Analityk ostrzega przed problemami akcji SpaceX

Dla części inwestorów akcje SpaceX (SPCX) straciły już wcześniejszy blask. W czwartek, 20 sierpnia, kurs zamknął się na poziomie 134 USD, co oznacza spadek o około 6% w ciągu pięciu sesji i około 17% od początku roku.

To znacznie mniej niż szczyt na poziomie 225,64 USD, który kurs osiągnął kilka dni po czerwcowym debiucie giełdowym.

Większość analityków z Wall Street nadal zaleca klientom kupowanie akcji SpaceX. Markus Leistner z niemieckiego DZ Banku wydał jednak rekomendację „sprzedaj”. Wobec kursu zamknięcia z 20 sierpnia oznacza to potencjalny spadek o około 25%.

Leistner ostrzegł przed tym, co określił jako „ryzyko krachu w wycenie”. Jego zdaniem SpaceX musi wydawać tak duże kwoty na budowę przyszłych biznesów, że obecny kurs akcji trudno uzasadnić.

Analityk znajduje się niemal na samym dole szerokiego przedziału prognoz. Akcje SpaceX mają obecnie średnią ocenę „umiarkowanie kupuj”, a przeciętna cena docelowa wynosi 228,59 USD. Cena docelowa Leistnera na poziomie 100 USD jest najniższa w tym zestawieniu.

### Wydatki stojące za ceną docelową 100 USD

Sednem argumentacji Leistnera są środki pieniężne wydawane przez SpaceX. Jak podał Reuters, w drugim kwartale spółka przeznaczyła 18,37 mld USD na wydatki inwestycyjne, z czego 15,83 mld USD trafiło na infrastrukturę obliczeniową dla sztucznej inteligencji. Zarząd zapowiedział podobny poziom wydatków w dwóch kolejnych kwartałach.

Wydatki inwestycyjne to środki przeznaczane przez spółkę na budowę długoterminowych aktywów, takich jak centra danych i rakiety. SpaceX wydaje te pieniądze szybciej, niż obecnie zarabia na działalności. W drugim kwartale spółka odnotowała stratę w wysokości 541 mln USD, mimo że jej przychody wyraźnie wzrosły.

Kolejnym problemem są transakcje przejęć.

14 sierpnia SpaceX sfinalizowała zakup platformy Cursor do programowania z wykorzystaniem sztucznej inteligencji. Wartość transakcji wyniosła 60 mld USD, a zapłatą były wyłącznie akcje. W ramach przejęcia wyemitowano około 389 mln nowych akcji klasy A.

Kiedy spółka płaci nowymi akcjami, dotychczasowi akcjonariusze posiadają mniejszy udział w tym samym biznesie. Takie rozwodnienie udziałów jest bezpośrednim kosztem dla obecnych posiadaczy akcji.

SpaceX prowadziła także rozmowy z firmą Cognition zajmującą się sztuczną inteligencją. Jej wycena wynosiła około 26 mld USD, jednak negocjacje zakończyły się bez porozumienia.

Zdaniem Leistnera seria tych działań pokazuje gotowość SpaceX do zawierania dużych transakcji finansowanych emisją akcji.

### Wycena AI musi znaleźć potwierdzenie w zyskach

Leistner kwestionuje również rynek docelowy o łącznej wartości 28,5 bln USD, który SpaceX przedstawiła w dokumentach związanych z debiutem giełdowym. Kwota obejmuje działalność kosmiczną, łączność i sztuczną inteligencję.

Rynek docelowy oznacza maksymalny przychód, jaki spółka mogłaby uzyskać, gdyby zdobyła wszystkich potencjalnych klientów. Nie jest to prognoza, lecz górna granica możliwych przychodów.

Około 93% z 28,5 bln USD przypada na sztuczną inteligencję. Działalność kosmiczna i łączność, czyli segmenty, które przynoszą SpaceX realne przychody już dziś, odpowiadają za mniej niż 7% tej kwoty.

Oznacza to, że wycena spółki w dużej mierze zależy od biznesu, który musi dopiero udowodnić, że będzie przynosił zyski przez wiele lat.

### Kolejna pula akcji trafiła na rynek

Rekomendacja „sprzedaj” pojawiła się w dniu wejścia w życie drugiej transzy akcji objętych ograniczeniem sprzedaży po debiucie. 20 sierpnia odblokowano do 319 mln wcześniej zastrzeżonych akcji. Stanowi to około 7% akcji objętych 180-dniowym zakazem sprzedaży.

Wygaśnięcie ograniczenia sprzedaży, określanego jako lock-up, pozwala pracownikom i pierwszym inwestorom sprzedać akcje, których wcześniej nie mogli zbywać. Większa liczba sprzedających może zwiększać presję na spadek kursu.

Pierwsza pula została odblokowana 6 sierpnia i była znacznie większa — obejmowała 911,5 mln akcji. Rynek wchłonął tę podaż bez gwałtownego załamania kursu.

Tym razem nowa podaż akcji pojawiła się równocześnie z głośną rekomendacją „sprzedaj”, a kurs spadł poniżej ceny z debiutu, wynoszącej 135 USD.

Kolejne odblokowania są zaplanowane na ponad tuzin dat, a nie na jeden dzień. Oznacza to kolejne fale nowej podaży akcji aż do końca 2026 roku.

Jedną z osób, która nie może sprzedawać akcji, jest dyrektor generalny Elon Musk. Posiada on około 48% akcji SpaceX i kontroluje ponad cztery piąte praw głosu. Ograniczenie sprzedaży jego akcji obowiązuje do 12 czerwca 2027 roku.

### Duże różnice między prognozami analityków

Leistner jest najbardziej pesymistycznie nastawionym przedstawicielem dużych instytucji, ale nie jest jedynym sceptykiem.

Glenn Thum z Phillip Securities, analityk oceniany na pięć gwiazdek, również rekomenduje „sprzedaj” i wyznacza cenę docelową na 75 USD. Wskazuje na koncentrację klientów oraz umowy, z których odbiorcy mogą zrezygnować z 90-dniowym wyprzedzeniem.

Znacznie bardziej optymistyczny jest Adam Jonas z Morgan Stanley. Ocenia akcje SpaceX jako „kupuj” i ustalił podstawową cenę docelową na 300 USD. W swojej ocenie zwraca uwagę na przepływy pieniężne Starlinka oraz potencjał wzrostu w obszarze sztucznej inteligencji.

Obecne prognozy cenowe przedstawiają się następująco:

• DZ Bank, Markus Leistner: „sprzedaj”, 100 USD; powodem są wysokie wydatki inwestycyjne i transakcje rozwadniające udziały.
• Phillip Securities, Glenn Thum: „sprzedaj”, 75 USD; powodem jest koncentracja klientów i umowy, które można wypowiedzieć z 90-dniowym wyprzedzeniem.
• Morgan Stanley, Adam Jonas: „kupuj”, 300 USD jako podstawowa cena docelowa; argumentami są przepływy pieniężne Starlinka i wzrost w obszarze sztucznej inteligencji.
• Średnia prognoza Wall Street: 228,59 USD.

Różnica między ceną docelową 75 USD a 300 USD jest wyjątkowo duża. Pokazuje, jak bardzo analitycy różnią się w ocenie wartości SpaceX.

### SpaceX radzi sobie słabiej niż S&P 500

Od początku roku akcje SpaceX spadły o około 17%, podczas gdy indeks S&P 500 zachowywał się znacznie lepiej.

W ciągu ostatnich pięciu sesji SpaceX straciła około 6%, a indeks zmienił się tylko nieznacznie.

Kurs SpaceX waha się więc znacznie mocniej niż szeroki rynek zarówno podczas wzrostów, jak i spadków. Akcje zachowują się bardziej jak inwestycja w szybko rosnącą spółkę technologiczną niż jak stabilna spółka przemysłowa.

### Co mogą zrobić posiadacze akcji SpaceX

Dla inwestorów posiadających akcje najważniejsze są horyzont inwestycyjny oraz gotowość na duże wahania kursu.

• Kolejne pule akcji zostaną odblokowane w kolejnych terminach do końca 2026 roku. Mogą one wywierać presję na kurs nawet wtedy, gdy spółka nie opublikuje negatywnych informacji.
• Wydatki muszą przełożyć się na zyski. SpaceX zapowiedziała utrzymanie wielomiliardowych nakładów inwestycyjnych, dlatego biznes związany ze sztuczną inteligencją musi w przyszłości przynosić trwałe zyski.
• Optymistyczna wycena opiera się na odległym horyzoncie. Cena docelowa Morgan Stanley zakłada wzrost w kolejnych latach, a nie tylko poprawę wyników w bieżącym kwartale.

Nie jest to rekomendacja kupna ani sprzedaży akcji.

Inwestorzy wierzący w dalszy rozwój Starlinka i biznesu związanego ze sztuczną inteligencją mogą uznać osłabienie kursu związane z odblokowaniem akcji za problem krótkoterminowy. Osoby preferujące mniejsze ryzyko mają natomiast powody do ostrożności. Powtarzająca się podaż akcji oraz ujemne wyniki finansowe są realnymi zagrożeniami, a nie kwestiami drugorzędnymi.

W kolejnych kwartałach warto obserwować dwie kwestie:

• czy SpaceX zamieni umowy dotyczące usług chmurowych na kontrakty wieloletnie, zamiast umów, z których klienci mogą zrezygnować w ciągu 90 dni;
• czy osoby mające dostęp do akcji będą je sprzedawać po kolejnych odblokowaniach, czy też — podobnie jak po uwolnieniu puli 6 sierpnia — zachowają je.

Te dwie odpowiedzi powiedzą więcej niż jakakolwiek pojedyncza cena docelowa.