Poparcie MicroStrategy dla ustawy CLARITY może dać akcjom nowy impuls

MicroStrategy, działająca obecnie jako Strategy, poparła w piątek ustawę CLARITY, dzień po ogłoszeniu kwartalnej straty w wysokości 8,22 mld USD. Ustawa ma zmienić zasady regulujące handel aktywami cyfrowymi w Stanach Zjednoczonych.

Poparcie dla ustawy daje akcjonariuszom MSTR dodatkowy czynnik do uwzględnienia w wycenie spółki. Obok straty, rosnących kosztów dywidend i kursu akcji znajdującego się blisko minimum z ostatnich 52 tygodni pojawił się impuls związany z możliwymi zmianami regulacyjnymi.

## Dlaczego moment ogłoszenia jest ważny

Strategy opublikowała wyniki za drugi kwartał 30 lipca, a następnego dnia poparła ustawę dotyczącą struktury rynku aktywów cyfrowych. Dzięki temu stanowisko w sprawie regulacji stało się bezpośrednim uzupełnieniem komunikatu wynikowego.

Kwartalne wyniki były bardzo słabe. Odpis aktualizujący wartość aktywów w wysokości 8,32 mld USD przełożył się na stratę netto wynoszącą 8,22 mld USD, czyli 24,45 USD na akcję po rozwodnieniu. Rok wcześniej spółka wykazała w tej samej pozycji zysk w wysokości 32,60 USD na akcję.

Rynek zareagował na te informacje w piątek. Akcje MSTR zamknęły sesję na poziomie 93,28 USD, tracąc 4,56%. Kurs znajdował się w granicach 14% minimum z ostatnich 52 tygodni, które wynosiło 81,81 USD. Analitycy Clear Street obniżyli cenę docelową z 240 USD do 201 USD.

Zarząd potrzebował więc argumentu, którego same wyniki kwartalne nie dostarczyły. Poparcie dla bardziej przejrzystych zasad regulacyjnych stało się takim argumentem.

## Co jaśniejsze przepisy mogą zmienić dla MSTR

Najważniejszy podział przewidziany w ustawie dotyczy nadzoru nad poszczególnymi rodzajami aktywów. Tokeny przypominające papiery wartościowe miałyby podlegać Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC).

Aktywa cyfrowe zaklasyfikowane jako towary przeszłyby pod nadzór Komisji ds. Handlu Kontraktami Terminowymi na Towary (CFTC).

Dla MicroStrategy jest to przede wszystkim kwestia finansowania, a nie samego Bitcoina. W tym roku spółka pozyskała 17,06 mld USD dzięki programom emisji akcji na rynku, w ramach których sprzedaje walory bezpośrednio po cenach rynkowych.

Emisja uprzywilejowanych akcji STRC przyniosła dodatkowo 7,53 mld USD, co oznacza wzrost o 254%. Możliwy wpływ ustawy zależy od tego, jak zmieni się koszt pozyskiwania kapitału przez Strategy.

Strategy płaci 12% od akcji STRC, ponieważ ich kurs utrzymuje się poniżej wartości nominalnej wynoszącej 100 USD. Większy popyt ze strony inwestorów instytucjonalnych mógłby pozwolić spółce obniżyć ten koszt.

Niższy koszt finansowania zmniejszyłby próg rentowności wynoszący obecnie 10,8%. Gdyby spadł on poniżej rentowności Bitcoina, wartość przypadająca na jedną akcję mogłaby ponownie rosnąć. To właśnie różnica między tymi wartościami jest podstawowym argumentem za posiadaniem MSTR zamiast samego Bitcoina.

Inwestorzy instytucjonalni, tacy jak fundusze, muszą jednak spełniać wymagania komitetów ds. zgodności z przepisami. Michael Saylor, prezes wykonawczy Strategy, od lat przekonuje, że regulacje przyspieszą akceptację aktywów cyfrowych przez instytucje, zamiast ją ograniczać.

„Popieram dalsze prace nad ustawą CLARITY ponad podziałami partyjnymi, aby ustanowić jasne i trwałe zasady, chronić prawa własności, wspierać innowacje i wzmacniać amerykańskie rynki kapitałowe. Bitcoin odniesie sukces z ustawą lub bez niej, ale Ameryka potrzebuje jasnych zasad dla aktywów cyfrowych” – powiedział Michael Saylor.

## Różnica między kosztem finansowania a rentownością Bitcoina

Ustawa CLARITY nie zamknęłaby tej różnicy od razu. Dyrektor finansowy Andrew Kang określił efektywny koszt finansowania dłużnego na 10,8%. Roczna rentowność Bitcoina w Strategy wynosi 4,5%.

Dywidendy od akcji uprzywilejowanych kosztowały spółkę w ostatnim kwartale 400,7 mln USD, w porównaniu z 49,1 mln USD rok wcześniej. Oprocentowanie STRC wynosi obecnie 12,00%.

Inwestorzy nie płacą za te akcje ich pełnej wartości nominalnej. Strategy odkupiła 288 930 akcji STRC po średniej cenie 86,53 USD, czyli z rabatem 13,47% wobec wartości nominalnej wynoszącej 100 USD.

W sobotę Bitcoin kosztował około 63 016 USD, po spadku o 1,3% w ciągu 24 godzin. Przy tej cenie posiadane przez Strategy 843 775 bitcoinów było warte około 53,2 mld USD, czyli o około 10,5 mld USD mniej niż koszt ich nabycia.

Kapitalizacja rynkowa MSTR wynosiła 35,87 mld USD. Załamanie premii w wycenie MSTR odzwierciedla poziom roszczeń uprzywilejowanych wobec aktywów spółki, które mają pierwszeństwo przed akcjonariuszami posiadającymi akcje zwykłe, a nie zmianę statusu prawnego Bitcoina.

Strategy przeznaczyła również 1,0 mld USD na skup własnych akcji MSTR, ale dotychczas nie odkupiła żadnych akcji. Zarząd podejmie takie działania tylko wtedy, gdy kurs spadnie poniżej wartości wewnętrznej spółki. Strategy nie ogłosiła, że ten próg został osiągnięty.

Historia prac nad ustawą wygląda lepiej niż jej harmonogram. Izba Reprezentantów przyjęła ją w lipcu 2025 roku stosunkiem głosów 294 do 134. Następnie 14 maja komisja bankowa Senatu, kierowana przez przewodniczącego Tima Scotta, poparła projekt stosunkiem głosów 15 do 9.

Nie wyznaczono jednak terminu głosowania całego Senatu, a przerwa w pracach izby rozpoczyna się 10 sierpnia. Posiadacze MSTR otrzymali więc potencjalny impuls bez określonej daty realizacji, podczas gdy koszt finansowania na poziomie 10,8% nadal wpływa na wyniki spółki.