Wells Fargo (WFC) może być ok. 9% poniżej wartości godziwej po nowych emisjach obligacji

Wells Fargo (WFC) ogłosiło kilka nowych ofert o stałym dochodzie na rynku obligacji. Spółka zapowiedziała obligacje uprzywilejowane senior unsecured (niezabezpieczone) z oprocentowaniem stałym oraz mechanizmem „step-up” (zwykle podwyżka kuponu w przyszłości) w terminach zapadalności od 2030 do 2041 roku.

Akcje Wells Fargo zyskały ostatnio +5,5% w skali tygodnia oraz +6,4% w skali miesiąca. W ujęciu od początku roku kurs jest jednak nadal o 8,4% niżej. Jednocześnie łączny zwrot dla akcjonariuszy w horyzoncie 5 lat wyniósł 127,5%, co wskazuje na istotne efekty w dłuższym okresie.

Na uwagę inwestorów wpływają też zmiany po stronie wskaźników i oczekiwań: niedawne dołożenie Wells Fargo do defensywnych indeksów giełdowych, prognozowany wzrost dywidendy o 11% oraz utrzymujące się oczekiwania dotyczące wyników.

Wycena i „fair value”

W ostatnim notowaniu (last close) Wells Fargo było wyceniane na 87,18 USD. Najczęściej przywoływana wycena „fair value” (wartość godziwa) wynosi 96,11 USD. Oznacza to, że notowania są niżej o około 9,3% względem tej szacowanej wartości.

W tym podejściu do wyceny punkt ciężkości stanowi modelowane przepływy pieniężne. Dyskonto w modelu ma stopę 8,71%. W praktyce oznacza to, że wartość akcji wynika z przyszłych przepływów pieniężnych, sprowadzanych do dzisiejszej wartości.

Co ma działać na korzyść Wells Fargo

W opisie scenariusza wyceny podkreśla się, że usunięcie limitu dla aktywów oraz uporządkowanie kilku wcześniejszych decyzji regulacyjnych daje Wells Fargo więcej swobody. Spółka mogłaby wówczas mocniej rozbudowywać bilans, w tym:

• depozyty,
• kredyty,
• aktywa handlowe.

W takiej logice przekłada się to na wyższą dynamikę przychodów i zysków w kolejnych kwartałach i latach.

Wycena zakłada też utrzymanie założeń dotyczących tempa wzrostu przychodów, poziomu marż oraz tego, jak rynek wycenia przyszłe zyski (czyli mnożnik zysku w przyszłości). Razem te elementy składają się na wartość godziwą 96,11 USD.

Jakie ryzyka nadal stoją przed spółką

Mimo korzystnej wyceny Wells Fargo mierzy się z realnymi przeszkodami. W scenariuszu wskazuje się przede wszystkim silną konkurencję, która może wywierać presję na rentowność kredytów, czyli na to, ile bank zarabia na udzielanych pożyczkach. Jednocześnie spółka nadal ponosi koszty wynikające z regulacji oraz obowiązków związanych z compliance (zgodnością z wymogami prawnymi). To może ograniczać tempo poprawy efektywności oraz elastyczność kapitałową.

Rynek już reaguje na to, jak inwestorzy oceniają zarówno siłę kapitałową, jak i profil ryzyka Wells Fargo w kontekście tych nowych emisji obligacji.