Rosnące CDS NVIDIA niepokoją Wall Street — obawy o finansowanie obiegowe

5-letni swap na ryzyko kredytowe (CDS) dla NVIDIA wzrósł w poniedziałek 27 lipca do 82 punktów bazowych. To największy jednodniowy wzrost od momentu, gdy kontrakt zaczął być aktywnie notowany w listopadzie 2025.

Akcje NVIDIA (NVDA) straciły w poniedziałek 4,99%, zamykając na poziomie 196,51 USD. Spadek wymazał z wyceny około 250 mld USD i sprawił, że tytuł najcenniejszej spółki na świecie przeszedł na Apple, którego kapitalizacja sięgnęła w ciągu dnia około 4,95 bln USD. Notowania przed otwarciem we wtorek wskazywały dalszą przecenę, z kursem około 194,84 USD.

Impulsem do wzrostu CDS były doniesienia Bloomberga o negocjacjach dotyczących infrastruktury AI o łącznej potencjalnej wartości przekraczającej 750 mld USD. W opisywanych elementach pojawiła się rzekoma gwarancja finansowania na 250 mld USD, mająca pomóc OpenAI w leasingu mocy obliczeniowej z planowanego centrum danych w Ohio, oraz oddzielne porozumienie wspierające finansowanie zakupów chipów OpenAI na sumę 350 mld USD.

Bloomberg powoływał się na anonimowe źródła i opisywał rozmowy jako we wczesnej fazie. Financial Times podał, na podstawie własnych źródeł, że NVIDIA stoi także za najmem centrum danych w Teksasie o wartości 50 mld USD, które miałoby opierać się na jej własnych chipach, a dyrektor generalny Jensen Huang miał wykorzystywać bilans NVIDIA do zabezpieczenia szerszego rynku obliczeń AI.

Rynek obawia się tzw. „finansowania obiegowego” (circular financing). Polega ono na tym, że NVIDIA obejmuje udziały lub udziela gwarancji dłużnych klientom takim jak OpenAI czy CoreWeave, a ci wykorzystują kapitał lub gwarancje, aby kupować chipy NVIDIA, co może sztucznie zawyżać widoczne zapotrzebowanie. Bloomberg podał, że w 2026 r. ogłoszono już transakcje tego typu o łącznej wartości ponad 540 mld USD, nie wliczając ewentualnej nowej umowy z OpenAI. Międzynarodowy Fundusz Walutowy (MFW) i Bank Rozrachunków Międzynarodowych (BIS) wskazały, że takie mechanizmy mogą stanowić systemowe ryzyko.

„Nigdy wcześniej nie patrzyłem na CDS NVDA... Po co miałbym? To NVIDIA. Największa i najbardziej dochodowa firma na świecie” — napisał Daniel O'Regan, dyrektor zarządzający ds. handlu akcjami w Mizuho. „CDS NVDA oscylowały wokół 68 punktów bazowych w piątek, po wzroście z 40 na początku miesiąca. Potem w poniedziałek skoczyły kolejne 10 punktów bazowych po ukazaniu się tych informacji.”

„Gwarantowanie przez Nvidię coraz większej części zadłużenia centrów danych OpenAI pogłębia finansowanie przez dostawców, które już jest pod lupą” — powiedział Billy Leung, strateg inwestycyjny w Global X Management. „To równie mocne przypomnienie o napięciach finansowych przy budowie infrastruktury AI, jak i sygnał popytowy.”

Napięcia kredytowe rozlały się poza NVIDIA. S&P Global obniżył niedawno rating Oracle do BBB-, najniższego poziomu tzw. inwestycyjnego, a 5-letni CDS Oracle poszerzył się do 215 punktów bazowych. Alphabet odnotował w zeszłym tygodniu ujemny wolny przepływ środków (free cash flow) po raz pierwszy od debiutu giełdowego, w związku z wydatkami na rozwój AI.

Analiza FactSet opublikowana 23 lipca wykazała, że łączne nakłady inwestycyjne pięciu głównych operatorów hyperskalowych — Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft i Oracle — mają przekroczyć 690 mld USD w roku fiskalnym 2026, co oznacza wzrost o ponad 80% rok do roku. Dla większości z tych firm spodziewane są wolne przepływy pieniężne zbliżające się do zera lub przechodzące na ujemne wartości, ponieważ koszty AI są ponoszone z góry.

„Dla operatorów hyperskalowych liczy się teraz CDS, a nie EPS” — stwierdził Manish Kabra, szef strategii akcji USA w Société Générale.

Rynek CDS aktywnie wycenia teraz ryzyko bilansowe, co zmienia rachunek wartości rynkowej dla inwestorów akcyjnych, którzy dotychczas traktowali NVIDIA głównie jako czysty przypadek popytowy na AI. NVDA handluje obecnie około 17% poniżej 52-tygodniowego maksimum 236,54 USD.

Kolejnym ważnym punktem informacyjnym będą wyniki za II kwartał roku fiskalnego 2027, które mają zostać opublikowane po zamknięciu sesji 26 sierpnia. Konsensus zakłada zysk na akcję (EPS) na poziomie 2,08 USD przy przychodach 91,79 mld USD. Każdy komentarz zarządu dotyczący zakresu gwarancji finansowych lub zobowiązań bilansowych będzie podlegał wyjątkowo ścisłej ocenie zarówno przez inwestorów kredytowych, jak i akcyjnych.

NVIDIA nie wydała publicznego oświadczenia potwierdzającego warunki rzekomego finansowania OpenAI, a szczegóły transakcji pozostają niepotwierdzone.