Stifel tn kwartalny target Microsoft i wskazuje, że prognozy marży brutto na FY27 są zbyt wysokie

Stifel obniżył cel cenowy dla Microsoft do 400 USD, zwracając uwagę, że prognozy marży brutto na rok fiskalny 2027 po stronie rynku nie odzwierciedlają „ciągu” (drag) wynikającego z dynamicznego tempa wzrostu Azure oraz z kompresji marż w segmencie chmurowym, napędzanej przyspieszającymi wydatkami inwestycyjnymi (capital expenditure, capex).

W notatce analityka Brad Reback Stifel modeluje, że marże brutto w FY27 będą się kurczyć o około 450 punktów bazowych rok do roku do ok. 63%. Jednocześnie wskazano, że to „ponad 300 punktów bazowych” poniżej uzgodnionych szacunków rynkowych (konsensusu) na poziomie 66,5%.

Bank podkreślił, że nawet w scenariuszu, w którym marże brutto Azure utrzymałyby się na poziomie z IV kwartału roku fiskalnego 2026, czyli ok. 47,5% (Stifel uznał to za „wysoce nieprawdopodobne” z uwagi na rosnący capex), marże brutto w FY27 i tak spadłyby o ok. 300 punktów bazowych rok do roku.

Zdaniem Stifela kluczowy problem wynika ze zmiany struktury przychodów na korzyść Azure. Azure ma rosnąć „około trzy razy szybciej” niż pozostała część biznesu, a dodatkowo marże brutto Azure mają doświadczać dalszej kompresji rzędu 100–150 punktów bazowych kwartalnie w okresie do końca FY27.

Stifel zwrócił też uwagę na różnice w podejściu do kosztów. W odróżnieniu od Oracle, która prognozowała niższe bezwzględne wydatki operacyjne rok do roku, Microsoft ma wskazane tempo wzrostu kosztów operacyjnych na poziomie mid-to-upper single-digit (w przedziale „średnim do górnego” jednocyfrowego wzrostu) „z powodu ciągłych inwestycji w R&D”. Oznacza to, że ograniczone jest pole do kompensowania presji na marże dzięki efektywności kosztowej.

Na poziomie wyników Stifel ocenił, że rynkowe prognozy zysku na akcję (EPS) na FY27 na ok. 19,45 USD „mogłyby być około 1 USD zbyt wysokie”. Bank wskazuje także na rosnące zobowiązania z tytułu leasingu finansowego, które — mimo oczekiwanego utrzymania przez zarząd prognozy wzrostu zysku operacyjnego o dwucyfrowe tempo — będą dodatkowym czynnikiem obciążającym dynamikę EPS.