Nvidia rozbudowuje sieć finansowania własnego AI

Przez większą część 2026 roku Wall Street analizowała, czy ogromne wydatki Big Tech na sztuczną inteligencję oznaczają rzeczywisty popyt, czy są efektem finansowania przedstawianego jako boom. W lipcu japoński dziennik „Nikkei” oszacował pozabilansowe zobowiązania Big Tech na 1,65 bln USD, co nadało tej debacie większą wagę.

Inwestorzy chcą wiedzieć, kto faktycznie płaci za centra danych napędzające rozwój AI. Coraz częściej odpowiedź prowadzi do tej samej firmy, która sprzedaje znajdujące się w nich układy. Nvidia (NASDAQ: NVDA) pozycjonuje się nie tylko jako dostawca chipów dla sektora AI, lecz także jako finansujący, właściciel nieruchomości i partner kapitałowy.

Najnowszym przykładem tej strategii jest inwestycja o wartości 1,5 mld USD w SB Energy. Wspierana przez SoftBank firma buduje w Ohio nowy kompleks centrów danych dla OpenAI. Sama kwota jest niewielka jak na standardy Nvidii, ale sposób finansowania projektu pokazuje znacznie więcej.

### Projekt w Ohio

Nvidia zainwestuje 1,5 mld USD w SB Energy i zapewni sobie dostęp do maksymalnie 8 GW mocy obliczeniowej AI w kampusie PORTS-Pike Technology Campus w hrabstwie Pike w stanie Ohio. Pierwszy etap obejmie 4,25 GW.

SB Energy zbuduje, będzie właścicielem i operatorem obiektu, a następnie udostępni go OpenAI na podstawie 20-letniej umowy najmu. SB Energy i SoftBank przeznaczą również 4,2 mld USD na regionalną infrastrukturę sieci energetycznej. Jest to część planu zakładającego co najmniej 10 GW nowych mocy wytwórczych.

Początkowo projekt wyglądał na większy pod względem zaangażowania finansowego Nvidii. „The Wall Street Journal” poinformował w piątek, że spółka zmniejszyła swoje zabezpieczenie finansowe dla projektu z 250 mld USD do mniej niż 120 mld USD. Obecnie gwarancja obejmuje tylko pierwszy etap budowy.

Inwestorzy zdecydowanie sprzeciwiali się pierwotnej kwocie. Gdy po raz pierwszy pojawiła się informacja o zabezpieczeniu w wysokości 250 mld USD, akcje Nvidii spadły o 5%. Zarząd spółki zareagował na tę presję.

Niezależnie od tego Nvidia i OpenAI negocjują wsparcie kredytowe o wartości do 100 mld USD oraz finansowanie zakupu układów graficznych o wartości nawet 350 mld USD dla szerszego projektu. Nvidia ograniczyła więc najbardziej ryzykowny element umowy, ale pozostawiła otwartą ścieżkę finansowania sprzedaży swoich chipów.

### Pieniądze wracają do producenta chipów

Inwestycja w SB Energy jest kolejnym elementem systemu finansowania, w którym Nvidia wspiera infrastrukturę potrzebną do sprzedaży własnych układów.

Nvidia finansuje SB Energy. SB Energy buduje centrum danych i wynajmuje je OpenAI. OpenAI wyposaża obiekt w układy Nvidii, częściowo kupowane dzięki finansowaniu zorganizowanemu przez samą Nvidię. W ten sposób przychody Nvidii pojawiają się dwukrotnie: raz w postaci zwrotu z inwestycji, a drugi raz jako przychody ze sprzedaży chipów.

SB Energy ma według doniesień przygotowywać się do debiutu giełdowego już w przyszłym miesiącu. Spółka chce pozyskać co najmniej 5 mld USD. Oczekuje się, że trafi do niej również druga transza inwestycji Nvidii o wartości 1,5 mld USD. W efekcie Nvidia, OpenAI i SoftBank znajdą się w tabeli akcjonariatu nowo notowanej spółki energetycznej związanej z AI.

Nvidia ma środki, by angażować się w takie projekty. Jej najważniejsze dane finansowe przedstawiają się następująco:

• kapitalizacja rynkowa: 5,5 bln USD;
• wskaźnik cena/zysk (P/E) na podstawie wyników z ostatnich 12 miesięcy: 34,3;
• prognozowany wskaźnik cena/zysk: 22,6;
• przychody z ostatnich 12 miesięcy: 253,5 mld USD;
• zysk netto z ostatnich 12 miesięcy: 159,6 mld USD;
• relacja długu do kapitału własnego: 0,07;
• rentowność kapitału własnego: 114%.

Relacja długu do kapitału własnego na poziomie 0,07 oznacza, że Nvidia finansuje ten ekosystem niemal wyłącznie posiadanymi środkami, a nie pożyczonym kapitałem. To inny profil ryzyka niż w przypadku wielkich dostawców chmury, czyli firm określanych jako hyperscalerzy, oraz OpenAI. OpenAI pozostaje nierentowna mimo wyceny sięgającej 852 mld USD.

### Zobowiązania niewidoczne w bilansach

Silny bilans Nvidii nie usuwa ryzyka znajdującego się na kolejnym poziomie tego systemu. Pozabilansowe zobowiązania pięciu największych dostawców chmury, które „Nikkei” wcześniej oszacował na 1,65 bln USD, opierają się na założeniu, że OpenAI i Anthropic będą nadal rosnąć oraz podnosić ceny za wykorzystanie modeli AI, rozliczane między innymi za każdy token.

„The Wall Street Journal” podniósł wczoraj łączną wartość tych zobowiązań do 3 bln USD. Problem polega na tym, że rosnące przychody z AI są jednocześnie warunkiem działania całego systemu finansowania i elementem, którego rynek nie potrafi jeszcze wiarygodnie zweryfikować.

Jeśli przedsiębiorstwa zaczną wybierać tańsze modele open source albo rozwiązania tworzone we własnym zakresie, płatności za najem, gwarancje kredytowe i finansowanie zakupu chipów nie tylko spowolnią. Mogą stać się wymagalne w sytuacji, gdy zakładane przychody w ogóle się nie pojawią. To mogłoby zagrozić całej konstrukcji.

Zmniejszenie gwarancji do 120 mld USD pokazuje, że Nvidia reaguje na presję akcjonariuszy. Jednocześnie spółka nadal angażuje się w umowy finansowe, których powodzenie zależy od utrzymania obecnego tempa wzrostu. Spowolnienie popytu, poszukiwanie przez firmy tańszych alternatyw lub zamknięcie napędzanego euforią okna finansowania takich projektów mogłyby szybko i dotkliwie uderzyć w największych uczestników tego rynku.

Dla Nvidii kluczowe będzie to, czy wzrost przychodów OpenAI rzeczywiście uzasadni ceny za token, na których opiera się cała konstrukcja.