TJX jako solidny sprzedawca off-price, ale czy wycena jest za wysoka?

TJX Companies (NYSE: TJX) zbudowała reputację firmy, która dostarcza wartość zarówno klientom, jak i długoterminowym akcjonariuszom. Mimo to po wzroście kursu o 34% w ujęciu rocznym akcje są teraz notowane około 32 razy w porównaniu z szacunkami zysków za bieżący rok, co zmienia bilans korzyści dla inwestorów.

W wymiarze operacyjnym spółka nadal wypada mocno. W pierwszym kwartale sprzedaż w sklepach porównywalnych (comp) wzrosła o 6%, napędzana wyższym natężeniem ruchu oraz większym wydatkiem na jedną wizytę. Spółka podkreśla też zbalansowany wzrost we wszystkich markach: TJ Maxx, Marshalls i HomeGoods, gdzie comp wyniósł 9%, co pokazuje, że firma trafia w szerszą grupę klientów.

Na rosnące znaczenie młodszych nabywców wskazuje management. Firma sprzedaje w modelu „poszukiwania skarbów” (treasure hunt), a jak podaje zarząd, teraz Gen Z oraz millenialsi stanowią nieproporcjonalnie dużą część nowych klientów.

Dodatkowo marże rosną w czasie, gdy wielu detalistów mierzy się z presją kosztową. W pierwszym kwartale marża brutto zwiększyła się o blisko 2 punkty procentowe i osiągnęła 31,3%.

Model zakupów „okazje w czasie kryzysu”

Źródłem wyników jest umiejętność wykorzystywania zmian w trendach modowych. W realiach, w których część firm boryka się z nadmiarem zapasów, TJX działa odwrotnie: kupuje towar z dużymi rabatami w okresach trudności na rynku, a następnie sprzedaje go w ramach oferty off-price.

Spółka korzysta ze współpracy z ponad 21 000 dostawców, co ma zapewniać dostęp do korzystnych warunków na produkty marek znanych konsumentom. Dzięki temu TJX sprzedaje odzież i produkty projektantów zazwyczaj o 20% do 60% taniej niż tradycyjni sprzedawcy, utrzymując napływ klientów.

Na świecie działa już ponad 5 200 sklepów, więc dalszy wzrost wymaga kreatywności. Management wskazał ścieżkę do otwarcia jeszcze 1 800 lokalizacji w ramach obecnych rynków.

Istotna część planów dotyczy rynku wyposażenia domu w USA. Zarząd szacuje, że jest to rynek o wartości ponad 30 mld USD. Spółka niedawno podniosła docelową liczbę sklepów HomeGoods w USA z 1 000 do 1 800 lokalizacji.

Wzrost ma być wspierany też przez rozwijający się format Homesense, który — według planów — ma zapewnić źródło zyskownego wzrostu jako uzupełnienie dojrzewającego biznesu odzieżowego, przy jednocześnie ograniczonej konkurencji ze strony innych graczy off-price.

Międzynarodowa rentowność pozostaje niższa

Choć historia wzrostu w kraju wygląda przekonująco, działalność poza USA nadal generuje zyski poniżej średniej. TJX International odnotowało w pierwszym kwartale marżę zysku segmentu na poziomie 4,6%, podczas gdy reszta biznesu osiąga marże w przedziale „niskie do średnich nastu procent”.

Spółka wygenerowała w ubiegłym roku prawie 5 mld USD wolnych przepływów pieniężnych i dysponuje silnym bilansem, z 2,7 mld USD środków netto. Taka elastyczność finansowa daje zarządowi możliwość cierpliwego realizowania kolejnego etapu wzrostu, który może obejmować wejście w nową kategorię w celu poszerzenia łącznego rynku możliwego do zagospodarowania.

Po mocnym okresie wzrostu TJX będzie jednak potrzebować kontynuacji dynamiki oraz dalszego wzmacniania marż, żeby utrzymywać atrakcyjne zwroty z inwestycji. Firma pozostaje jedną z najlepiej zarządzanych w handlu detalicznym, a segment off-price wciąż uchodzi za interesującą przestrzeń do lokowania kapitału, lecz przy wycenie powyżej 30 razy zyski cierpliwość może być kluczowa.