Volkswagen nadal wygląda na tani, mimo planów restrukturyzacji i słabszych wyników

Volkswagen (XTRA:VOW3) wyraźnie stracił na wartości w ostatnich latach, jednak w bieżących wycenach spółka wciąż przechodzi testy wskazujące, że jest „taniej niż powinna” w relacji do zysków. Inwestorzy próbują więc ocenić, czy ostatnie doniesienia o restrukturyzacji oraz słabsze wyniki są już w pełni uwzględnione przez rynek.

W ciągu 5 lat akcje Volkswagena spadły o 43,4%. Mimo to zaplanowana restrukturyzacja, która ma usprawnić ofertę modeli i ograniczyć moce produkcyjne, z czasem może wspierać rentowność. Z drugiej strony ryzyko wykonania planu – w tym potencjalne zamknięcia zakładów, cięcia zatrudnienia oraz zakończenie współpracy w ramach Bosch automated driving alliance (sojuszu na rzecz automatycznego prowadzenia) – może wpływać na to, jak inwestorzy wyceniają te zmiany.

Na podstawie bieżących testów wyceny Volkswagen wypada „niedowartościowany” w 5 na 6 porównaniach. Pojawia się jednak pytanie, czy obecna cena rzeczywiście odzwierciedla ryzyka restrukturyzacji, czy nadal zostawia przestrzeń między dzisiejszą wartością rynkową a tym, co podstawowy biznes może uzasadniać w dłuższym okresie.

Zwrot w skali ostatniego roku jest słabszy niż u części konkurentów: Volkswagen zanotował -19,4% zwrotu w ujęciu rocznym.

Czy Volkswagen jest tani pod względem zysków?

W przypadku dojrzałego producenta samochodów wskaźnik P/E (cena do zysku na akcję) często służy jako szybki miernik tego, czy kurs nie jest „przepłacony” w relacji do tego, ile spółka zarabia.

Volkswagen jest notowany przy P/E 5,8x. To wyraźnie poniżej średniej dla branży motoryzacyjnej (14,5x) i znacznie poniżej średniej grupy spółek porównywalnych (37,0x). Na podstawie „sprawiedliwej” wyceny P/E Simply Wall St, wynoszącej 14,2x, odzwierciedlającej profil spółki w ramach sektora, akcje są sprzedawane z dużym dyskontem względem poziomu, jaki sugeruje taki model. Ta różnica wskazuje, że rynek wycenia z dużą ostrożnością kwestie takie jak plan restrukturyzacji i słabsze wyniki.

Nawet po ostatnich doniesieniach o cięciach w ofercie modeli i możliwych redukcjach mocy produkcyjnych niskie P/E wciąż sugeruje, że akcje są wyceniane „taniej” zarówno względem całego sektora, jak i wobec dopasowanej, „sprawiedliwej” wartości dla tej spółki.

Na mnożniku P/E Volkswagen obecnie wydaje się niedowartościowany zarówno w porównaniu z własną branżą, jak i z bardziej dopasowaną „sprawiedliwą” miarą.

Narracja wokół Volkswagena: co mogłoby uzasadniać dzisiejszą cenę?

Aby pomóc zrozumieć zagadkę wyceny Volkswagena, Narrative Simply Wall St przedstawia, co musiałoby być prawdą w odniesieniu do przyszłego wzrostu, marż i zysków, aby akcje były warte istotnie więcej lub istotnie mniej niż dzisiejsza cena. Te narracje znajdują się na stronie Community. Każda z nich jest opisana jako teza o wartości godziwej dla biznesu Volkswagena i może być śledzona w czasie, a nie opiera się wyłącznie na jednym spojrzeniu.

Jedna z najpopularniejszych narracji społeczności wokół Volkswagena: 17% niedowartościowany

„Globalna konkurencja w branży nasila się: tradycyjni producenci samochodów, chińscy gracze oraz firmy technologiczne zbliżają się do rozwiązań związanych z EV (samochodami elektrycznymi) i mobility-as-a-service (mobilnością na usługę, zwykle w modelu subskrypcji lub dostępu). Jeśli Volkswagen nie osiągnie parytetu kosztowego, nie dogoni technologii baterii i nie wdroży nowoczesnego oprogramowania, to długoterminowa ścieżka wzrostu przychodów oraz ROIC (zwrot z zainwestowanego kapitału) mogą wyraźnie odbiegać od konkurentów — zwłaszcza gdy rośnie zmienność popytu.”

Czy uważasz, że w historii Volkswagena jest coś więcej? Wejdź na Community, aby zobaczyć, co mówią inni.

Wniosek końcowy

Volkswagen nadal wypada niedowartościowany w ujęciu mnożników opartych na zyskach, co wskazuje na wyraźny dyskont w tym, jak rynek obecnie wycenia zdolność spółki do generowania gotówki w porównaniu z rówieśnikami. Tę różnicę zaczyna się jednak realnie analizować dopiero wtedy, gdy rośnie zaufanie do tego, że decyzje restrukturyzacyjne, racjonalizacja modeli i ewentualne cięcia mocy ustabilizują lub poprawią wyniki, zamiast je osłabiać. Kluczowe pytanie brzmi dziś: czy niskie P/E Volkswagena wynika z realnego błędnego wyceniania, czy raczej stanowi uzasadnioną ochronę przed ryzykiem wykonania planu i trwającą presją konkurencyjną w motoryzacji oraz w segmencie EV.

Najważniejszym ryzykiem jest więc to, czy dzisiejsza cena Volkswagena uczciwie odzwierciedla ryzyka restrukturyzacji, czy nadal pozostawia przestrzeń między dzisiejszą wartością rynkową a tym, co podstawowy biznes może uzasadniać w dłuższym okresie.