Unum Group: silne wieloletnie wzrosty akcji, ale mieszane sygnały wyceny

Unum Group (UNM) przyciąga uwagę inwestorów, bo kurs spółki oscyluje wokół 92,73 USD, a w ostatnich okresach akcje radziły sobie bardzo dobrze. Notowano m.in. +6,8% w skali tygodnia, +13,6% w skali miesiąca, +20,1% od początku roku oraz +21,5% w ujęciu rocznym. W dłuższym horyzoncie wycena potroiła się mniej więcej w ciągu trzech lat, dając łącznie +121,1%.

W analizie wyceny pojawiają się jednak sprzeczne sygnały: z jednej strony model wskazuje na niedoszacowanie, z drugiej – część porównań sugeruje, że kurs może być już „przedmuchany” względem oczekiwań.

Pierwsze podejście: analiza nadwyżkowych stóp zwrotu

W modelu nadwyżkowych stóp zwrotu liczy się, ile spółka potrafi generować wartości ponad wymaganą stopę zwrotu akcjonariuszy – opierając się na kapitale własnym, zarobkach oraz koszcie kapitału. W wyliczeniach dla Unum Group uwzględniono m.in.:

• wartość księgową na poziomie 67,76 USD na akcję oraz „stabilną” wartość księgową 78,39 USD na akcję (na bazie szacunków 7 analityków),
• średnią rentowność kapitału własnego (ROE) 11,10%,
• stabilny szacunek EPS (zysk na akcję) 8,70 USD (na bazie prognoz 5 analityków),
• koszt kapitału własnego równy 5,57 USD na akcję, co przekłada się na nadwyżkowy zysk 3,13 USD na akcję.

Po zdyskontowaniu prognoz model wyznacza wartość wewnętrzną na poziomie 166,12 USD na akcję. W odniesieniu do bieżącej ceny oznacza to potencjalne niedoszacowanie o 44,2%.

Wynik w tym ujęciu: akcje są niedowartościowane.

Drugie podejście: cena do zysku (P/E)

W drugim podejściu porównuje się, ile rynek płaci za 1 dolara zysku. Unum Group handluje obecnie na poziomie P/E 19,0x. To więcej niż średnia dla sektora ubezpieczeniowego, która wynosi ok. 11,3x, oraz więcej niż średnia z grupy porównawczej 17,2x. Na podstawie samych tych zestawień papier wygląda na droższy niż część notowanych ubezpieczycieli.

Jednocześnie wyliczona „uczciwa” relacja P/E (fair ratio) dla Unum Group wynosi 13,6x. Gdy zestawi się bieżące 19,0x z poziomem 13,6x, wychodzi, że cena zdaje się wyceniać większy optymizm niż sugerowałby ten model.

Wynik w tym ujęciu: akcje są przewartościowane.

Dlaczego sygnały są mieszane?

W praktyce różne metody wyceny prowadzą do odmiennych wniosków. Analiza nadwyżkowych stóp zwrotu oparta na kapitale i koszcie kapitału wskazuje na istotny potencjał niedoszacowania, natomiast porównanie P/E i wrażliwość kursu na oczekiwania co do przyszłych zysków sugerują, że rynek już „dolicza” część korzystnych scenariuszy.

Inwestorzy mogą dodatkowo patrzeć na wycenę przez pryzmat własnych założeń co do przyszłych przychodów, marż i zysków oraz tego, jak te parametry przełożą się na wartość godziwą. Przy bardziej optymistycznych założeniach (np. dotyczących cyfryzacji, skupu akcji czy celów analityków) wartość godziwa może wypadać wyżej, natomiast ostrożniejsze podejście (m.in. z naciskiem na ryzyka związane z opieką długoterminową i niższe założenia o sprzedaży) może prowadzić do niższej wyceny.

Ostatecznie to, czy kurs Unum Group jest bardziej „tani” czy „drogi”, zależy od tego, którą metodę uzna się za najbardziej miarodajną dla tej spółki i jakie przyjmuje się tempo realizacji zysków w kolejnych okresach.