Alphabet i Microsoft podwajają wydatki na AI. Rynek reaguje inaczej

Alphabet (NASDAQ: GOOGL) i Microsoft (NASDAQ: MSFT) opublikowały jedne z najważniejszych raportów wyników tego lata. Obie spółki wyraźnie przebiły oczekiwania i podwoiły wydatki na infrastrukturę. Rynek zareagował jednak zupełnie inaczej na ich raporty.

Alphabet odnotował w drugim kwartale 119,796 mld USD przychodów. Przychody Google Cloud wzrosły o 82%, a marża operacyjna segmentu zwiększyła się do 35,6%. Marża operacyjna pokazuje, jaka część przychodów pozostaje spółce po uwzględnieniu kosztów działalności.

Wydatki inwestycyjne Alphabetu sięgnęły w jednym kwartale 44,9 mld USD. Wolne przepływy pieniężne, czyli środki pozostające po wydatkach inwestycyjnych, spadły do ujemnego poziomu: -5,9 mld USD. Był to pierwszy w historii kwartalny ujemny poziom wolnych przepływów pieniężnych Alphabetu. Zarząd podniósł prognozę całorocznych wydatków inwestycyjnych w 2026 roku do 195–205 mld USD. Spółka zawiesiła skup akcji własnych.

Microsoft zakończył czwarty kwartał roku obrotowego 2026 z przychodami w wysokości 90,01 mld USD. Przychody Azure wzrosły o 43%, a w całym roku obrotowym przekroczyły 100 mld USD. Copilot osiągnął poziom 30 mln płatnych licencji. Wartość zakontraktowanych przyszłych przychodów komercyjnych (RPO), czyli przychodów wynikających z już podpisanych umów, wzrosła o 84% do 678 mld USD.

Wolne przepływy pieniężne Microsoftu zmniejszyły się o 23,19%, do 19,64 mld USD. Obie spółki podwoiły nakłady na infrastrukturę, ale Microsoft ma większą przewidywalność przyszłych przychodów dzięki rozbudowanemu portfelowi podpisanych kontraktów.

Alphabet rozwija sztuczną inteligencję w ramach pełnego łańcucha technologicznego. Sundar Pichai powiedział, że wyniki odzwierciedlają „wyróżniające się, kompleksowe podejście do sztucznej inteligencji”. Alphabet projektuje własne układy TPU, rozwija modele Gemini i kontroluje wyszukiwarkę Google, w której obecnie przetwarzanych jest 22 mld tokenów API na minutę. Tokeny API to jednostki tekstu lub danych analizowane przez model sztucznej inteligencji.

Microsoft stawia na partnerstwo z OpenAI. Satya Nadella powiedział, że spółka „przesuwa granicę relacji między kosztami a rezultatem”, wykorzystując moc obliczeniową OpenAI za pośrednictwem Azure oraz oferując Copilot w pakiecie Microsoft 365. Chodzi o zwiększanie wartości uzyskiwanej z każdego dolara wydanego na infrastrukturę.

Rozliczenie strat OpenAI spowodowało obciążenie całorocznych przychodów raportowanych zgodnie z zasadami GAAP kwotą 4,9 mld USD. GAAP to powszechnie stosowane zasady rachunkowości. Wynik ten pokazuje koszt uzależnienia części oferty od zewnętrznego dostawcy modeli podstawowych, czyli modeli AI stanowiących bazę dla wielu innych zastosowań.

Alphabet zachowuje strukturalną przewagę w zarabianiu na wyszukiwarce. Spółka ponosi też mniejsze koszty zakupu układów Nvidii, określane tu jako „podatek Nvidii”. Dzięki temu, mimo wysokich wydatków na rozbudowę infrastruktury, łatwiej utrzymuje przełożenie zysku na wolne przepływy pieniężne.

W porównaniu obu firm Alphabet ma 514 mld USD zakontraktowanych przychodów w chmurze, a Microsoft 678 mld USD RPO. Marża operacyjna wynosi odpowiednio 34% i 45% w segmentach wskazanych w zestawieniu. Największym zagrożeniem dla Alphabetu są ujemne wolne przepływy pieniężne i finansowanie nakładów inwestycyjnych poprzez pozyskanie 70 mld USD. W przypadku Microsoftu ryzykiem pozostaje ekonomika współpracy z OpenAI oraz spadek segmentu komputerów osobistych o 4%.

Kolejnym sprawdzianem będzie zwrot z każdego dolara wydanego na układy scalone i infrastrukturę AI. Kurs Microsoftu wzrósł o 15,51% dzień po publikacji raportu. Akcje Alphabetu spadły o 2,46% w tygodniu po ogłoszeniu wyników.

Na platformie Polymarket inwestorzy obstawiają, że prawdopodobieństwo, iż Google jako pierwszy osiągnie wynik 1550 punktów w Chatbot Arena w 2026 roku, wynosi zaledwie 8,1%. Może to sugerować, że wyścig o możliwości modeli zmusi Alphabet do konkurowania ceną.

Na Reddicie, w serwisie r/stockmarket, dużą uwagę zwrócił wpis zatytułowany „$GOOGL odnotował ujemne wolne przepływy pieniężne w drugim kwartale 2026 roku po raz pierwszy, ponieważ wydatki na AI obciążają marże”. Najpopularniejsza dyskusja na ten temat zebrała 662 głosy poparcia.

Alphabet jest atrakcyjniej wyceniany przy wskaźniku ceny do zysku (P/E) na poziomie 15. Wskaźnik P/E pokazuje, ile inwestorzy płacą za jednostkę rocznego zysku spółki. Taka wycena może być korzystna, jeśli korzyści ekonomiczne z własnych układów TPU i przychodów z wyszukiwarki pomogą chronić marże, gdy wydatki inwestycyjne osiągną szczyt.

Microsoft jest wyceniany przy wskaźniku P/E na poziomie 25, ale jego 678 mld USD zakontraktowanych przyszłych przychodów zapewnia większą przewidywalność. Obie spółki pozostaną pod presją, jeśli w trzecim kwartale prognozy wydatków inwestycyjnych ponownie wzrosną. Ważne będzie to, czy ceny Gemini 3.6 Flash i wzrost liczby płatnych licencji Copilota poprawią relację między kosztami a rezultatami, którą obie firmy obiecują inwestorom.