NVIDIA i Broadcom: dwie strategie na rynku układów AI

NVIDIA (NASDAQ: NVDA) oraz Broadcom (NASDAQ: AVGO) przedstawiły wyniki, które pokazują dwubiegunową strukturę rynku układów dla sztucznej inteligencji. NVIDIA odnotowała w I kwartale roku obrotowego 2027 przychody w wysokości 81,615 mld USD, co oznacza wzrost o 85,23%. Wynik napędzała sprzedaż gotowych układów GPU. Broadcom osiągnął w II kwartale roku obrotowego 2026 przychody w wysokości 22,19 mld USD, w tym 10,80 mld USD ze sprzedaży układów dla AI. Przychody z tego segmentu wzrosły o 143%.

Obie spółki konkurują o kapitał tych samych największych dostawców chmury, ale stosują odmienne strategie. Jensen Huang określił rozbudowę fabryk AI jako największą ekspansję infrastruktury w historii ludzkości. Połączenie NVIDIA i Broadcom w jednym portfelu może mieć strukturalny sens, ponieważ najwięksi dostawcy chmury nie mogą pozwolić, aby jeden dostawca przejął kontrolę nad ich strukturą kosztów.

Czołowa platforma kontra ekonomika układów projektowanych na zamówienie

NVIDIA sprzedaje kompletny zestaw sprzętu i oprogramowania. Przychody segmentu Data Center sięgnęły 75,246 mld USD. Przychody z sieci wzrosły o 199%, gdy najwięksi dostawcy chmury zwiększali wykorzystanie mocy produkcyjnych układów Blackwell 300.

Dyrektor generalny NVIDIA Jensen Huang opisał sytuację następująco: „Rozbudowa fabryk AI, największa ekspansja infrastruktury w historii ludzkości, przyspiesza w niezwykłym tempie”. NVIDIA ma czołową platformę do trenowania najbardziej zaawansowanych modeli bazowych oraz wdrażania suwerennej sztucznej inteligencji, czyli rozwiązań rozwijanych i kontrolowanych przez poszczególne państwa.

Broadcom oferuje partnerstwo przy projektowaniu układów. Dyrektor generalny Hock Tan powiedział inwestorom: „Oczekujemy, że w III kwartale przychody z półprzewodników dla AI wzrosną o ponad 200% rok do roku, do 16,0 mld USD”. Wzrost zapewniają specjalizowane układy ASIC projektowane dla kilku największych dostawców chmury oraz dominująca pozycja Broadcom na rynku przełączników Ethernet wykorzystywanych w systemach AI. Broadcom koncentruje się na optymalizacji kosztu wnioskowania przypadającego na token przy bardzo dużej skali.

Najważniejsze różnice między spółkami:

• NVIDIA: główny silnik wzrostu stanowią gotowe układy GPU, w tym Blackwell i Rubin. Jej klientami są najwięksi dostawcy chmury, podmioty państwowe oraz przedsiębiorstwa. Przewagę oprogramowania tworzą CUDA, Dynamo i Nemotron.
• Broadcom: główny silnik wzrostu stanowią układy ASIC projektowane na zamówienie oraz przełączniki Ethernet. Spółka współpracuje z niewielką grupą największych dostawców chmury przy wspólnym projektowaniu układów. Jej zaplecze obejmuje również pakiet subskrypcyjny VMware.

Różne kierunki rozwoju

NVIDIA chce obsługiwać każdy rodzaj obciążenia obliczeniowego. Spółka prognozuje, że w II kwartale roku obrotowego 2027 osiągnie 91,0 mld USD przychodów. Prognoza nie uwzględnia żadnych przychodów z obliczeń w segmencie Data Center w Chinach. Mimo tego ograniczenia zakładany wynik jest wyższy niż w poprzednim kwartale.

Marża brutto non-GAAP, czyli marża obliczona z pominięciem wybranych pozycji księgowych, utrzymała się na poziomie 75,0%. Zobowiązania dotyczące dostaw osiągnęły 119,0 mld USD. Wątek na Reddicie w grupie r/wallstreetbets, który zwracał uwagę na krótką pozycję Michaela Burry’ego wobec NVIDIA, zebrał 6 372 głosy poparcia.

Broadcom koncentruje się na wybranych obszarach. Popyt związany ze sztuczną inteligencją pozostaje silny, ale od publikacji wyników 3 czerwca akcje spółki straciły 18,94%. Pod koniec lipca nastroje użytkowników Reddita wobec AVGO pogorszyły się, a wskaźniki sentymentu przyjęły niedźwiedzie wartości od 30 do 35 punktów. Stało się tak mimo umowy z Apple o wartości 30 mld USD na dostawy układów projektowanych na zamówienie, obowiązującej do 2031 roku. Umowa ta wywołała wcześniej w tym miesiącu duże zainteresowanie w grupie r/stocks.

Skorygowana marża EBITDA, czyli udział wyniku przed odsetkami, podatkami i amortyzacją w przychodach, wyniosła 69% przychodów. To wysoki poziom jak na spółkę, która integruje przejęty biznes VMware.

Kolejnym sprawdzianem będzie koszt przypadający na token

W przypadku NVIDIA kluczowe będzie to, czy układy Rubin utrzymają przewagę w obsłudze wnioskowania, czyli przetwarzania zapytań przez wytrenowane modele AI, gdy najwięksi dostawcy chmury będą przenosić większą część produkcji układów do własnych zespołów. Wzrost przychodów z sieci o 199% sugeruje, że połączenie oprogramowania CUDA i technologii NVLink nadal wygrywa testy wydajności przy dużej skali.

W przypadku Broadcom ważne będzie, czy przychody z AI w III kwartale przekroczą 16,0 mld USD. Rynek będzie także sprawdzał, czy wiarygodna pozostanie ścieżka do 100 mld USD przychodów ze sprzedaży rozwiązań AI w 2027 roku, skoro realizacja tego celu zależy od niewielkiej liczby klientów.

Dlaczego połączenie obu spółek może mieć sens

Najwięksi dostawcy chmury nie mogą pozwolić, aby jeden producent przejął kontrolę nad całą ich strukturą kosztów. Z tego powodu wybór jednej spółki może być mniej uzasadniony niż połączenie obu modeli biznesowych.

W przypadku NVIDIA kluczowe argumenty to czołowa platforma do najbardziej zaawansowanych zastosowań oraz szerokie możliwości dalszego wzrostu. Spółka podniosła dywidendę do 0,25 USD i ogłosiła program skupu akcji własnych o wartości 80,0 mld USD.

W przypadku Broadcom najważniejsze są korzyści z niższego kosztu wnioskowania oraz regularny zwrot kapitału dla akcjonariuszy. Spółka zwiększała dywidendę przez 15 kolejnych okresów.

Obie spółki byłyby narażone na dodatkowe ryzyko, gdyby Chiny zaostrzyły politykę dotyczącą eksportu technologii. Ryzykiem dla Broadcom pozostaje także możliwość opóźnienia terminów realizacji projektów układów ASIC.