Toll Brothers zwiększa wartość kontraktów mimo spadku zysków

18 sierpnia Toll Brothers (NYSE: TOL) opublikował wyniki za trzeci kwartał fiskalny. Pokazały one dwie strony obecnej sytuacji na rynku mieszkaniowym: mniej ukończonych sprzedaży i niższe marże, ale jednocześnie rosnącą grupę klientów gotowych podpisywać umowy.

Zysk netto spadł do 280,1 mln USD, czyli 2,97 USD na akcję po rozwodnieniu, z 369,6 mln USD, czyli 3,73 USD na akcję, rok wcześniej. Wartość podpisanych kontraktów netto wzrosła jednak do 2,52 mld USD z 2,41 mld USD. Oznacza to, że popyt na luksusowe domy budowane przez spółkę nie zniknął, choć sprzedaż odbywa się na trudniejszych warunkach.

Toll Brothers podpisał w kwartale kontrakty netto o wartości 2,52 mld USD, obejmujące 2 508 domów. Rok wcześniej było to 2,41 mld USD i 2 388 domów. Spółka zwiększyła liczbę otwartych osiedli do 471 z 420 rok wcześniej. Zarząd nadal zakłada, że w całym roku fiskalnym liczba osiedli wzrośnie o 8–10%. Podobne tempo wzrostu zaplanowano na rok fiskalny 2027.

Spadł również odsetek anulowanych umów. Anulacje stanowiły 2,6% początkowej wartości portfela niezrealizowanych zamówień, czyli backlogu, wobec 3,2% rok wcześniej. W relacji do podpisanych kontraktów odsetek anulacji zmniejszył się do 5,4% z 7,5%.

Spółka nadal przekazywała gotówkę akcjonariuszom. Odkupiła około 1,4 mln akcji po średniej cenie 148,63 USD za sztukę, wydając w kwartale 206,8 mln USD. 24 lipca wypłaciła także dywidendę w wysokości 0,26 USD na akcję.

Łączna wartość środków zwróconych akcjonariuszom od początku roku wzrosła do 506 mln USD. Zarząd podniósł planowaną wartość skupu akcji własnych w roku fiskalnym 2026 z 650 mln USD do 700 mln USD.

Sytuację finansową spółki wspiera bilans. Toll Brothers zakończył kwartał z 1,06 mld USD gotówki i 2,24 mld USD dostępnych w ramach odnawialnej linii kredytowej. Wskaźnik długu do kapitału obniżył się do 24,5% z 26,0% na koniec roku fiskalnego 2025. Kapitał własny akcjonariuszy wzrósł do 8,53 mld USD, a wartość księgowa przypadająca na akcję zwiększyła się z 87,25 USD do 92,36 USD.

Spółka utrzymała całoroczne prognozy. Zakłada około 10,5 mld USD przychodów ze sprzedaży domów oraz skorygowaną marżę brutto na poziomie 26,1%. Magazyn „Fortune” po raz dziewiąty z rzędu uznał Toll Brothers za najbardziej cenionego producenta domów.

Niższa rentowność

Rentowność w tym kwartale wyglądała gorzej niż rok wcześniej. Zysk netto spadł z 369,6 mln USD do 280,1 mln USD, a zysk przed opodatkowaniem zmniejszył się z 499,5 mln USD do 374,8 mln USD. Zysk operacyjny wyniósł 359,2 mln USD, czyli 13,5% łącznych przychodów, wobec 16,6% rok wcześniej.

Marża brutto ze sprzedaży domów obniżyła się do 23,9% z 25,6%. Skorygowana marża brutto, nieuwzględniająca kosztów odsetkowych i odpisów aktualizujących wartość zapasów, spadła do 25,6% z 27,5%.

Koszty sprzedaży, ogólnego zarządu i administracyjne wzrosły do 10,0% przychodów ze sprzedaży domów z 8,8%. Ograniczyło to dalszą część zysku wypracowanego przez spółkę.

Spadła również liczba przekazanych domów. Toll Brothers sfinalizował sprzedaż 2 662 domów o łącznych przychodach 2,65 mld USD. Rok wcześniej było to 2 959 domów i 2,88 mld USD przychodów.

Wartość portfela niezrealizowanych zamówień zmniejszyła się z 6,38 mld USD do 6,24 mld USD. Liczba domów w tym portfelu spadła z 5 492 do 5 312.

Na wyniki negatywnie wpłynęły także odpisy aktualizujące wartość aktywów. Spółka ujęła 17,7 mln USD odpisów dotyczących zapasów, 10,1 mln USD odpisów związanych z gruntami oraz 39,6 mln USD odpisu dotyczącego niekonsolidowanych wspólnych przedsięwzięć. Ten ostatni koszt nie występował rok wcześniej.

Zasób gruntów spółki nieznacznie się zmniejszył. Toll Brothers posiadał lub miał opcje zakupu około 75 500 działek, wobec 76 800 działek zarówno kwartał wcześniej, jak i rok wcześniej.

Jak rynek ocenia spółkę

Liczba funduszy hedgingowych posiadających akcje Toll Brothers spadła do 49 z 59 w poprzednim kwartale. Sugeruje to, że inwestorzy instytucjonalni ograniczali zaangażowanie w spółkę, zamiast je zwiększać.

Odsetek akcji objętych pozycjami krótkimi wynosi 4,95% akcji w wolnym obrocie. Oznacza to zauważalny, ale niezbyt duży udział inwestorów zakładających spadek kursu.

4 września akcje spółki były wyceniane przy prognozowanym wskaźniku ceny do zysku na poziomie 10,45. Wskaźnik ten porównuje cenę akcji z oczekiwanym zyskiem na akcję. Taka wycena uwzględnia niewielką część wzrostu, na który nadal wskazuje zarząd.

Ta kombinacja sugeruje, że rynek bardziej obawia się krótkoterminowego pogorszenia rentowności, niż przekonuje go wzrost liczby podpisywanych kontraktów.

Toll Brothers rozpoczyna czwarty kwartał z utrzymanymi prognozami na cały rok, rosnącą liczbą osiedli i większym planem skupu akcji własnych. Jednocześnie spadek marż, mniejszy portfel zamówień i nowy odpis dotyczący wspólnych przedsięwzięć pokazują, że utrzymanie popytu jest dla spółki coraz bardziej kosztowne. Aby uzasadnić dalszy wzrost, Toll Brothers musi przełożyć większą liczbę kontraktów i rozwój osiedli na przekazywanie domów klientom bez dalszego obniżania marż.