Czy warto kupować akcje ASML? Wzrost dzięki AI przy wysokiej wycenie

ASML Holding NV (ASML) korzysta z przyspieszających inwestycji związanych ze sztuczną inteligencją w produkcję zaawansowanych układów logicznych i pamięci. Popyt rośnie zarówno na urządzenia do litografii, czyli nanoszenia wzorów obwodów na wafle krzemowe, jak i na usługi. Dzięki temu spółka ma lepszą widoczność wyników na lata 2027 i 2028.

Ta dynamika idzie jednak w parze z wymagającą wyceną. Inwestorzy muszą zestawić szybszy wzrost, poprawę konwersji wyników na gotówkę i większy portfel zamówień z niepewnością dotyczącą kontroli eksportu, ryzykiem związanym ze zwiększaniem mocy produkcyjnych oraz kursem akcji bliskim pięcioletniej medianie wskaźnika prognozowanych zysków.

ASML podnosi prognozy na 2026 rok dzięki popytowi związanemu z AI

Zarząd oczekuje, że w 2026 roku przychody z produkcji zaawansowanych układów logicznych dla producentów kontraktowych wzrosną o około 25%. Przychody z segmentu pamięci mają zwiększyć się o 75%, a przychody z systemów wykorzystujących litografię ekstremalnego ultrafioletu (EUV) — o około 45%.

ASML podniosła również prognozę sprzedaży netto na 2026 rok do 43–45 mld EUR oraz prognozę marży brutto do 54–56%. Marża brutto pokazuje, jaka część przychodów pozostaje spółce po odjęciu kosztów wytworzenia produktów i usług.

Applied Materials, Inc. (AMAT) należy do grupy porównawczej ASML obejmującej producentów sprzętu do wytwarzania wafli krzemowych. Jest punktem odniesienia przy ocenie cyklu inwestycji w sztuczną inteligencję. Drugą spółką z tej grupy jest Lam Research Corporation (LRCX), która zapewnia dodatkowy punkt odniesienia dla ekspozycji na sprzęt dla przemysłu półprzewodników.

Zamówienia ASML zapewniają widoczność do 2028 roku

Zobowiązania klientów wykraczają już poza kolejny rok. Do drugiego kwartału ASML była blisko pozyskania wszystkich zamówień na systemy EUV potrzebnych do realizacji planów na 2027 rok, a także miała już wiele zamówień na 2028 rok. Ogranicza to zależność spółki od zamówień pozyskiwanych w najbliższym czasie.

ASML planuje zwiększyć w 2027 roku moce produkcyjne w zakresie systemów EUV o niskiej aperturze numerycznej o około 30% — z około 65 systemów w 2026 roku. Moce produkcyjne systemów wykorzystujących immersyjną litografię w głębokim ultrafiolecie (DUV) mają wzrosnąć w tym samym tempie, z około 130 systemów. Spółka analizuje również kolejne zwiększenie mocy w 2028 roku.

Generowanie gotówki zwiększa elastyczność finansową ASML

Efektywność wykorzystania kapitału poprawiła się. Zwrot z zainwestowanego kapitału za ostatnie 12 miesięcy wyniósł 39,1%, wobec 10-letniej mediany ASML na poziomie 26,2%. Konwersja przepływów pieniężnych wyniosła 104,6%, a konwersja wolnych przepływów pieniężnych — 91,3%. Oba wyniki są wyraźnie wyższe od median spółki.

W drugim kwartale przepływy pieniężne z działalności operacyjnej wyniosły 1,70 mld EUR, a wolne przepływy pieniężne sięgnęły 1,32 mld EUR. ASML skupiła również akcje własne o wartości około 1,1 mld EUR. Zwiększa to elastyczność finansowania rozwoju przy jednoczesnym kontynuowaniu wypłat dla akcjonariuszy.

Wycena ASML pozostawia niewiele miejsca na rozczarowanie

ASML jest wyceniana przy wskaźniku prognozowanych zysków na kolejne 12 miesięcy na poziomie 31,5x. Dla całej branży wskaźnik ten wynosi 23,7x, dla sektora — 20,7x, a dla indeksu S&P 500 — 20,0x. Tak wysoka premia oznacza, że inwestorzy już dziś płacą za sprawną realizację ambitnych planów.

Obecny poziom wskaźnika jest zbliżony do pięcioletniej mediany ASML wynoszącej 31,6x. W porównaniu z własną historią spółka nie jest więc wyjątkowo droga. Jej premia względem szerszych wskaźników rynkowych pozostawia jednak mniej miejsca na rozczarowanie wynikami lub realizacją planów.

ASML mierzy się z ryzykiem regulacyjnym i operacyjnym

Chiny pozostają istotnym źródłem ryzyka regulacyjnego. Zarząd oczekiwał, że ten region będzie odpowiadał za około 20% całkowitych przychodów netto. Kontrole eksportu nadal mają więc znaczenie, ponieważ ograniczenia mogą wpływać na to, jakie systemy i usługi ASML będzie mogła dostarczać.

Zwiększanie mocy produkcyjnych również wiąże się z ryzykiem realizacji planów. Moce produkcyjne, dostawcy i przeszkoleni pracownicy muszą rozwijać się w tym samym tempie. Szersze wdrożenie systemów EUV o wysokiej aperturze numerycznej (High-NA EUV) nadal zależy od kwalifikacji przeprowadzanych przez klientów oraz ich decyzji o zastosowaniu tej technologii w produkcji. Czynniki te są istotne, ponieważ ASML zwiększa produkcję z myślą o zobowiązaniach sięgających 2028 roku.

Wyniki przemawiają za selektywnym podejściem do akcji

Perspektywy wzrostu ASML są korzystne, ale wysoka wycena i zależność od sprawnej realizacji planów przemawiają za selektywnym podejściem, a nie za agresywnym kupowaniem akcji. Lepsza widoczność popytu i wyższe generowanie gotówki wzmacniają argumenty przemawiające za spółką. Jednocześnie margines błędu pozostaje niewielki.

ASML ma obecnie ranking Zacks nr 3 („Trzymaj”) oraz ocenę VGM na poziomie B. Ocena wzrostu wynosi A, ocena dynamiki — A, a ocena wartości — F. Ranking „Trzymaj” odnosi się do perspektywy na najbliższe 1–3 miesiące. Poszczególne oceny wskazują na korzystne perspektywy wzrostu i dynamikę kursu, ale jednocześnie sygnalizują wysoką wycenę.