United Bankshares (UBSI): kupować, sprzedawać czy trzymać po wynikach za I kwartał?

United Bankshares śledziła ruchy całego rynku i rosła w podobnym tempie co S&P 500 w ostatnich sześciu miesiącach. Akcje spółki zwyżkowały o 11,8% do 45,02 USD na papier, przy wzroście indeksu o 12,4%.

Mimo tego kursu, spółka nie wypada przekonująco w ocenie fundamentalnej. Wskazuje się trzy obszary, które powinny ostudzić entuzjazm inwestorów.

Po pierwsze, dochody odsetkowe (net interest income) nie dają silnego argumentu za agresywnym kupnem. To pozycja, na którą rynek patrzy szczególnie uważnie, bo zwykle charakteryzuje się większą stabilnością niż przychody jednorazowe i opłaty. W przypadku United Bankshares net interest income rosło w ciągu ostatnich pięciu lat w tempie 8,8% rocznie, ale to wynik nieznacznie słabszy niż w szerszym sektorze bankowym. Wzrost wynikał przede wszystkim z poprawy marży odsetkowej (net interest margin), czyli tego, ile bank zarabia w relacji do wielkości kredytów — przy jednoczesnym kurczeniu się portfela kredytowego w tym okresie.

Po drugie, tempo wzrostu zysku na akcję jest ograniczone. Analiza wieloletniej zmiany EPS (earnings per share) pokazuje, czy rosnące przychody przekładają się na realną rentowność dla akcjonariuszy. United Bankshares osiągało słaby wzrost EPS na poziomie 2,5% rocznie w ciągu ostatnich pięciu lat, co koreluje z obserwowaną dynamiką przychodów i sugeruje utrzymanie marży na akcję bez wyraźnego przyspieszenia.

Po trzecie, prognozowana stopa wzrostu namacalnej wartości księgowej na akcję (tangible book value per share, TBVPS) nie zachwyca. TBVPS rośnie, gdy bank potrafi utrzymać wyższą marżę odsetkową i ograniczać straty kredytowe, co sprzyja kumulowaniu wartości dla udziałowców. Na najbliższe 12 miesięcy analitycy w konsensusie szacują wzrost TBVPS o 6,3% do 26,70 USD.

W efekcie końcowa ocena jest ostrożna. United Bankshares nie jest przedstawiane jako zły biznes, ale nie kwalifikuje się do grona szczególnie atrakcyjnych propozycji. Obecnie akcje spółki notowane są na poziomie 1,1× forward P/B (wskaźnik ceny do wartości księgowej liczony na bazie prognoz) — co odpowiada 45,02 USD za akcję. Dla inwestorów o wyższym apetycie na ryzyko spółka może nadal wyglądać interesująco, jednak podkreśla się, że potencjalne ryzyko spadkowe jest zbyt duże.

Wśród wskazań pojawia się też alternatywa: inwestorzy szukający ekspozycji na bardziej „dominujący” segment w branży powinni rozważyć inny, silniejszy model biznesowy związany z oprogramowaniem.