Merck z nową perspektywą wzrostu dzięki szczepionce przeciwnowotworowej

Merck (MRK) ponownie znalazł się w centrum uwagi po ogłoszeniu wyników badania fazy 3. Spersonalizowana szczepionka mRNA przeciw nowotworom, intismeran autogene, stosowana razem z lekiem Keytruda, przyniosła statystycznie istotną poprawę w zapobieganiu nawrotom lub rozprzestrzenianiu się czerniaka wysokiego ryzyka.

Wynikom towarzyszyła silna dynamika notowań Mercka. W ciągu 30 dni kurs akcji wzrósł o 18,0%, a od początku roku zwiększył się o 40,0%. Roczna całkowita stopa zwrotu dla akcjonariuszy, uwzględniająca zmianę kursu i wypłaty dla inwestorów, wyniosła 78,9%. Wskazuje to na silne niedawne wzrosty, które inwestorzy zestawiają teraz z aktywnością Mercka w zakresie skupu akcji własnych oraz pytaniem, jaka część przyszłego sukcesu projektów badawczo-rozwojowych jest już uwzględniona w cenie wynoszącej 148,99 USD.

Zwolennicy spółki wskazują, że przełom w pracach nad szczepionką oraz szerokie portfolio leków onkologicznych uzasadniają wyższą wycenę. Ostrożniejsi inwestorzy zwracają uwagę na zbliżającą się utratę wyłączności patentowej przez Keytrudę oraz fakt, że kurs znajduje się blisko historycznych maksimów. Które z tych podejść znajduje potwierdzenie w obecnej wycenie?

Najpopularniejsza teza: przewartościowanie o 9%

Najczęściej obserwowana teza inwestycyjna dotycząca Mercka określa wartość godziwą akcji na 136,85 USD. To mniej niż ostatni kurs zamknięcia wynoszący 148,99 USD, co sugeruje, że akcje są nieco droższe od poziomu uznawanego przez ten model za uzasadniony.

Dzięki przejęciom i umowom licencyjnym Merck niemal potroił swoje portfolio projektów w późnych fazach badań klinicznych od 2021 roku. Według prognoz do połowy lat 30. portfolio to może mieć potencjał komercyjny przekraczający 50 mld USD, wspierając wzrost zysków.

Aktywność Mercka w rozwijaniu działalności, połączona z wysokimi nakładami na badania i rozwój, ma pomóc spółce utrzymać i rozszerzyć pozycję lidera w onkologii oraz innych obszarach leczenia. W efekcie może to zwiększyć długoterminowe zyski i marże netto, czyli udział przychodów pozostający spółce po odliczeniu wszystkich kosztów.

Wycena oparta na prognozowanych zyskach wskazuje na wartość godziwą 136,85 USD, a więc na przewartościowanie akcji. Model zakłada skokowy wzrost zysków, a nie jedynie niewielką poprawę wyników.

Perspektywa Mercka może jednak szybko się zmienić, jeśli utrata wyłączności przez Keytrudę okaże się bardziej dotkliwa, niż oczekiwano. Na prognozowane marże mogą również negatywnie wpłynąć presja cenowa i cła.

Inne spojrzenie na wartość Mercka

Modele analityków skupiają się wokół wartości godziwej 136,85 USD, obliczonej na podstawie prognoz zysków i cen docelowych. Inny wynik daje model zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF), czyli metoda wyceny oparta na szacowanych przyszłych przepływach pieniężnych spółki.

Według tego modelu akcje Mercka przy cenie 148,99 USD są warte około 232,91 USD. Oznaczałoby to znaczne niedowartościowanie na podstawie prognozowanych przepływów pieniężnych. Oba podejścia opierają się więc na innych założeniach: pierwsze na mnożniku zysków, a drugie na przyszłych przepływach pieniężnych.

Model DCF dla Mercka na sierpień 2026 roku