wydatki. Spółka podniosła tegoroczny plan nakładów inwestycyjnych do około 220 mld USD, wskazując na rosnące koszty pamięci. Amortyzacja tak dużych inwestycji obciąża rachunek wyników przez wiele kolejnych lat. To prawdopodobnie jeden z głównych powodów, dla których prognozowany zysk na kolejny rok jest niższy od wyniku z ostatnich 12 miesięcy.

Alphabet i 98 mld USD wzrostu wartości inwestycji

W przypadku Alphabetu wpływ jednorazowego dochodu był jeszcze większy. Zysk netto w drugim kwartale wzrósł o 298%, do 112,2 mld USD. Spółka przypisała ten wzrost 98,0 mld USD pozostałych przychodów, wynikających przede wszystkim z niezrealizowanych wzrostów wartości posiadanych papierów wartościowych.

Wśród tych inwestycji znajdują się udziały w SpaceX i Anthropic. Kluczowe jest słowo „niezrealizowane”. Oznacza ono wzrost wartości zapisany w wycenie, a nie gotówkę faktycznie otrzymaną przez spółkę. Gdyby wyceny tych aktywów spadły, ta sama pozycja mogłaby obniżyć wynik Alphabetu.

Po odjęciu tego wzrostu wyceny podstawowa działalność Alphabetu również wygląda solidnie. Przychody wzrosły o 24%, do 119,8 mld USD, a zysk operacyjny zwiększył się o 30%, do 40,8 mld USD. Przychody Google Cloud przyspieszyły, osiągając wzrost o 82%.

Alphabet, podobnie jak Amazon, zwiększa wydatki na rozwój. Nakłady inwestycyjne spółki podwoiły się rok do roku i wyniosły w kwartale 44,9 mld USD. Alphabet podniósł także tegoroczny plan nakładów inwestycyjnych do maksymalnie 205 mld USD.

Koszty tych inwestycji są już widoczne w wynikach. Amortyzacja wyniosła w drugim kwartale 7,1 mld USD, czyli około 42% więcej niż rok wcześniej. Wolne przepływy pieniężne za ten okres były ujemne i wyniosły 5,9 mld USD.

Która spółka ma korzystniejszą wycenę?

Prognozy wykorzystywane przy obliczaniu przyszłych wskaźników zakładają, że Amazon wypracuje około 9 USD zysku na akcję w ciągu kolejnych 12 miesięcy. W poprzednich 12 miesiącach było to 12,44 USD. W przypadku Alphabetu prognoza wynosi około 13 USD wobec 19,93 USD osiągniętych w ostatnim roku.

Odczytane bez dodatkowego kontekstu liczby mogłyby sugerować załamanie wyników obu firm. W dużej mierze chodzi jednak o odjęcie jednorazowych dochodów z inwestycji, które nie powinny powtarzać się według stałego harmonogramu.

Rynek nie zakłada więc spadku wyników podstawowej działalności Amazonu ani Alphabetu. Przyszłoroczne wskaźniki cena/zysk są wyższe dlatego, że wyniki z ostatnich 12 miesięcy zostały podbite przez jednorazowe zyski. Po ich wyłączeniu obie spółki są wyceniane na około 27–30-krotność prognozowanych zysków.

Prognozy na kolejny rok opierają się na szacunkach analityków, dlatego nie można traktować ich jako pewnego wyniku. Własne informacje spółek wskazują jednak w tym samym kierunku. Amazon i Alphabet planują w tym roku nakłady inwestycyjne na poziomie około 200 mld USD lub wyższym, a amortyzacja tych wydatków będzie obciążała wyniki przez wiele lat.

Alphabet wypada korzystniej pod względem wyceny. Jest tańszy od Amazonu zarówno przy porównaniu zysków z ostatnich 12 miesięcy, jak i prognoz na kolejny rok. Marża operacyjna Alphabetu, czyli część przychodów pozostająca po odjęciu kosztów działalności operacyjnej, wzrosła do 34%, mimo podwojenia wydatków inwestycyjnych. Jednocześnie biznes chmurowy spółki przyspiesza.

Amazon rozwija się obecnie szybciej. Jego zysk operacyjny wzrósł o 43% wobec 30% w Alphabet, a AWS jest zdecydowanie większą usługą chmurową. Mimo to przy wycenie około 27-krotności prognozowanych zysków Alphabetu wobec około 30-krotności w przypadku Amazonu, Alphabet może oferować korzystniejszą relację ceny do wyników.

Żadna z tych spółek nie jest jednak okazją, na jaką wskazywałby sam wskaźnik oparty na zyskach z ostatnich 12 miesięcy. Znaczna część tych wyników pochodzi z papierowego wzrostu wartości inwestycji.